报告概述
本报告是长江证券对能源金属板块2026年度的投资策略研究。报告以“底部反转”与“价值重估”为主线，系统分析了锂、钴、镍、钨、稀土、铀六个品种的供需格局、价格趋势及投资机会。覆盖范围涵盖全球主要资源国与产业链环节，采用供需平衡表、成本曲线、政策分析等框架，并针对每个品种梳理了关键变量与催化剂。报告旨在帮助投资者把握能源金属从景气筑底到反转过程中的高胜率与高赔率机会，尤其关注供给端约束带来的行情弹性。
报告的核心结论
锂行业供需基本面反转，锂价有望进入上涨周期
报告认为，历经近三年价格下跌，国内外锂企资本开支已大幅收缩，供给增速确定性下滑；而储能需求超预期叠加动力需求稳步增长，需求增速大幅上修。中性预期下，2027年锂行业将出现供需缺口，2026年或提前进入紧平衡，锂价有望上行至15-18万元/吨区间。
钴供给高度集中，刚果金出口配额将导致确定性短缺
刚果金对2026-2027年钴出口实施配额，年上限9.66万吨，约为2024年产量的45%。报告测算未来两年钴行业将维持3-4万吨缺口，钴价易涨难跌。短期需关注电钴库存拐点，中长期印尼镍钴湿法项目增量有限，短缺格局明确。
镍价进一步下行空间有限，顺周期配置赔率较大
镍是目前有色金属中少数底部品种，供给高度集中。印尼政策重新收紧RKAB审批并暂停新冶炼产能许可，若严格执行将托底镍价。同时需求端受益于宏观周期修复与新能源车放量，底部品种具备较大弹性，且权益端弹性强于商品。
钨供给刚性延续，战略品种价值重估进行中
钨的资源约束与政策约束长期并存，2025年国内钨精矿产量同比下滑近10%，新增矿山集中于2027年后。全球制造业景气修复带动刀具需求，国内刀具已开启2-3轮调价，2026年1月计划再次涨价，钨价中枢已重估上行。
稀土战略属性凸显，估值与价格均具上涨动能
稀土作为中国核心战略资源，国内供给集中度提升且管控趋严，海外加速产业链构建并通过高价补贴推升价值。人形机器人产业化打开远期间需求空间，叠加出口管制与贸易博弈，稀土价格及板块估值有望共振上行。
报告回答的关键问题
2026年锂价能否迎来上涨？
能。报告指出，锂行业供给增速已呈确定性下滑，而储能需求高增带动需求增速大幅上修，中性预期下2026年供需偏紧，2027年转为短缺。当前库存处于低位，补库需求将进一步放大价格弹性。若需求超预期，2026年或出现阶段性缺口。
刚果金钴出口配额对钴价影响有多大？
影响巨大。刚果金2026-2027年出口配额上限9.66万吨/年，仅为2024年产量的45%，预计将导致全球钴行业维持3-4万吨缺口。钴价趋势看涨，且下游对钴价敏感度较低，一辆三元811电动车钴价涨10万元/吨仅增加成本500-600元。
印尼政策如何影响镍价？
印尼政策是镍价核心变量。2025年印尼政府重新执行RKAB一年一审，2026年拟批配额2.5亿吨，低于当年消耗量，若严格执行将形成镍矿缺口。同时暂停多类新冶炼产能审批，长期限制供给增长。镍价进一步下行空间有限，政策落地将带来上行弹性。
钨价上涨能否持续传导至下游？
可以。钨下游主要消费领域刀具在2025年已进行2-3轮调价，涨幅5%-15%，且计划2026年1月再次涨价（部分企业涨幅15%）。刀具在制造业成本中占比较低，涨价传导顺畅。全球制造业景气修复将支撑需求，钨价上行空间可期。
稀土在中美贸易摩擦中的战略地位如何？
稀土是中国最具战略属性的资源品种。2025年4月中国对中重稀土实施出口管制，海外市场急剧紧缺。美国国防部出资支持MP公司扩产并设定110美元/公斤的承购价（较市场价翻倍），但海外产业链建设缓慢。稀土作为反制筹码，战略价值长期凸显。
报告中的代表性数据
全球锂供给增速（中性预期）
2026E-2028E，各年对应增速，供给增速下滑趋势明确，来源为各公司公告及SMM。
刚果金钴出口配额上限
2026-2027，相当于2024年刚果金钴产量的约45%，其中基础配额8.7万吨，战略配额0.96万吨。
2026年印尼镍矿RKAB拟批配额
2026E，据APNI消息，大幅低于2025年已审批的3.79亿吨；测算2025年镍矿消耗量约2.88亿吨，若政策严格执行将形成缺口。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 锂行业供需平衡表及需求弹性测算（2026-2027年不同需求增速情景下的供给-需求缺口）。
- 镍行业成本曲线图（显示15000美金/吨镍价下近40%企业亏损）。
- 刚果金配额分配明细表（分企业列出2025Q4及2026年化配额数量）。
- 钨精矿开采配额历史对比及2025年第一批同比下滑6.5%的详细数据。
- 稀土冶炼分离配额增速趋势图及进口矿纳入管控的政策梳理。
- 天然铀全球供需预测、勘探开发支出低位及核电装机容量与需求的历史序列。
- 各品种核心标的推荐列表及估值分析（如锂：赣锋锂业、天齐锂业等；镍：华友钴业、伟明环保等）。
- 风险提示：新能源需求不及预期、环保及安全生产风险、海外布局风险、汇率风险。
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