报告概述
本报告是天风证券发布的一篇投资策略专题，围绕普林格周期与盈利周期框架，系统跟踪宏观经济景气、先行指标（M1、社融、资金价格）和同步指标（PMI），分析当前市场所处的周期阶段。报告旨在帮助投资者理解市场寻底期的核心矛盾，并前瞻判断春季行情启动的条件与时机。内容涵盖社融脉冲、信贷结构、居民与企业贷款等微观指标，以及利率走势对市场的影响。
报告的核心结论
业绩拐点是市场走出寻底期的核心矛盾
报告指出，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当前经济处于普林格阶段2-4时，股票表现较好，因此判断业绩拐点是否临近对把握市场底部至关重要。
M1回升的持续性决定突破寻底期的关键
报告认为，M1回升需要持续才能确认经济底部，而居民中长贷是更具前瞻性的指标。寻底期间，居民中长贷与企业中长贷在同比意义上一同回升，且居民中长贷往往在绝对量上先行企稳。
资金价格触底是市场底部的充分不必要条件
报告指出，狭义流动性资金价格（如DR007）触底企稳通常出现在普林格阶段1和阶段2。当前DR007边际回升但仍处低位，利率下行至需求回暖存在时滞，市场正处业绩真空期与政策博弈期，或酝酿新一轮交易脉冲。
报告回答的关键问题
春季行情何时可能启动？
报告认为，12月政治局会议和中央经济工作会议定下“两宽”基调，3月两会前市场处于业绩真空期和政策博弈期，或酝酿新一轮交易脉冲。结合普林格周期先行指标回落、同步指标持平、滞后指标回升，春季行情可能在这一窗口期逐步展开。
居民中长贷为何是判断市场底部的核心指标？
居民中长贷与商品房销售周期紧密相关，其底部通常与市场中长贷底部接近。在历史寻底期间，居民中长贷同比往往回升且绝对量开始上行。报告指出，M1回升的持续性需居民中长贷配合，突破寻底期的关键在于此。
当前信贷结构如何？对市场有何启示？
11月信贷结构整体好转：企业新增中长贷少增收窄，企业短贷同比多增回升，票据同比多增回落。但居民中长贷同比少增走阔，反映房地产市场仍弱。信贷分化表明企业端融资改善，而居民端信心不足，市场需等待居民信贷企稳。
报告中的代表性数据
11月制造业PMI
2025年11月，较10月回升0.2个百分点，但仍处于收缩区间。
11月M1同比
2025年11月，较前值6.2%回落，M2同比8.0%，社融存量同比8.5%持平，超额流动性回落。
11月社融脉冲
2025年11月，较前值25.82%小幅回落，新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细阐述普林格周期各阶段（先行、同步、滞后指标）的划分方法与当前所处位置，辅以历史对比图表。
- 对M1、M2、社融存量与超额流动性进行多维度分析，展示货币-信用传导关系及对股市的领先规律。
- 深入剖析居民中长贷与企业中长贷的TTM同比走势，结合历史寻底期案例说明其前瞻意义。
- 分析狭义流动性资金价格（DR007、SHIBOR）的边际变化，讨论利率下行至企稳阶段与股市底部的关系。
- 对11月信贷结构进行拆解，包括居民短贷、中长贷及企业短贷、中长贷、票据的同比变化，判断整体好转程度。
- 风险提示部分详细说明海外局势、通胀、流动性等超预期因素可能对判断造成的影响。
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