报告概述
报告聚焦2026年多资产配置，以纯债收益荒为切入点，分析低利率环境下纯债策略的局限性。通过复盘日本、美国在类似时期的应对经验，指出中国更适合组合含权混合化路径。报告详细讨论了转债与权益资产的选择，提出视转债估值灵活切换的策略框架，并介绍了质量红利、轻仓弹性、量化指增等中低波权益增强方法。适合固收+投资者及寻求绝对收益的机构参考。
报告的核心结论
纯债风险收益比大幅收敛，票息和久期策略受限
2025年纯债资产夏普比率和卡玛比率显著下降，广谱利率进入1.0%时代，信用债收益率集中在2.2%以下，高息债券供给收缩。拉久期空间有限，且银行负债成本刚性制约利率下行。纯债策略难以复制过去的高收益。
中国更适合组合含权混合化而非跨境配置
日本和美国在低利率时期分别通过配置海外高息债券和增配股票应对。但中国QDII额度有限，海外投资通道受限，因此加入含权资产（如股票、转债）的混合化策略更符合国情，是当前的主要方向。
转债高估值环境下，约束仓位的权益策略更高效
2025年下半年转债估值升至历史高位，低价策略受掣肘，偏股型策略收益显著。万得全A相比中证转债具有更高卡玛比率和夏普比率，表明约束仓位的权益策略（如质量红利、弹性行业组合、量化指增）可作为有效替代。
2026年策略核心：视转债估值在转债和权益中灵活切换
报告建议在转债估值高位时，权益端执行中低波收益增强策略（质量红利、轻仓弹性、量化指增），转债逢估值压缩增配，结构上采用偏股择券+大盘底仓的哑铃策略；估值温和时重新启用低价、双低等经典策略。
报告回答的关键问题
纯债为什么陷入困境？
广谱利率中枢进入1.0%时代，票息收益变薄，信用债收益率2%以下占比达49%。高息债券供给因城投化债和产业债违约出清而收缩。同时，银行负债成本刚性限制利率下行，久期策略空间有限，导致纯债风险收益比大幅下降。
低利率背景下海外机构如何应对？
日本在零利率初期重点配置海外高息债券，长端利率趋零后转向权益资产；美国混合型基金增配股票，纯债基金增配公司债和高收益债。两国保险公司也提高了股票和海外债券仓位。中国因QDII额度限制，更适合含权混合化路径。
转债高估值下固收+如何选择？
转债估值高位时，低价策略效率低下，股性策略相对收益凸显。可考虑约束仓位的权益策略，如质量红利（低波、高ROE、高分红）、控制仓位的弹性行业组合（AI、机器人等）或小盘量化指增。同时逢转债估值回调可增配，结构上偏股择券+大盘底仓。
2026年多资产配置策略是什么？
视转债估值灵活切换：高估值时，权益端执行中低波增强策略（质量红利、轻仓弹性、量化指增），转债逢压缩增配，采用偏股择券+大盘底仓哑铃策略；估值温和时，采用低价、双低等经典策略。还可辅以黄金、私募EB、高收益债等工具。
报告中的代表性数据
2025年下半年万得全A与中证转债风险收益比对比
2025年下半年（2025/07/01-2025/12/19），数据取自华西证券报告表1，显示股票策略在风险调整后收益上优于转债。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 纯债困局详细分析：包含广谱利率进入1.0时代、高息债券供给收缩、银行负债成本制约、基金销售新规影响等。
- 日本低利率时期经验：含日本公募基金、养老金和保险公司的资产配置路径，以及海外高息债券和权益资产的具体比例变化。
- 美国低利率时期经验：涵盖混合型基金股票仓位提升、纯债基金增配公司债、高收益债和全球化债基规模增长，以及保险公司风险偏好上升。
- 中国含权混合化路径论证：比较跨境配置与含权混合的可行性，分析QDII额度限制下组合混合化的优势。
- 混合降波品种抉择：对比可转债、私募EB、REITs等低波资产，以及股债混合、黄金对冲等策略，重点分析转债供需错配与高估值困境。
- 权益中低波增强策略详解：包括质量红利策略的构建与回测、弹性行业组合（AI、机器人、储能等）的仓位控制、量化指增产品的收益对比。
- 转债市场供需与策略展望：分析2026年转债供给约束（到期规模超800亿元）、需求旺盛下的估值环境，以及强赎风险应对。
- 完整策略框架与配置图：针对不同权益市场情景（震荡偏强、趋势转弱、疯牛）的转债配置建议，以及多资产工具选择。
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