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报告概述

本报告是国信证券对耐克2026财年第二季度（截至2025年11月30日）业绩的快速分析。报告覆盖耐克全球四大区域（北美、EMEA、大中华区、亚太拉美）及分渠道（批发、直营、电商）、分品牌（Nike主品牌与Converse）、分产品（鞋类、服装、配件）的收入与盈利表现。报告以管理层业绩指引和电话会议内容为基础，评估公司复苏进程，并给出对产业链供应商和零售商的投资建议。报告有助于投资者理解耐克在不同市场的恢复节奏、短期压力来源及中长期增长潜力。

报告的核心结论

耐克各区域复苏进程分化，北美引领增长，大中华区持续承压。

FY2026Q2，北美地区收入同比增长9%（不变汇率），而大中华区同比下降16%。北美受益于批发渠道扩张和跑步品类强劲增长；大中华区则面临客流量下滑、库存老化及价格竞争加剧，电商收入大幅下降36%。

批发渠道增长优于直营，电商渠道下滑明显。

全球批发渠道收入同比增长8%，而Nike Direct下降9%，其中电商收入下降14%（北美-16%，大中华-36%）。促销减少和流量压力是电商下滑主因，批发则因与多元化渠道合作而受益。

跑步品类增长强劲，经典鞋款收缩拖累整体鞋类表现。

跑步业务连续两个季度增长超20%，新品Structure 26亮眼；但经典鞋款同比下滑超20%，导致鞋类总收入仅微降1%。服装收入保持4%正增长。

关税对毛利率冲击显著，但剔除关税后实际毛利率改善。

FY2026Q2毛利率同比下降300bps至40.6%，主要受北美关税和大中华区库存积压影响。管理层预计Q3毛利率再降175-225bps，但若剔除关税315bps影响，毛利率将扩张。关税年化成本约15亿美元，净影响约120bps。

报告回答的关键问题

耐克在大中华区面临哪些挑战？

报告指出，耐克在大中华区已沦为以价格竞争为主的生活方式品牌，缺乏专业运动定位。同时，门店投入不足导致吸引力下降，客流量和售罄率均下滑，库存老化严重。短期线上促销减少加剧电商下滑（-36%），线下客流亦承压。

耐克北美市场为何能实现增长？

北美收入同比增长9%，主要得益于批发渠道（+24%），与多元化批发商的合作扩大了分销。跑步、篮球、训练品类增长强劲，经典鞋款虽有20%下滑但被新品弥补。此外，尽管关税冲击毛利率，但剔除关税后实际毛利率改善，显示Win Now行动初见成效。

耐克对下一季度的业绩指引如何？

管理层预计FY2026Q3收入同比下降低个位数，毛利率下降175-225bps（若不考虑关税，则扩张），SG&A同比增长低个位数。关税对毛利率影响约315bps，公司通过定价和供应链优化对冲部分压力。大中华区和Converse品牌短期仍将承压。

报告中的代表性数据

124亿美元

耐克FY2026Q2收入

截至2025年11月30日，同比+1%，不变汇率口径0%，好于管理层此前低个位数下滑的指引。

-16%

大中华区收入同比变化

FY2026Q2，不变汇率口径，EBIT同比下降49%。直营渠道收入下降18%，电商下降36%。

24%

北美地区批发渠道收入增长

FY2026Q2，不变汇率口径，受益于与多元批发商合作，抵消了直营渠道下滑。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 耐克FY2026Q2完整业绩数据表格：包括收入、净利润、毛利率、SG&A、库存等核心财务指标，以及分地区、分渠道、分品类的详细拆分。
  • 分地区经营利润率对比图表：展示北美、EMEA、大中华区、亚太拉美地区EBIT利润率和增速变化，直观反映区域盈利分化。
  • 管理层业绩指引完整说明：包含Q3营收、毛利率、SG&A的具体预测，以及关税影响的量化分析和应对策略。
  • 大中华区问题与解决措施深度分析：详细阐述品牌定位、门店投入、库存清理、与滔搏合作等具体行动计划及当前进度。
  • 可比公司估值表：列出耐克、阿迪达斯、华利集团、申洲国际、滔搏的PE、PEG等估值指标，便于横向比较。
  • 风险提示：包括下游需求不及预期、海外经济衰退、国际政治经济风险等，帮助投资者评估潜在不确定性。

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