报告概述
本报告是国联民生证券研究所发布的金属行业2026年度策略系列报告中的工业金属篇，研究对象为铜和铝两大工业金属。报告覆盖了2025年工业金属价格与板块行情回顾，并对2026年及中长期走势进行展望。主要分析内容包括：全球宏观流动性环境（美联储降息周期）、供给端约束（铜矿资本开支不足、矿山减停产；电解铝产能天花板及海外增量缓慢）、需求端变化（传统领域韧性及AI+储能等新兴领域拉动）。报告采用供需平衡表测算、资本开支与成本曲线分析、矿山项目梳理等研究方法，旨在帮助投资者把握2026年工业金属板块的投资主线。
报告的核心结论
供给端约束持续，铜铝价格中枢有望加速上移。
全球铜矿长期资本开支不足，矿石品位下滑，2025年多个前十大矿山减停产导致供应紧张；电解铝国内产能接近4534万吨天花板，海外印尼等国新增缓慢且存量产能因电力成本高企面临停产，预计2025-2027年国内铝短缺扩大至107万吨。
AI+储能成为工业金属边际需求增量主力。
数据中心和储能领域铜铝需求快速增长。报告测算，2026年全球数据中心用铜增量约26.8万吨，储能铝需求达115万吨（同比增长60%），新兴领域占铜总需求比例预计2030年升至33%，成为推动价格上涨的关键力量。
美联储降息周期延续，流动性宽松利好金融属性。
2025年美联储连续三次降息共75BP，点阵图显示2026年仍有降息空间，同时购买短期国债释放流动性，美元走弱利好以美元计价的工业金属价格。
国内“十五五”开局叠加政策发力，传统需求韧性较强。
2026年以旧换新政策有望延续，电网投资预计保持高增，新能源车产量虽增速放缓但绝对量仍增长，风电光伏装机持续扩张，房地产对铜铝需求拖累减弱，预计2026年国内铜消费增长3.78%，铝消费增长3.4%。
报告回答的关键问题
2026年铜价会怎么走？
报告认为2026年铜价中枢有望加速上行。供给端，矿山减停产导致矿端紧张，国内冶炼厂联合减产；需求端，AI及储能贡献边际增量，COMEX库存虹吸加剧全球结构性紧缺。预计2026年全球精炼铜短缺38万吨，铜价将突破新高。
电解铝供给为什么紧张？
国内电解铝产能逼近4500万吨天花板，净增产能极少；海外印尼等国新增产能受电力瓶颈制约释放缓慢，而世纪铝业、South32等存量产能因电力成本高企停产。报告预计2025-2027年国内铝短缺持续扩大，紧平衡格局强化。
AI和储能如何拉动铜铝需求？
AI数据中心每GW用铜约4.6万吨、用铝约3.2万吨；2026年全球数据中心铜增量26.8万吨、铝需求78万吨。储能系统铝单耗0.23万吨/GWh，铜单耗0.06万吨/GWh；2026年全球储能铝需求115万吨、铜需求30万吨，成为增长最快的领域。
工业金属板块有哪些投资机会？
报告推荐两条主线：一是铜板块，包括盛屯矿业、紫金矿业、洛阳钼业等成长性公司；二是铝板块，关注兼具股息率和利润弹性的创新实业、中国铝业、中国宏桥等。具体个股盈利预测和估值详见报告原文。
报告中的代表性数据
2025年前10月中国精炼铜产量累计同比增速
2025年1-10月，根据SMM数据，2025年1-10月国内精炼铜产量累计同比增长12.0%，部分得益于再生铜补充和铜精矿库存去化。
2025-2027年国内电解铝供需缺口（短缺）
2025-2027年，预计2025-2027年国内电解铝分别短缺15、65、107万吨，紧平衡格局持续且缺口扩大，支撑铝价中枢上行。
2026年全球数据中心用铜边际增量
2026年，在中能耗假设下，预计2026年全球数据中心用铜边际增量26.8万吨，占铜总需求约1%，主要来自电力分配和电缆连接。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年工业金属价格与板块行情全面复盘，涵盖铜铝锌铅锡镍的价库变化及个股涨幅排名。
- 全球宏观展望：美联储降息周期、国内“十五五”政策预期对工业金属的影响分析。
- AI数据中心和储能领域铜铝需求测算模型，包括单GW用铜/铝量及2024-2030年新增需求预测。
- 铜矿供给端详细分析：全球铜矿资本开支历史、主要矿山减停产事件（Grasberg、卡莫阿等）、冶炼加工费走势及CSPT联合减产影响。
- 铜铝供需平衡表2023-2030年预测，区分原生/再生铜、新兴领域与传统领域消费，并给出全球缺口测算。
- 电解铝供给端深度梳理：国内产能天花板及具体项目投产计划、海外印尼及中东新增产能与存量停产风险、电力瓶颈制约。
- 氧化铝及铝土矿产业链分析：国内外新增产能、供需过剩格局、几内亚资源民族主义风险及供应链稳定性评估。
- 重点公司深度研究与盈利预测：盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、创新实业、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、天山铝业等12家公司。
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