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报告概述

本报告是广发证券宏观周度述评系列之一，聚焦2026年6月29日至7月5日全球宏观形势。报告从资本市场视角出发，系统梳理了当前全球风险资产定价面临的四个不利条件（AI对就业的结构性替代、算力过剩担忧、美元走强、美股估值偏高）和四个有利条件（油价回落、AI token调用量增长、中国景气数据企稳、广义财政加快）。此外，报告还深入分析了资产表现背后的四条线索，涵盖海外宏观、高频模型测算、货币流动性、财政建筑业、中观产业、通胀变化、政策改革及科技领域动态。本报告有助于投资者快速把握全球宏观核心变量，理解近期市场波动背后的逻辑。

报告的核心结论

AI对就业的结构性替代进一步确认，扩大经济供需矛盾

报告指出，美国6月非农新增5.7万，远低于预期，就业增长主要由医疗等非周期性行业贡献，信息业连续三个月负增长且降幅扩大，金融业零增长，AI替代敏感行业的就业持续走弱，可能加剧经济内部的结构性失衡。

海外市场出现“算力过剩”叙事，科技股资本开支持续性存疑

Meta拟出售富余算力的消息引发市场对算力无限需求叙事的重估，尽管四大科技巨头2026年资本开支合计约7250亿美元、同比增长77%，但推理侧货币化尚未跟上，算力采购节奏可能阶段性超过需求，导致AI硬件股受挫。

中国6月景气数据边际企稳，广义财政节奏加快

中国6月制造业和非制造业PMI均较前值小幅上行，BCI企业融资环境指数逆转下行趋势；6月新增专项债发行5716亿元，2000亿元超长期特别国债支持设备更新资金已全部下达，财政发力的效果有望在三季度显现。

美国就业降温但薪资仍有韧性，美联储年内大概率按兵不动

6月非农新增5.7万，前两月合计下修7.4万，失业率降至4.2%但质量不高，薪资同比+3.5%仍高于疫情前均值，美联储主席沃什称通胀风险下降，报告维持美联储年内不加息的判断。

报告回答的关键问题

全球宏观面当前面临哪些不利条件和有利条件？

报告识别了四个不利条件：AI对就业的结构性替代、算力过剩担忧、美元走强加大新兴市场波动、美股估值赔率不足；四个有利条件：油价回落缓和通胀压力、AI token调用量仍在增长、中国景气数据企稳、广义财政加快。这些条件共同影响全球资产定价。

美国6月非农数据如何影响美联储货币政策？

6月非农新增5.7万，大幅低于预期，且前两月下修，就业动能回落但薪资仍具韧性，失业率下降主因劳动力退出。报告认为这缓解了美联储对就业再加速推升通胀的担忧，结合沃什鸽派表态，预计美联储年内维持利率不变，降息尚无空间。

如何看待近期AI算力过剩的担忧及对科技股的影响？

Meta计划出售富余算力引发市场担忧，费城半导体指数周跌4.37%，韩国KOSPI暴跌。但报告指出科技巨头资本开支并未下调，2026年合计约7250亿美元，且全球token调用量仍在震荡上行，算力过剩可能为阶段性，但短期冲击了AI基础设施/硬件股的估值。

中国6月经济数据呈现什么特征？

6月中国制造业PMI和非制造业PMI均小幅上行，显示经济边际企稳，但小企业景气度仍低。出口受益于AI红利保持强韧，地产与汽车销售回升，预计6月实际GDP为4.38%、名义GDP为6.17%。财政方面，专项债发行加快，设备更新资金全部下达，后续有望支撑基建。

当前全球资产配置有哪些值得关注的轮动信号？

全球资产风偏分化，AI交易受挫，道指创新高，显示资金从科技股向价值股切换。A股出现高低切换，医药、机器人等低位板块领涨，半导体、AI硬件领跌。港股中概逆势走强，恒生科技周涨5.72%。美债收益率曲线陡峭化，10年期升至4.49%。

报告中的代表性数据

5.7万人

美国6月非农新增就业

2026年6月，远低于市场预期的11.5万人，前两月合计下修7.4万人，就业动能明显回落。

+70.9%

韩国6月出口同比增速

2026年6月，出口额1022.5亿美元，创1980年以来最高增速，但增量主要来自半导体，存储价格上涨为主要驱动力。

4.38%、4.44%

中国6-7月实际GDP预测

2026年6-7月，经统计局公布值调整后，报告高频模型预计6月实际GDP为4.38%，7月为4.44%，2026H1实际GDP为4.65%。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 全球宏观面的四个不利条件和四个有利条件的详细分析，包括AI对就业替代的具体数据和行业结构。
  • 资产表现背后四条线索的深度拆解，涵盖全球股市、商品、债市、汇市的周度表现和驱动因素。
  • 海外宏观部分：美国6月非农数据的全面解读（行业结构、薪资、失业率质量）、韩国出口结构分析、美联储主席沃什的鸽派信号及政策框架改革意图。
  • 高频模型测算：对CPI、PPI、工业增加值、社零、出口、GDP等指标的月度预测方法及结果，包含猪价、油价、BPI指数等高频指标跟踪。
  • 货币与流动性：央行操作、PSL净偿还、国债净买入、社融和M1增速预测，以及隔夜逆回购操作的政策信号分析。
  • 财政与建筑业：基建水泥直供量、沥青开工率、专项债发行进度、设备更新资金下达情况，以及车船税政策调整的详细分析。
  • 中观产业与政策：美丽中国十五五规划、循环经济规划、光伏强制性国标、国常会AI发展汇报、证监会财务造假惩防会议、工业互联网高质量发展实施意见等政策全文。
  • 科技领域动态：Meta云业务计划、Anthropic与三星合作、DeepSeek V4峰谷定价、Grok 4.5内测、优必选人形机器人、美团大模型开源、宇树科技IPO注册等事件的详细解读。
  • 通胀变化：生意社BPI指数、外盘能源化工、内盘工业品、新兴制造业（碳酸锂、多晶硅、DXI、稀土）及消费品（猪肉、蔬菜、鸡蛋）价格的周度变化。
  • 风险提示：高频模型样本外风险、地缘政治风险、美联储加息概率超预期、国内地产压力等。

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