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报告概述

本报告是华创证券多行业联合发布的红利资产月报，研究对象为红利资产，覆盖策略、金融、交运公用、食饮、家电、地产、金属七大行业。报告主要分析各行业现金流状况、股息率变化，并基于稳定红利、质量红利、周期红利、潜在红利的分类框架，提供行业配置建议和个股推荐。读者可借此快速把握红利资产的最新动态、股息率水平及投资机会，为中长期资金配置提供参考。

报告的核心结论

全A非金融企业现金流保持稳定，转向后端现金流累积。

报告显示，25Q1-Q3全A非金融现金流比例分别为24%、26%、24%，年内保持稳定且接近2021年峰值。资本开支力度自2024年以来稳定在1.4，较2023年下降，表明企业长期定价逻辑从关注前端扩张转向审慎经营下的现金流累积。

中小银行减量提质加速，险资入市增量可期。

2025年已有超400家银行被合并或解散，农合机构和村镇银行是化险重点。同时险资余额保持高增，预计2026年险资入市增量资金约8400亿（流量角度），其中红利增量资金约4700亿元，中长期资金入市利好红利资产。

电解铝利润维持高位，行业兼具弹性与红利属性。

报告指出，全球电解铝供给维持低增速，供需紧平衡支撑铝价，吨铝利润有望维持高位。电解铝企业现金流持续修复，分红比例提升，如中国宏桥、南山铝业等标的兼具高股息和成长弹性，静待春季躁动。

白酒板块关注底部信号，高股息龙头具备吸引力。

当前白酒行业加速筑底，贵州茅台、五粮液等龙头股息率达4%附近，现金流稳健、分红率高。报告认为中长线资金应把握安全边际，聚焦龙头价值布局，关注边际改善信号。

报告回答的关键问题

当前红利资产股息率有何变化？

截至2025年底，多数红利资产股息率较2023年走平或下降，主因估值扩张和现金流收缩。稳定红利中股份制银行5.9%领先，质量红利中白电5.3%领先，周期红利中煤炭开采6.0%领先。部分行业如煤炭、石化股息率承压，但养殖业股息率因现金流改善而上升。

险资入市节奏如何测算？

报告从流量和存量两种角度测算：流量角度预计2026年险资入市约8400亿元（中性，不计市值波动），考虑市值波动约1.1万亿；存量角度预计约1.1万亿（中性）。其中红利增量资金约4700亿元，主要来自新准则下FVOCI类股票配置提升。

电解铝板块为什么值得关注？

电解铝企业已进入现金流修复、盈利稳定、分红提升阶段。供给端国内强约束、海外减产预期强化，预计26-27年全球供需紧平衡，铝价受支撑。吨铝利润维持高位，且铜铝比处于历史高位，铝价弹性大。推荐南山铝业、中国宏桥、天山铝业等。

白酒行业底部信号有哪些？

报告指出白酒周期加速筑底，茅台批价在1500元企稳，五粮液加大渠道补贴。龙头股息率普遍达4%附近，分红稳定。贵州茅台推进市场化转型，五粮液份额优先。中长线资金可布局高分红、现金流稳健的茅台、五粮液及高股息突出的老窖、洋河。

报告中的代表性数据

24%

全A非金融现金流比例

25Q3，全A非金融企业自由现金流/EBITDA比例为24%，年内保持稳定，接近2021年峰值水平26%。

5.9%

稳定红利资产中股份制银行股息率

截至2025/12/31，稳定红利资产中股份制银行股息率最高，达5.9%，其次为农商行4.9%。

5602元/吨

电解铝吨铝利润

2025年11月，2025年11月电解铝行业吨铝利润为5602元/吨，环比增加347元/吨，同比大幅增加4376元/吨，利润维持高位。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 全A及港股非金融企业现金流与资本开支力度的详细拆解图表，展示2000年以来的历史变化趋势。
  • 各红利资产（稳定、质量、周期、潜在）近三年股息率对比表，含23-25年多个时点数据。
  • 一级及二级行业自由现金流比例与股息率变化矩阵，反映25年现金流承压的具体行业。
  • 金融行业社融数据跟踪、中小银行改革化险进展（超400家合并/解散）及险资入市增量测算（流量/存量两种方法）。
  • 交运公用行业月度经营数据（公路客货运、港口吞吐量、铁路运量）及重点公司动态（四川成渝收购荆宜高速、青岛港资本开支等）。
  • 食饮行业白酒批价走势、大众品（乳业、啤酒）供需分析、乳制品反补贴政策解读及主要红利企业盈利预测与股息率表。
  • 家电行业白电出货数据、成本指数、厨电新房二手房市场跟踪，以及国补延续对产品结构拉动分析。
  • 地产行业新房二手房网签周度数据、房价租金走势、住建部2026年工作重点及华润万象生活、太古地产等标的经营分析。
  • 金属行业电解铝月度产量、氧化铝成本、下游开工率、库存及利润图表，海外铝厂减产事件点评。
  • 红利资产精选组合（12月）含股息率加权净值走势，以及华创红利资产研究中心团队介绍与投资评级体系。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

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