报告概述
本报告由华安证券研究所发布，聚焦2026年有色金属行业的投资机会，研究对象覆盖黄金、铜、电解铝、锂和钨五大重点板块。报告从全球宏观经济、地缘政治、产业政策、供需格局和成本变化等角度，对各类金属的市场表现进行了系统复盘与前瞻分析，并结合主要公司的经营情况给出投资建议。对于希望把握有色金属行情脉络、寻找板块配置机会的投资者而言，本报告提供了一套从宏观到微观的完整研究框架和参考思路。
报告的核心结论
黄金具备较强支撑，金价有望延续上行趋势。
报告认为，全球地缘政治冲突不断推动避险情绪升级，中国人民银行持续购金，叠加美联储处在降息通道，黄金的避险和抗通胀属性共同为金价提供支撑。央行和投资者的购金需求持续放大，市场风险偏好波动加剧，预计黄金价格将继续保持强势运行。
铜矿供应紧张难缓解，铜价易涨难跌。
报告指出，铜矿加工费已降至负值，凸显原料端极度紧缺。矿山老龄化、海外政策波动以及非洲电力供应问题持续制约铜矿产出，自2024年以来的供应紧张格局未见好转。在需求保持相对稳定的情况下，铜价获得较强支撑，具有铜矿资源优势的企业有望受益。
电解铝供弱需强，氧化铝降价带动利润修复。
国内电解铝产能受供给侧改革约束，产量接近天花板，海外电力问题导致停产事件频发，供给端硬性受限。新能源汽车轻量化与光伏装机高增长为铝需求带来新增量，供需缺口支撑铝价。与此同时，氧化铝新产能释放导致价格回落，电解铝企业成本优化，利润空间有望走扩。
锂行业产能深度整合，锂价已触底回升。
报告显示，海外供给端减产信息频现，行业减产或停产信号将持续出现，碳酸锂产能整合已经开始。在新能源汽车和储能需求高增的背景下，市场对后续碳酸锂需求较为乐观，供需双旺推动价格上行，预计2026年锂市场或进入紧平衡状态。
中国收紧钨供应，钨价延续缩量上行。
中国在全球钨储量中占据主导地位，2025年钨矿开采总量控制指标下发，监管趋严叠加矿石品位下降，使得钨供给偏紧成为常态。军工、新能源和尖端科技领域对钨的需求旺盛，全球市场面临“卡脖子”局面，供给收缩推动钨价持续上行。
报告回答的关键问题
黄金价格为何持续走强？
报告分析，全球地缘政治冲突频繁推升避险情绪，中国央行连续增持黄金，美联储仍处于降息通道，这些因素共同强化了黄金的配置价值。同时，投资者出于对通胀和不确定性的担忧积极买入黄金，避险需求集中释放，推动金价屡创新高并保持强劲表现。
铜矿加工费为什么会跌成负数？
铜矿加工费为负，说明铜矿供应极度紧张，冶炼企业需要支付额外费用才能获得原料。报告指出，矿山老龄化、海外政策波动和非洲电力供应不足等问题持续困扰铜矿生产，供应收缩而需求相对坚挺，导致加工费持续下滑，铜价因此获得支撑。
电解铝企业利润为何有望改善？
电解铝供给受产能天花板和限电停产约束，需求端由新能源汽车轻量化和光伏装机高增长拉动，供需格局偏紧支撑铝价。另一方面，氧化铝新产能陆续释放，价格高位回落，电解铝冶炼成本下降，行业利润空间因此得以修复，相关企业盈利预期提升。
碳酸锂价格是否已经见底回升？
报告判断，碳酸锂行业已进入产能深度整合阶段，海外多个矿山减产或停产信号频现，供给过剩压力正在缓解。同时，新能源汽车和储能需求保持高速增长，市场对后续需求预期乐观，碳酸锂价格自底部回升，行业利润逐步修复，2026年供需或进入紧平衡。
报告中的代表性数据
铜矿加工费TC
截至2025年12月12日，铜矿加工费TC为负，表明铜矿原料供应极度紧张，冶炼企业需倒贴费用获取矿源，反映供需矛盾持续演绎。
国内电解铝需求量
2025年1-10月，2025年前10个月国内电解铝需求量为3876.97万吨，同比增长5.72%，显示下游需求稳步增加。
第一批钨矿开采总量指标
2025年4月，中国自然资源部2025年4月下达第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，体现对钨矿开采的监管收紧。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 黄金行情复盘与供需分析：详细梳理2024年以来黄金价格屡创新高的关键节点，结合美联储降息、特朗普胜选、关税政策、地缘冲突等事件解释金价驱动因素，并展示全球黄金供需结构、央行购金数据及美债收益率变化，帮助读者把握黄金定价逻辑。
- 黄金重点公司经营梳理：对比山东黄金、赤峰黄金、山金国际、紫金矿业等公司2025年上半年的矿产金产量、归母净利润、资源储量及勘探进展，分析各公司的业绩弹性与成长潜力，为黄金板块选股提供参考。
- 铜矿供需矛盾与TC走势分析：展示铜矿加工费TC自2024年以来的持续下行趋势，讨论铜矿矿山老龄化、海外政策波动、非洲电力短缺等供给侧制约因素，并分析伦纽库存差扩大带来的海外铜供给区域性错配问题。
- 电解铝供给约束与需求增量解析：说明国内电解铝产能天花板及海外停产事件对供给的硬性限制，通过新能源汽车产量、光伏装机量等数据论证铝需求增长来源，并分析氧化铝价格下行如何助力电解铝利润修复。
- 电解铝相关公司估值与推荐：对神火股份、云铝股份、天山铝业等公司的估值水平、成本优势及产能增量进行比较，从全行业成本低位、稀缺产能等角度梳理板块投资逻辑和重点标的。
- 锂行业供需格局与价格展望：跟踪碳酸锂价格从底部回升的走势，展示国内碳酸锂产量及增速变化，阐述海外减产信号和产能深度整合对供给端的出清作用，并对2026年锂市场进入紧平衡的预期进行推演。
- 钨行业供给收紧与需求分析：介绍中国在全球钨资源储量中的主导地位，解读2025年钨矿开采总量控制指标及监管趋严的影响，分析军工、新能源、尖端科技领域对钨的强劲需求，并点评中钨高新、厦门钨业、章源钨业等公司的业务布局。
- 风险提示与投资评级说明：提示宏观经济变动、下游需求不及预期、海外经营风险、矿山安全及环保风险等可能影响有色金属板块表现的因素，并附有分析师声明、免责声明和投资评级标准，帮助读者合理评估报告结论的适用范围。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
