报告概述
本报告为宏观点评，主要研究对象为2025年11月国内外宏观经济形势。覆盖范围包括海外宏观（全球制造业、美国就业与货币政策）、国内宏观（工业、消费、投资、出口、物价）、政策分析（全球与国内）以及大类资产表现。报告采用数据驱动方法，结合PMI、就业、物价等关键指标，从房地产下行对经济各领域的拖累角度切入，分析“去地产化”的传导链条，并为投资者提供资产配置建议。读者可借此快速把握当前宏观核心矛盾与政策走向。
报告的核心结论
中国经济加速“去地产化”
报告指出，11月中国经济数据普遍走弱，工业、消费、投资全面下滑，核心拖累来自房地产行业加速下行。工业生产中水泥、生铁、粗钢产量同比下滑接近或超过10%；居民消费中建筑装潢、家具等地产后周期商品消费大幅下滑；房地产投资同比下降30.1%，降幅较10月扩大7个百分点。房地产下行已成为内需疲弱的集中体现。
出口“去美国化”持续，韧性仍强
11月中国出口同比增长5.9%，较10月回升7个百分点。对美出口同比下降28.6%，但对欧盟、日本出口大幅反弹，对东盟出口稳定，显示出口对美国的依赖度持续降低。报告认为，随着中美经贸关系阶段性缓和，明年出口仍是拉动中国经济的重要动力。
人民币将渐进升值
报告认为人民币正处于渐进升值趋势。主要驱动因素包括：出口韧性较强且贸易顺差大、中美经贸摩擦阶段性缓和、以及中国平衡贸易差额的必要性增强。预计人民币长期维度会渐进升值。
美联储降息周期未终止但短期概率较小
美联储12月降息25bp并重启短债购买，但未来几个月进一步降息概率较小。报告指出，明年5月鲍威尔任期到期、美联储内部可能出现较大人事变动，未来美联储官员及主席候选人的表态将对金融市场产生较大影响。
报告回答的关键问题
中国经济“去地产化”体现在哪些方面？
报告从工业生产、居民消费、固定资产投资三方面详细分析。工业生产中水泥、生铁、粗钢产量同比大幅下滑；消费中建筑装潢材料、家具、家电等地产后周期商品消费降幅居前；房地产投资同比下降30.1%，降幅扩大。房地产下行通过产业链拖累整体经济。
中国出口如何应对美国关税冲击？
11月出口增速回升至5.9%，对美出口仍降28.6%，但对欧盟出口增长14.8%，对日本增长4.3%，对东盟增长8.2%。出口市场多元化有效对冲了美国关税影响，出口“去美国化”趋势增强韧性。
当前中国政策重心是什么？
11月国内政策整体偏弱，呈现“不抢跑、不收紧，但对流动性托底”特征。央行通过逆回购和MLF稳定资金面，LPR保持不变，财政政策转向执行层面。政策关键不在于规模扩大，而在于地方项目清单落地、资金拨付和实际开工提速。后续降准或小幅降息空间打开，但将以配合财政、分阶段推进的方式出现。
人民币汇率未来走势如何？
报告预计人民币将渐进升值。支撑因素包括：出口韧性、贸易顺差大、中美经贸缓和、以及中国平衡贸易差额以维护贸易伙伴关系。尽管经济面临压力，但有利因素更多。
报告中的代表性数据
中国11月工业增加值同比增速
2025年11月，较10月下降0.1个百分点，内需相关产品产量下滑明显，但新能源车、集成电路等高技术产品保持高增。
中国11月社会消费品零售总额同比增速
2025年11月，较10月下降1.6个百分点，为2023年疫情解封后最低增速，地产后周期商品消费和汽车消费下滑是主要拖累。
中国11月CPI同比涨幅
2025年11月，较10月扩大0.5个百分点，主因鲜菜鲜果价格大幅上涨，核心CPI基本稳定；PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1%，回升动力不强。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全球主要经济体制造业PMI走势图，包括美国Markit和ISM制造业PMI、欧元区及德国制造业PMI，反映全球制造业温和扩张但分化明显。
- 美国就业市场详细分析，涵盖非农新增就业人数、失业率及平均时薪增速图表，并解释政府停摆对数据质量的影响。
- 中国工业生产、消费、投资分项同比增速图表，包括水泥、生铁、粗钢、新能源车等主要产品产量数据，以及消费补贴退坡和地产后周期影响分析。
- 中国固定资产投资分项（制造业、基建、房地产）单月同比增速及新开工面积、销售面积变化，揭示投资“去地产化”趋势。
- 中国出口分国别同比增速图表，显示对美、欧、日、东盟出口变化，印证出口“去美国化”趋势。
- 中国CPI与PPI同比走势图，涵盖鲜菜鲜果等分项，分析物价回升动力与通缩压力。
- 政策分析部分详细论述11月国内外政策环境，包括美联储12月FOMC会议解读、日本央行政策扰动、国内央行公开市场操作及LPR动向。
- 大类资产近一个月表现（11.16-12.16）图表，涵盖贵金属、股市、汇率、债券等大类资产收益率，并附人民币升值与股市调整逻辑。
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