报告概述
本报告为燃气行业2026年度投资策略，研究对象包括全球天然气市场供需格局、LNG产能扩张趋势、国内气源成本变化及城燃公司业务结构优化。覆盖范围涵盖全球主要天然气生产国、消费国及中国市场，分析内容涉及全球及区域LNG供需、价格走势、城燃业务转型与估值重估。报告采用供需分析、成本测算、公司财务对比等框架，为投资者提供燃气行业中长期配置逻辑与标的筛选参考。
报告的核心结论
全球LNG产能集中释放，供需持续宽松。
IEA预测2026年全球LNG供应将增长7%，美国和卡塔尔新增产能占比超70%。全球天然气价格有望进入下行周期，中石化经研院预测2026年东北亚LNG现货均价9.5~11.5美元/百万英热，下行趋势明显，有利于下游成本改善。
城燃公司成本端有望全面受益于油气价格下行。
三桶油成本端因国产气产量高增、进口管道气成本联动油价下行、长协挂钩油价优化而改善，且合同方案中现货联动部分同步海气价格。同时城燃公司海外长协和现货采购成本下降，低气价环境利于新签低成本长协，并刺激工商业用气需求释放。
城燃业务结构优化，逐步回归公用事业属性。
受房地产市场影响，燃气接驳利润占比持续下降，各城燃公司聚焦销气主业，增值服务、综合能源等新业务较快发展。政策推动居民气顺价持续进行，毛差修复，叠加资本开支下行、自由现金流改善，城燃公司盈利稳定性增强，分红有望提升。
居民气顺价与销气结构改善推动毛差稳步回升。
2023年以来多地加速居民气顺价，各城燃公司毛差回升。报告测算2025年接驳利润下滑对利润总额影响已大幅减弱，而居民气占比高的公司（如中国燃气）顺价弹性更大。工商业用气占比提升及气价下行有望进一步优化毛差结构。
报告回答的关键问题
2026年全球天然气价格走势如何？
报告预计2026年全球天然气价格进入下行周期。中石化经研院预测东北亚LNG现货均价9.5~11.5美元/百万英热，欧洲TTF均价8.5~10.5美元/百万英热，均同比承压；但美国HH均价因出口需求驱动预计小幅上涨至3.4~3.9美元/百万英热。布伦特原油均价EIA预测55美元/桶，延续下行。
城燃公司的成本改善来源有哪些？
成本改善主要来自三方面：一是国产气产量高增且成本较低，进口管道气成本联动滞后油价下行；二是三桶油合同方案中现货联动部分同步气价下行，且浮动量比例提升；三是城燃公司持有的海外长协多挂钩油价或欧亚气价，油价下行增强其经济性，现货气价优化合同外气源成本。低气价环境也有利于新签低成本长协。
城燃公司为什么能逐步回归公用事业属性？
原因包括：燃气接驳利润占比持续下降，业务结构向销气主业聚焦；特许经营天然护城河提供稳定现金流；居民气顺价推进使成本传导更顺畅，合理收益模式逐步落地；资本开支下行、自由现金流改善，分红能力提升。这使得城燃盈利稳定性增强，具备类公用事业估值基础。
哪些城燃公司受益于气价下行程度更大？
沿海项目布局多、自主气源占比较高的公司受益更大。新奥能源、中国燃气、华润燃气沿海项目较多，且已签署海外长协，具备灵活调整气源的空间。其中中国燃气居民气占比最高（36%），顺价弹性充足；新奥能源产业链一体化协同优势显著；华润燃气项目优质且聚焦销气主业，毛差改善空间大。
报告中的代表性数据
中国天然气进口平均单价
2025年10月，同比下降17.05%，反映国际油价下行和长协份额增加带来的成本改善。
布伦特原油期货结算价
2025年12月19日，同比下滑17.0%，EIA预测2026年平均价格为55美元/桶，油价下行趋势明确。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全球天然气供求格局深度分析：包括产量、储量、LNG出口结构、在建产能及各国产量预测，覆盖美国、卡塔尔、俄罗斯等主要供应国。
- 主要天然气市场价格走势与预测：分区域（东北亚、欧洲、美国）分析气价驱动因素，提供中石化经研院、IEA等机构的价格预测区间。
- 中国天然气供给结构详解：涵盖国产气（常规气、页岩气、煤层气）、进口管道气、LNG的产量、成本及未来规划，包含三桶油及主要城燃公司的长协合同梳理。
- 天然气下游需求细分：按城市燃气、工业燃料、发电、化工等下游领域分析消费量变化，特别是气价下行对工商业需求刺激的量化估算。
- 城燃公司业务结构与财务分析：详细对比华润燃气、新奥能源、中国燃气、昆仑能源、港华智慧能源等公司的营收利润结构、接驳下滑影响测算、毛差变化及分红政策。
- 天然气价格联动机制与顺价进展：梳理2023年以来多地居民气顺价政策表，分析成本传导机制对城燃毛差的影响。
- 城燃公司资本开支与现金流模型：展示华润燃气、新奥能源、中国燃气等公司的资本开支结构、自由现金流、资产负债率及股息率变化趋势。
- 投资分析与风险提示：提供三类投资标的建议（下游城燃、产业链一体化及上游煤层气），并详细说明国际气价波动、需求不及预期、政策变动等风险因素。
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