报告概述
本报告是中银国际证券发布的宏观和大类资产配置周报，研究对象为2026年初中国及全球宏观经济形势与大类资产表现。报告覆盖国内经济数据（如12月PMI）、政策动态（国补、房地产税收）、海外市场（美联储、美元走势）以及各类资产（股票、债券、大宗商品、货币、外汇）的周度表现。采用经济数据解读与政策分析相结合的框架，梳理宏观要闻，跟踪高频指标，并给出大类资产配置建议。报告旨在帮助投资者快速把握宏观环境变化，理解资产走势背后的逻辑，为资产配置提供参考。
报告的核心结论
美元避险属性弱化，人民币资产成为替代选择。
报告指出，尽管美国仍是第一大经济体，但随着全球贸易和地缘政治演变，美元及美元资产的避险属性明显弱化。国际资本正寻找能够平衡增长、通胀、稳定性和流动性的资产，而人民币资产因汇率稳定、经济体量大且持续增长、通胀低、政策确定性强等优势，成为排名靠前的替代品。
2026年大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币。
报告维持对A股的看好，认为债券收益率将在合意区间波动，大宗商品中贵金属仍有望新高，货币基金更注重流动性安全。综合考量增长、通胀和流动性等因素，给出这一排序，并建议超配股票，低配债券和货币，标配大宗商品。
12月PMI回升至荣枯线上方，但需警惕假期效应。
12月官方制造业PMI为50.1，非制造业PMI为50.2，均重返扩张区间。报告认为回升主要由生产和新订单推动，但需关注是短期备货效应还是中期趋势；同时提醒春节偏晚可能导致一季度经济数据异常，建议关注货币政策是否会降准降息。
美联储2026年或将降息2-3次，首次可能在3月。
根据12月会议纪要，FOMC同意降息但分歧严重，部分官员主张暂停。报告预计2026年美联储降息2-3次，不排除12月降息后暂停观察通胀，首次降息或在3月。此外，准备金余额已下降到充足水平，将根据需要购买短期国债。
报告回答的关键问题
2026年大类资产应该如何配置？
报告建议的配置顺序为股票>大宗>债券>货币。股票方面，关注增量政策落实情况，超配A股；债券受股债跷跷板影响，建议低配；大宗商品标配，关注财政增量政策；货币基金收益率预计在2%上下波动，建议低配。
美元资产的可替代品有哪些？
报告认为，随着美元避险属性弱化，国际资本正寻找替代品。人民币资产因其汇率稳定、经济体量大且增长快、通胀低、政策确定性强等优点，成为排名靠前的选择。此外，国际金价突破4000美元也反映了市场对美元资产之外的避险需求。
12月PMI数据说明了什么？
12月官方制造业PMI为50.1，非制造业PMI为50.2，均重回扩张区间，显示经济短期企稳。但回升可能受长假备货影响，且出厂价仍低于荣枯线，企业盈利承压。报告提示关注春节偏晚对一季度数据的影响，以及政策是否对冲。
美联储2026年利率政策走向如何？
根据12月会议纪要，美联储虽降息但内部分歧大。报告预计2026年降息2-3次，首次可能在3月，但不排除暂停以观察通胀。同时，美联储将根据需要购买短期国债以维持准备金充足。
人民币资产是否值得投资？
报告认为人民币资产在全球范围内具有吸引力，因为其汇率稳定、购买力强，经济体量大且持续中高速增长，通胀低，政策确定性强。因此维持对A股的看好，认为人民币资产是国际资本寻找美元替代品时的优选之一。
报告中的代表性数据
12月官方制造业PMI
2025年12月，中国官方制造业采购经理指数，前值49.2，回升至荣枯线上方，表明制造业景气度改善。
12月官方非制造业PMI
2025年12月，中国官方非制造业采购经理指数，前值49.5，重返扩张区间，显示非制造业活动回暖。
十年国债收益率
2026年1月2日，十年期国债到期收益率，本周上行1BP，反映债市波动。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 一周概览：概括本周沪深300指数、焦煤期货、理财收益率、国债收益率等代表性资产的表现及配置建议。
- 要闻回顾和数据解读：详细解读12月PMI数据及2026年两会时间、中央农村工作会议、增值税法实施条例等政策要闻。
- 宏观上下游高频数据跟踪：展示钢铁开工率、建材库存、原油库存、商品房成交、汽车消费等高频指标的周度变化。
- 大类资产表现分项分析：对A股、债券、大宗商品、货币类、外汇、港股及海外市场进行详细的涨跌统计和要闻点评。
- 下周大类资产配置建议：基于PMI分析和美联储展望，给出股票、债券、大宗、货币、外汇的具体配置观点及风险提示。
- 图表目录及详细图表：包含代表性资产一周表现、大类资产收益率横向比较、各资产走势图、库存及成交面积图等。
- 风险提示：全球通胀二次上行、欧美经济回落速度过快、国际局势复杂化等风险因素。
- 披露声明与评级体系：包含分析师声明、公司投资评级和行业投资评级说明。
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