报告概述
本报告是东兴证券金属行业2026年度展望系列报告的第三篇，聚焦小金属板块。报告在金属行业上游处于弱供给周期、全球央行资产负债表有望再扩张的宏观背景下，对稀土、铷铯、锂、锑、钼、镁六个小金属品种的基本面进行系统梳理和未来趋势预测。报告覆盖各品种的全球资源分布、供给格局、需求结构、供需平衡测算及价格运行展望，并结合历史扩表周期中小金属板块的表现，探讨流动性溢价对估值和收益弹性的影响。报告还针对每个品种梳理了相关上市公司，为投资者理解小金属行业的周期性、成长性与配置价值提供参考框架。
报告的核心结论
小金属板块估值及收益弹性有望释放
报告认为，金属行业供需结构优化及全球央行资产负债表再扩张带来的流动性溢价，将提振小金属板块的价格及估值弹性。历史数据显示，扩表周期中小金属平均涨幅区间为40%至88%，小金属公司PE TTM平均水平为53倍，相对沪深300超额收益均值为50%。
稀土行业迎来产业链价值重估
稀土供给加速优化，矿采和冶炼分离额度增速大幅放缓，行业整合叠加出口管制使稀土成为重要战略武器。需求端受新能源汽车、电力电网投资和机器人行业驱动持续增长，稀土产品价格上行有望持续提振行业盈利和估值水平。
稀土供需缺口持续放大，锑价进入上行通道
受俄罗斯极地黄金停产、中国环保限产及出口管制影响，锑供应超预期收缩；光伏装机增长和隐形库存重建推动需求快速提升。预计2024-2027年全球锑供需缺口由-2.8万吨扩大至-9.5万吨，锑价运行重心已进入上行通道，锑板块配置属性增强。
锂行业供需关系或持续改善
锂价下行抑制高成本矿端供给，低成本盐湖提锂成为供给弹性来源；新能源汽车和储能需求持续增长，2024-2027年全球碳酸锂需求CAGR或达21%。预计2025-2027年供需平衡分别为12.8/6/2万吨LCE，供应过剩状况持续减缓。
钼、镁供需维持紧平衡，价格中枢有望上移
钼供给增速受限，钢铁高端化带动需求增长，钼精矿价格中枢有望回升至5000元/吨以上；镁行业受汽车轻量化、机器人和低空经济等需求驱动，2024-2027年需求CAGR或达21%，全球原镁供需或维持紧平衡状态。
报告回答的关键问题
小金属板块为什么值得关注？
报告认为，金属行业上游已进入弱供给周期，全球矿业供给在2028年前或延续强刚性化特征，而全球央行资产负债表有望在2026年转向再宽松。供需结构优化叠加流动性溢价，小金属品种在历史扩表周期中平均涨幅达40%至88%，板块估值和收益弹性有望释放。
稀土行业为什么会出现价值重估？
报告指出，稀土供给端行业整合加速叠加《稀土管理条例》出台，矿采和冶炼分离指标增速大幅下降；需求端新能源汽车、电力电网和机器人推动需求增长。更重要的是，稀土出口管制已成为重要战略武器，内部供给收缩与外部出口管制共同提升中国稀土行业的全球定价权，推动产业链价值重估。
锑价上涨的核心驱动力是什么？
锑价上涨源于供需错配。供给端，俄罗斯极地黄金停产导致2025年全球锑矿供应损失约1.3万吨，中国受环保和出口管制影响产量持续下降；需求端，光伏玻璃和锑需求快速增长，2024年光伏玻璃锑消费量同比增长38.6%。预计2024-2027年全球锑供需缺口持续放大，推动锑价进入上行通道。
锂行业供需格局将如何变化？
报告预计2024-2027年全球锂供给CAGR为15%，主要由南美低成本盐湖提锂贡献；需求端受益于新能源汽车和储能电池快速增长，碳酸锂需求量CAGR或达21%。供需平衡由2025年的过剩12.8万吨LCE逐步收窄至2027年的2万吨LCE，供应过剩状况持续减缓，行业盈利和估值有望改善。
镁行业有哪些新的需求增长点？
除汽车轻量化外，镁行业需求增长点包括机器人、镁合金建筑模板、镁基储氢和低空经济。人形机器人单位耗镁量约14kg，预计2024-2030年对应镁需求CAGR达93%；镁基固态储氢材料储氢密度高，若市占率提升将大幅拉动镁需求；eVTOL等低空经济领域也将带来可观增量。
报告中的代表性数据
小金属在扩表周期中的平均涨幅
近15年美联储数轮扩表周期，各品种平均涨幅分别为锡40%、钨47%、钼47%、锑61%、稀土88%，显示流动性宽松对小金属价格的显著提振作用。
全球铷铯盐需求预测
2027年，预计2025年全球铷铯盐需求为2466吨，2027年升至4600吨，期间年均复合增长率或达36.6%，主要受消费结构升级、钙钛矿电池等新兴需求驱动。
全球锑供需缺口
2027年，2024年全球锑供需缺口为-2.8万吨，预计2027年扩大至-9.5万吨，占需求比例达42.8%，供需错配推动锑价进入上行通道。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 小金属板块估值及收益弹性分析：从历史扩表周期中小金属价格、估值及超额收益表现切入，分析流动性溢价对板块的提振机制。
- 金属行业弱供给周期专题：包含全球矿山勘探投入、矿端供给增速、产能利用率等数据图表，论证供给刚性化及垂直化扩散特征。
- 全球央行资产负债表切换分析：梳理美联储等主要央行缩表至扩表的路径，以及降息缩表周期对大宗商品价格的影响。
- 稀土行业深度分析：涵盖稀土开采及冶炼分离总量控制指标、供需结构、出口管制政策、下游需求预测（汽车、风电、工业电机、机器人）及产业链价值重估逻辑。
- 铷铯盐市场专题：包含全球铷铯资源储量分布、中矿资源与金银河供给扩产计划、消费结构升级与钙钛矿电池等新兴需求预测。
- 锂行业供需预测：分动力、储能、消费锂电池拆分需求，结合盐湖提锂成本曲线及产能投放，给出2024-2027年供给与需求平衡测算。
- 锑行业强景气周期分析：详细测算矿端与再生锑供给、光伏玻璃及国家收储需求，展示供需缺口持续放大过程。
- 钼行业供需平衡表：分析全球钼资源集中度、矿山项目进展及钢铁行业高端化带来的需求增量，判断价格中枢趋势。
- 镁行业多维需求驱动力：覆盖汽车轻量化、工业机器人、人形机器人、建筑模板、镁基储氢、低空经济等新兴领域的需求预测。
- 投资建议与相关标的：给出各小金属品种对应上市公司梳理，以及行业周期性、成长性、对冲性三主线配置建议和风险提示。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
