报告概述
本报告为东方财富证券研究所发布的宏观经济专题，聚焦2025年11月国民经济运行情况。报告覆盖消费、固定资产投资、进出口、工业、服务业、物价（CPI/PPI）及房地产七大领域，通过解读当月及累计同比、环比数据，结合政策背景（如‘两新’政策、中央经济工作会议部署）分析各板块走势。报告旨在帮助投资者把握短期经济波动与中期政策方向，为资产配置与行业研判提供数据支撑。
报告的核心结论
11月消费增速回落，服务消费成为结构性亮点。
2025年11月社零总额同比增长1.3%，较前值2.9%明显下滑，主要受‘两新’政策带动效应退坡及电商促销前置导致的‘需求前置’影响。但服务零售额1-11月累计增长5.4%，高于商品零售增速，文体休闲、信息服务等表现活跃，反映出消费结构向服务端迁移的趋势。
固定资产投资延续负增长，地产拖累严重但设备购置投资拉动明显。
11月固定投资当月同比下降11.1%，连续三个月为负。房地产开发投资降幅扩大至31.4%，是主要拖累项。但制造业与基建投资降幅收窄，设备工器具购置投资同比增长6.3%，拉动全部投资增长1.8个百分点，体现大规模设备更新政策的积极效应。
出口韧性较强，对美出口低迷但对新兴市场出口强劲。
11月出口同比增长5.9%，扭转上月负增长态势，短期扰动因素消退。分区域看，对美出口同比下滑28.6%，而对非洲出口增长27.6%，对欧盟出口恢复至14.8%。电子行业（集成电路、液晶模组）和汽车出口延续高增，劳动密集型产品仍疲弱。
PPI边际修复趋势延续，CPI同比走高。
11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高，核心CPI连续三个月高于1.0%，反映居民需求修复。PPI同比下降2.2%，降幅较上月略扩，但环比连续两个月上涨（+0.1%），‘反内卷’政策与季节性因素共同推动边际改善，煤炭、有色价格回升。
报告回答的关键问题
11月经济数据整体表现如何？
11月国民经济延续稳中有进态势，但内部分化明显。消费增速回落，投资持续负增长，出口韧性较强，工业增长平稳，物价温和回升。房地产仍是主要拖累，政策驱动下设备购置投资和部分服务业表现积极。中央经济工作会议部署有望推动后续经济持续向好。
‘两新’政策对消费的带动作用是否减弱？
是的。11月‘两新’（以旧换新、设备更新）相关品类消费增速普遍下滑：汽车、家电、家具同比分别下降8.3%、19.4%和3.8%，政策带动效应‘退坡’趋势明显。报告指出需优化政策实施，并配合收入分配改革和扩大服务消费来释放内需潜力。
当前房地产市场是否止跌回稳？
尚未止跌。1-11月房地产开发投资同比下降15.9%，11月当月降幅扩大至31.4%；施工、新开工、竣工面积均延续下滑；70城新建商品住宅价格指数同比-2.8%，二手住宅价格同比-5.7%。不同城市分化，一线城市相对稳健，三四线压力更大。推动房地产量价止跌回稳仍是重点。
PPI何时能够转正？
PPI已连续两个月环比上涨（11月环比+0.1%），同比降幅收窄至-2.2%，修复态势延续。报告认为在‘反内卷’政策、季节性需求（煤炭、燃气）及国际大宗商品价格影响下，PPI有望继续改善，但转正还需供需两侧政策进一步发力，预计2026年在中央经济工作会议部署下物价温和回升动能增强。
报告中的代表性数据
社会消费品零售总额同比增长率
2025年11月，当月同比增长1.3%，较前值2.9%下滑1.6个百分点；累计同比增长4.0%。
房地产开发投资当月同比
2025年11月，降幅较前值-23.2%扩大8.1个百分点，是固定资产投资的主要拖累项。
出口同比增长率
2025年11月，由前值-1.1%由负转正，反映短期扰动因素消退，出口韧性较强。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整消费数据分析：包含社零总额、分品类（以旧换新、基本生活类、升级需求类）的详细同比增速及累计增速，以及图表展示。
- 固定资产投资细分：包括房地产、制造业、基建投资当月及累计同比，以及建筑安装工程、设备工器具购置等构成项数据，附带数据汇总表。
- 进出口分地区、分商品详细数据：覆盖对美、欧、东盟、非洲等主要贸易伙伴的出口增速，以及电子、汽车、劳动密集型等主要商品类别进出口明细。
- 工业生产与PMI深度解读：工业增加值、出口交货值、主要工业品产量（汽车、集成电路、机器人等）的月度同比及环比数据，制造业、高技术制造业PMI分项分析。
- 服务业与建筑业景气度评估：服务业生产指数及累计同比，非制造业PMI及各分项（新订单、预期等）走势，建筑业商务活动指数、新订单、预期变化。
- 物价指数全面解析：CPI、核心CPI、食品/非食品/服务CPI同比环比，PPI整体及分行业（煤炭、有色、石油等）同比环比，附CPI/PPI数据汇总表。
- 房地产核心指标跟踪：房地产开发投资、施工、新开工、竣工面积累计同比，70城新建商品住宅及二手住宅价格指数分城市等级同比环比，以及资金到位情况。
- 政策展望与风险提示：基于中央经济工作会议部署，对未来消费、投资、物价修复路径做出展望，并提示地缘政治、美国关税、美联储政策等风险因素。
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