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报告概述

本报告由中泰证券研究所发布，聚焦2026年通信行业的投资机会。研究对象包括AI算力基础设施（海外英伟达与谷歌双链、国内超节点与自主可控）、卫星互联网（GW与G60星座）、以及运营商红利板块。报告覆盖全球云厂商资本开支、光模块技术演进（1.6T、硅光、CPO）、液冷散热、空芯光纤、低轨卫星发射进展等核心议题。采用产业链梳理与趋势分析框架，结合市场数据与产业动态，为投资者提供四大投资主线的超配建议。报告对AI算力链、卫星互联网和运营商红利的深度剖析，有助于读者把握通信行业的结构性增长机会。

报告的核心结论

通信指数大幅跑赢大盘，2026年维持超配推荐

截至2025年11月27日，通信（申万）指数涨幅64.67%，在申万31个行业排名第二。行业PE-TTM（剔除负值）为24.6x，在TMT板块中仍处低位。随着1.6T光模块出货加快以及IDC、液冷、物联模组等业绩释放，2026年通信行业或呈现业绩增长消化估值的局面，因此报告持续看好AI算力基础设施和卫星互联网带来的超配机会。

海外云大厂CAPEX持续高增，聚焦英伟达与谷歌双链

北美微软、谷歌、Meta、亚马逊等云厂商持续加大资本开支，英伟达预计到2030年末全球AI投资CAGR约40%。谷歌形成模型-算力-入口-应用商业闭环，其TPU与英伟达GPU将在2026年同台竞技。1.6T光模块有望放量，硅光方案渗透率提升，同时空芯光纤和液冷技术迎来拐点。建议关注头部光模块、光器件、空芯光纤及液冷产业链。

国内算力基建转向国产自主，超节点迎大发展

受芯片出口管制影响，国内CSP厂商资本开支节奏放缓，但转向国产AI芯片替代。阿里巴巴、字节、百度等互联网大厂基于自研芯片组建超节点平台，华为、中兴等设备商也推出相关产品。报告认为超节点将在2026年迎来大发展，带动国产服务器、交换机、交换芯片、AIDC及边缘物联模组机会。

卫星互联网拐点之年，低轨星座商业化有望闭环

2025年中国商业航天取得里程碑式突破：商业航天纳入“十五五”规划，三大运营商获卫星运营牌照，朱雀三号入轨成功。SpaceX已实现现金流平衡，我国GW和G60两大星座已累计发射超100颗和108颗卫星。报告预计2026年卫星发射节奏加快，随着ToC/ToB和出海需求显现，我国卫星互联网有望迎来拐点，建议关注火箭制造、卫星制造、终端及运营环节。

运营商高分红高股息配置价值依旧

在长债利率下行趋势下，红利资产配置性价比凸显。三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，资本开支持续下降，为股息率提供坚实基础。同时，IDC、云计算和AI等新兴业务迅速发展，有望抬升估值。报告建议重视三大通信运营商以及中国铁塔、中国通信服务等红利资产。

报告回答的关键问题

2026年通信行业的投资主线是什么？

报告指出2026年通信行业的四大投资主线：一是海外AI云厂商CAPEX高增下的英伟达与谷歌双链，关注光模块、液冷等；二是国内算力基建自主可控下的超节点机会，包括国产服务器、交换机等；三是卫星互联网拐点，低轨星座商业化加速；四是运营商高分红高股息红利资产。报告建议在这些方向中寻找具备业绩弹性和估值优势的标的。

国内算力基建如何应对芯片限制？

受H20等芯片出口管制影响，国内CSP厂商转向国产AI芯片替代。阿里巴巴、字节、百度等互联网大厂基于自研芯片组建超节点平台，华为、中兴等设备商也推出超节点产品。超节点通过高互联带宽和简化组网，可在单颗芯片性能受限下提升整体算力。报告认为超节点将成为2026年国产算力基建的重要方向，带动服务器、交换芯片、AIDC等产业链发展。

卫星互联网为何被视为拐点之年？

2025年中国商业航天取得多项突破：商业航天纳入国家五年规划，三大运营商获卫星运营牌照，朱雀三号实现入轨。截至2025年11月，GW星座已发射超100颗卫星，G60星座在轨108颗。SpaceX星链已实现现金流平衡，其可回收火箭和低成本造星技术为国内提供了参考。报告认为随着政策持续支持和发射成本下降，2026年卫星互联网将进入商业化闭环的拐点阶段。

运营商的分红前景如何？

三大运营商近年来持续提高分红比例，中国移动和中国电信计划2024年起三年内分红比例提升至75%以上，中国联通也逐期提升。同时，运营商资本开支下降，IDC、云计算和AI等新兴业务增长迅速，为股息率提供坚实基础。在长债利率下行背景下，高分红高股息资产配置价值突出，运营商的红利策略有望持续吸引长期资金。

报告中的代表性数据

64.67%

通信板块年初至今涨幅

2025年1月1日-11月27日，通信（申万）指数涨幅，跑赢大盘，在申万31个行业排名第二。

117.16%

光模块器件净利润同比增速

2025年前三季度，通信子板块中净利润增速最高的板块，受益于国内外云厂商资本开支增加带来的AI硬件需求提升。

约800万

星链活跃用户数

截至2025年10月，SpaceX旗下Starlink项目全球活跃用户总数，较2024年12月的300万大幅增加。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 板块行情回顾与展望：包含2025年通信指数与大盘走势对比、行业PE-TTM估值、机构持仓变化、子板块营收与净利润增速等。
  • 海外AI商业闭环深度分析：北美云厂商季度资本开支数据、AI芯片出货预测（英伟达GPU与谷歌TPU）、光模块1.6T需求与硅光渗透率提升逻辑。
  • 液冷与空芯光纤技术专题：英伟达下一代芯片功耗提升对液冷的拉动、Vertiv等厂商预测数据、国内液冷市场测算规模（2027年突破千亿元），以及空芯光纤市场规模与竞争格局。
  • 国内超节点与国产算力基建：BAT资本开支数据、国产超节点平台对比表（华为、中兴、阿里等）、以太网交换机与交换芯片演进趋势、AIoT模组与端侧AI发展。
  • 卫星互联网全产业链梳理：GW与G60星座发射进展表、星链卫星版本迭代与成本对比、卫星制造市场空间测算（约7800亿元）、运营商获牌与卫星运营业务分类。
  • 运营商红利资产分析：三大运营商移动与固网ARPU趋势、云计算收入与智算规模、资本开支结构转向算力、派息率提升路径与全球估值对比。
  • 重点公司估值表与投资建议：覆盖光模块、ICT设备、液冷、铜连接、AIDC、AIoT、卫星通信、电信运营商等细分领域的重点上市公司估值数据（基于Wind一致预期）。
  • 风险提示：AI发展不及预期、技术迭代、市场竞争、海外贸易争端、市场系统性风险、第三方数据失真等风险因素。

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