报告概述
本报告对境外资产证券化市场进行了全面回顾与热点洞察。研究对象涵盖美国、欧洲、中国香港和新加坡等主要市场的资产证券化产品。报告首先梳理了美国资产证券化市场的发行规模、资产类型及近年波动趋势，并分析了欧洲市场结构及STS产品发展。随后聚焦资产担保债券，解释其如何通过结构性机制突破主权评级上限，包括三大国际评级机构的方法论对比。报告还复盘了持有境内不动产的海外REITs，总结其穿越周期的关键特征与风险案例。最后展望了区块链、AI驱动资产等创新产品。本报告为投资者和市场参与者了解境外结构融资市场动态、评级逻辑及投资机会提供了有价值的参考。
报告的核心结论
美国资产证券化市场发行规模波动较大，2024年有所恢复。
受宏观经济和政策影响，美国资产证券化市场发行规模在2021年达到5.2万亿美元峰值后，2022年因加息等因素骤降53%。2024年以来市场逐步恢复，截至2025年三季度已发行约1.7万亿美元，但资产证券化产品占固收市场比重已从2021年的38%降至19%左右。
欧洲资产证券化市场以RMBS和CDO/CLO为主，STS产品占比上升。
截至2025年二季度，欧洲资产证券化市场存量约1,253亿欧元，其中RMBS占比46%，CDO/CLO占比22%。自2019年实施STS框架后，简单、透明、标准化产品的发行规模占比从2016年的1-2%提升至近年来的25-30%，2024年发行规模约2,449亿欧元，同比增长15%。
资产担保债券可通过结构性缓解机制突破主权评级天花板。
标普全球、穆迪和惠誉均允许资产担保债券在主权评级基础上最多上调6个子级。例如，标普全球授予某亚洲国家资产担保债券AAA，超出其主权评级2个子级；惠誉授予某欧洲银行资产担保债券A+，超出主权评级4个子级。突破关键取决于司法管辖支持、结构性缓解机制及抵押品质量。
跨境REITs通过多元化投资组合和动态管理穿越周期。
持有境内不动产的中国香港和新加坡REITs共有16支，其穿越周期的核心特征包括：投资组合在地理和业态上高度分散；灵活的项目收购与退出机制；杠杆率上限50%带来的融资灵活度；以及主动调整资产组合和风险管理的运营能力。风险案例表明单一资产、区域依赖或治理问题可能导致清算。
报告回答的关键问题
什么是资产担保债券？境外市场如何运作？
资产担保债券是一种由资产池担保的高级担保债务工具，对发行人和资产池具有双重追索权。截至2024年末，全球超过三十个国家发行过此类债券，欧洲为最大市场。2023年全球发行量达6,890亿欧元创历史新高。我国已开展资产担保债务融资工具试点，但尚未设立专门法律法规。
资产担保债券如何突破主权评级上限？
根据三大国际评级机构方法论，资产担保债券可在主权评级基础上上调最多6个子级。标普全球通过五步分析法，考虑法律监管、处置机制、司法管辖支持、抵押品及附加因素。关键条件包括货币联盟或结构性缓解机制降低再融资风险。例如标普全球曾授予某亚洲国家债券AAA，超主权2个子级。
持有境内不动产的海外REITs有哪些特征？
中国香港和新加坡共有16支REITs持有境内不动产，合计持有131处境内资产。特征包括：投资组合多元化，如香港REITs偏好写字楼和零售，新加坡REITs偏好物流和数据中心；灵活的项目收购与退出机制；杠杆率上限50%带来的融资空间；以及主动动态调整资产和运营策略以应对市场变化。
美国资产证券化市场现状如何？
2024年美国固收市场发行规模10.43万亿美元，资产证券化产品占比约19%，其中MBS和ABS是主要品类。市场发行规模波动较大，2021年达5.2万亿美元峰值后因加息骤降，2024年逐步恢复。截至2025年三季度已发行约1.7万亿美元。底层资产以机构MBS、车贷、信用卡等为主。
报告中的代表性数据
美国固收市场资产证券化产品发行占比
2024年，2024年美国固收市场整体发行规模10.43万亿美元，资产证券化产品（MBS和ABS）占比约19%，较2021年巅峰时期的38%有所下降。
全球资产担保债券发行量
2023年，2023年全球资产担保债券发行量创历史新高，主要受欧洲央行退出量化宽松后银行转向替代融资工具推动。
欧洲资产证券化市场存量规模
截至2025年二季度，市场主要由RMBS（46%）和CDO/CLO（22%）构成。2024年发行约2,449亿欧元，同比增长15%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 美国资产证券化市场历年发行规模图表及底层资产类型占比（按发行规模），包括MBS（机构/非机构）和ABS（车贷、信用卡、学生贷款等）的详细数据。
- 欧洲资产证券化市场历年发行规模图表，区分配售型与自留型发行，以及STS产品发行规模与占比变化趋势。
- 全球资产担保债券发展进程图，展示各国首次立法年份，以及欧洲和全球投资者配售的资产担保债券发行量图表。
- 三大国际评级机构（标普全球、穆迪、惠誉）资产担保债券评级方法论详细对比表格，涵盖核心框架、发行人信用风险衡量、抵押品分析、超额抵押分析和主权风险处理方式。
- 标普全球资产担保债券五步分析框架的详细说明，包括法律监管风险、处置机制、司法管辖支持、抵押品支持和附加信用因素的具体评估步骤。
- 跨境REITs穿越周期的四个特征详细分析：投资组合多元化（含国家/地区分布和业态分布图表）、项目收购及退出机制、融资模式灵活度（含杠杆率图表）、动态资产运营和风险管理案例。
- 跨境REITs风险案例深度剖析：开元产业REIT（单一酒店资产）、睿富REIT（单一资产财务造假）、大信REIT（区域零售资产结构性风险）的失败原因和启示。
- 境外结构融资市场创新产品与发展趋势图表，涵盖2024年特殊类型资产证券化产品（如数据中心、飞机发动机贷款、区块链与数字化ABS等）发行情况，以及AI驱动、ESG绿色ABS等展望。
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