报告概述
本报告为2026年公用事业行业年度策略研究，聚焦电力行业在十五五期间的形势与任务。报告覆盖火电、绿电、水电和核电四大细分领域，分析市场供需、政策机制、电价变化及投资逻辑。采用供需平衡预测、政策解读、财务分析等方法，旨在为投资者提供穿越周期的优质标的筛选框架。报告有助于理解电力行业在能源转型中的发展路径与投资价值。
报告的核心结论
火电红利属性逐步显现，股东回报成为核心锚点。
报告指出，随着煤价预期稳定、容量电价提升，火电企业现金流稳定性增强。2026年火电行业整体ROE下行压力较大，但股息率与分红预期将成为选股关键，国企改革推动分红比例提升，红利叙事进入第三阶段。
绿电政策底部明朗，高质量发展路径清晰。
报告认为，136号文推动新能源全面入市，电价市场化一步到位，补贴发放提速，绿证需求扩容。政策导向从规模扩张转向质量提升，弃电率短期阵痛但长期可期，运营商需关注消纳与成本控制。
水电核电作为类债资产，在低利率环境下持续受青睐。
水电核电凭借稳定现金流和低运营成本，与国债利率高度相关。水电外送机组受市场化冲击较小，核电装机高峰在2027-2030年，资本开支后现金流改善将提升分红能力。
报告回答的关键问题
十五五期间电力供需格局将如何演变？
报告分析，十五五前期电量供给宽松，后期趋于平衡。电力系统备用率回升，局部区域仍存紧张。火电利用小时数或持续下滑，新能源装机快速增长，但消纳压力增大，需依赖外送与本地消纳并行。
2026年火电投资应关注哪些方向？
报告建议从利润稳健与分红预期两个维度选股。关注点火价差区域分化，华北、华中优于华东华南。容量电价有望提升1-2分/千瓦时，部分覆盖固定成本；电量电价下滑但长期合约锁定收益。精选央企高分红标的。
新能源全面入市后，运营商如何应对电价下降？
报告指出，136号文后新能源电价市场化，机制电量与本地消纳责任挂钩，竞价结果贴近燃煤标杆电价。运营商需通过风光大基地、绿电直连、非电消纳（如绿氢氨醇）等多元化路径提升收益，同时依赖绿证交易补充环境价值。
报告中的代表性数据
全国火电运营商五年来加权平均ROE
2021-2025年前三季度，根据典型火电运营商数据，五年平均ROE为1.34%，2025年前三季度平均ROE达10.76%，显示盈利修复显著，但区域分化明显。
2025年1-10月全国绿证交易量
2025年1-10月，截至2025年10月，全国累计交易绿证5.96亿个，平均交易价格5.22元/个，反映绿证需求逐步提升。
十五五期间核电新增装机预期
2025-2030年，报告预计2025-2030年核电投产超40GW，投产高峰在2027-2030年，为资本开支高峰后现金流改善奠定基础。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 十五五电力供需平衡预测表：包含2025-2035年全社会用电量、各电源装机及利用小时数预测，揭示电量与电力平衡趋势。
- 电力现货市场建设进展图解：展示各省现货市场模拟、试运行及正式运行时间表，以及现货与中长期市场衔接机制。
- 火电运营商区域盈利对比分析：详细列出华东、华中、华北等区域典型公司单季度归母净利润及同比变化，解释点火价差差异。
- 绿电运营商补贴回收与业绩表现：包含主要新能源公司2025年收回补贴金额、2025年三季度收入及利润数据，评估补贴影响。
- 136号文各省竞价结果汇总：呈现光伏、风电与脱硫煤电价比值散点图，分析各省机制电价水平及新能源开发成本。
- 水电核电电价机制与装机规划：分电站列出雅砻江、金沙江梯级开发进度，核电运营商市场化比例及装机投产时间表。
- 主流能源集团资产证券化率与并购重组潜力：统计国电投、华电、大唐等集团证券化率，提示资产注入机会。
- 投资分析意见与重点推荐标的：详细阐述华润电力、龙源电力、国电电力、国投电力、川投能源等穿越周期标的的选股逻辑。
- 风险提示：涵盖煤价上涨、电力市场化不及预期、新能源电价波动、补贴减值、来水不确定性等风险因素。
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