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报告概述

本报告由华创证券研究所发布，主要研究城投债中交易商协会产品（短期融资券、中期票据、定向工具）的到期压力，并展望银行二级资本债和永续债的投资策略。报告覆盖存量城投债协会产品规模约7.6万亿元，重点分析2027年末前的到期节奏，按行政层级、主体评级、省份、地市及主体进行拆解，同时结合近期信用债市场表现和理财规模增长，提出信用债投资策略，包括普信债和银行二永债的期限选择、下沉及止盈建议。报告还跟踪了重点政策与热点事件，如AAA评级治理、二级资本债不赎回等，为投资者提供决策参考。

报告的核心结论

城投债协会产品到期高峰集中在2026Q3和2027Q1

存量城投债协会产品2027年末前到期规模约3.44万亿元，其中2026年三季度和2027年一季度到期规模均在7500亿元附近，占存量的10%左右。区县和园区级主体、AA+及AA级主体到期压力较大，重点省份中重庆、天津、云南接续压力突出，尤其是昆明市2026年内偿债压力较大。

信用策略重心应从利差压缩转向票息防御

7月理财规模增长支撑信用行情，但后续政府债供给和配置力量减弱，信用利差进一步压缩空间有限。报告建议及时兑现前期资本利得，降低组合久期，转向中短端流动性更好的品种，5y以上长久期品种赔率偏低，需谨慎追涨。

中短端银行二永债仍具配置价值

5y以内AAA-二级资本债和永续债超额利差较年内低点尚有1-7BP空间，基金配置热情较高，流动性优势明显。而5y以上长久期二级资本债超额利差已处于年内最低点，赔率偏低，需谨慎追涨，可关注6-7y凸点参与短期博弈。

短端下沉性价比偏低，需节制

当前下沉所能获取的超额票息保护明显变薄，且近期仍有信用风险舆情和AAA评级下调扰动。短期来看下沉性价比不高，但中期调整后短端高票息资产仍稀缺，可关注被错杀的优质主体。

报告回答的关键问题

城投债协会产品哪些区域到期压力最大？

非重点省份中江苏到期规模最大（7888亿元），其次山东、浙江、四川，其中山东青岛、四川成都规模超千亿且集中在2026Q3或2027Q1，区县级主体压力大。重点省份中重庆、天津、云南到期规模超千亿，云南昆明集中在2026年内，需重点关注偿债资金来源。

当前信用债市场投资策略应该怎么调整？

报告建议7月内继续适时兑现资本利得，降低长久期仓位，将久期切换至中短端流动性更好的品种。中短端普信债仍有支撑，但利差低点可逐步降低4-5y仓位；银行二永债中短端可继续关注，长久期超额利差偏低需谨慎追涨。整体从利差压缩交易转向票息防御。

银行二级资本债和永续债现在还能买吗？

中短端（5y以内）银行二永债仍有品种溢价和流动性优势，超额利差较年内低点还有空间，短期可继续关注，在利差压缩至低位时止盈。但5y以上长久期二永债超额利差已处于年内最低，赔率偏低，负债稳定的配置盘可等待利率上行后配置，交易盘谨慎追涨。

城投债协会产品到期会有什么风险？

化债政策支持下城投债安全性仍在，但部分到期规模大的区域和主体可能面临流动性压力。若融资政策收紧，可能转向央行应急借款、银行贷款置换等多元化偿债手段。需关注云南昆明、天津本级、山东青岛等区域，尤其是仍有债务舆情的区域。

报告中的代表性数据

约3.44万亿元

城投债协会产品到期规模-分季度

2027年末之前，存量城投债中协会产品规模合计7.6万亿元，2027年末之前考虑行权的到期规模约为3.44万亿元。其中2026Q3和2027Q1为到期高峰，各约7500亿元。

7888亿元

非重点省份到期规模最大省份-江苏

2027年末之前，江苏省2027年末之前城投债协会产品到期规模远超其他省份，季度到期均超1000亿元，2027Q1约2000亿元。内部主要集中在南京和苏州。

612亿元

重点省份到期规模-云南昆明

2027年末之前，云南省到期基本集中在昆明市，2027年末前到期612亿元，其中2026Q3需偿还233亿元，短期内偿债压力较大。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 城投债协会产品到期压力分析：按行政层级（省级、地市级、区县园区级）和主体评级（AAA、AA+、AA）拆解到期节奏，并展示关键区域（如江苏、山东、四川、浙江、重庆、天津、云南）及前30大地市和前30大主体的到期明细图表。
  • 信用策略章节：包含市场复盘（收益率和利差变化）、后市展望（中短端、下沉、长久期、银行二永债的具体操作建议），并附有静态持有收益与利率情景下的资本利得测算表。
  • 重点政策与热点事件：详细分析AAA评级治理对债市的影响、吉林九台农商银行不行使二级资本债赎回权、水发集团提前兑付债券、第二批科创债ETF纳入回购质押库等事件。
  • 二级市场全面数据：覆盖中短票、城投债、地产债、煤炭债、钢铁债、银行二级资本债、银行永续债、券商次级债、保险次级债等品种的收益率、信用利差、分位数及周度变动图表。
  • 城投区域利差一览：展示31个省份的当前信用利差、历史分位数、近一周变动及2024年以来变动，帮助投资者快速比较区域风险。
  • 一级市场发行与净融资：按金融债、产业债、城投债分类展示周度发行、偿还和净融资数据，以及取消发行情况。
  • 评级调整回顾：本周3家主体评级上调（含1家城投）和3家主体评级终止的详细信息，包括企业名称、评级机构、调整前后评级等。
  • 风险提示：提示数据统计口径偏差和信用风险事件超预期发生的风险。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

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