报告概述
本报告是评级变局系列首篇，以2026年4月3日上合控股被下调评级并终止为标志性事件，统计至6月30日期间信用债市场的评级调整动作。报告覆盖全市场4870家样本主体，重点分析跟踪评级披露进度、主动终止评级（90家涉及债券余额4892亿元）、评级下调（11家）、列入观察名单（5家）及推迟评级（10家）等事件，并给出短期保持防御的信用策略建议。报告价值在于帮助投资者识别评级调整带来的估值波动风险，把握潜在右侧配置机会。
报告的核心结论
评级中枢系统性缓慢调整仍可能发生
报告判断，在监管推动评级质量提升的框架下，未来1-2年评级中枢的系统性缓慢调整有很大概率发生。2026年二季度评级调整密集，6月单月主动终止评级占比超六成，显示改革进入关键节点，投资者需持续关注策略应对。
6月是终止评级高峰期，城投为主力
2026年4月3日至6月30日，主动终止评级主体90家，其中6月单月56家占比62.2%。城投债占比71.1%，AA及AA+级合计超八成。浙江、江苏、广东终止数量居前，山东省胶州市上合控股降级后利差上行126BP，冲击波蔓延至区域其他城投。
西咸新区集中下调是突出特征
期间11家主体被下调评级或展望，西咸发展由AAA下调至AA+，旗下空港集团和秦汉集团同步由AA下调至AA-，均因短期偿债压力大、经营亏损扩大、债务逾期增加及区域融资环境弱化。西咸新区集中下调凸显区域信用风险共性。
信用策略短期保持防御
报告指出，当前信用债赔率偏低，评级扰动可能成为市场负反馈导火索。短期应保持防御，降低下沉力度。若因机构出库形成抛压，参考历史经验约一个季度后可能逐步出现右侧机会，当前观察窗口倾向于930附近。
报告回答的关键问题
2026年信用债评级调整有哪些特点？
2026年二季度评级调整密集，呈现三大特点：一是终止评级集中爆发，6月单月占比超六成，城投主体为主；二是评级下调以区域集中为特征，西咸新区三主体同步下调；三是列入观察名单和推迟评级作为前置信号增多，曲江文控从观察走向终止。整体反映评级体系改革加速推进。
城投债终止评级风险有多大？
2026年4月至6月，城投债主动终止评级64家，占主动终止总量的71.1%，涉及区域以浙江、江苏、广东等发债大省为主。山东省胶州市上合控股和胶州城投存续债规模大，上合控股降级后利差大幅上行。终止评级可能导致存续债估值波动和机构出库压力，需关注区域信用风险传导。
评级下调对债券市场有什么影响？
评级下调可能引发估值偏离、交易折价和机构出库，进而导致信用利差走阔和理财赎回压力。西咸发展等主体被下调后，市场情绪蔓延至区域其他主体。报告认为，若因抛售形成负反馈，短期需防御，但约一个季度后可能出现右侧配置机会，重点关注三季度末。
当前信用债投资策略如何？
报告建议短期保持防御姿态，降低下沉挖掘力度。无评级企业发债困难，部分基金有评级限制，评级调整可能引发被动抛售。投资者需提前识别持仓是否存在合规硬约束，若估值调整可观察三季度末附近是否出现右侧机会，参考万科、永煤等事件经验。
报告中的代表性数据
跟踪评级披露进度
截至2026年6月30日，全市场4870家样本主体中，已披露最新主体评级记录的占比52.0%，城投债披露进度53.29%，产业债52.63%，金融债40.99%。
主动终止评级主体数量及债券余额
2026年4月3日至6月30日，主动终止评级涉及债券741只，余额合计4892.34亿元，其中6月单月56家占比62.2%。
上合控股降级后利差上行幅度
24个交易日内（自2026年4月3日降级起），上合控股由AAA下调至AA+并终止评级后，主体利差在24个交易日内上行126BP，冲击波及胶州市其他城投及青岛即墨区。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全市场跟踪评级披露进度梳理：分城投债、产业债、金融债三类，统计截至2026年6月30日的已披露占比及整体进度。
- 终止评级主体详细盘点：包括总量与月度节奏、终止原因分类、主体评级分布、债券类型分布（城投占71.1%）、区域分布及重点案例（如上合控股、胶州城投）。
- 评级下调主体盘点：11家下调主体明细，包括前次/最新评级、评级展望、所属地区及存量债券余额，突出西咸新区集中调整。
- 列入观察名单和推迟评级主体盘点：5家列入观察名单和10家推迟评级主体的原因分析，如曲江文控从观察走向终止，首开股份推迟评级需关注后续。
- 信用策略判断：分析评级调整对流动性的影响，提出短期防御、关注三季度末右侧机会的投资策略，并参考历史事件经验。
- 风险提示：数据统计口径偏差、信用风险暴露超预期、跟踪评级结果不及预期等风险。
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