报告概述
本报告为信达证券策略周报，聚焦A股非银金融板块的弹性机会。报告从PB-ROE估值框架、公募基金持仓结构、历史资金轮动规律以及政策催化等维度，分析了保险和券商板块的上涨逻辑与后续空间。同时，报告对市场整体风格、春季行情配置方向进行了展望，涵盖金融、科技、周期、消费等多个行业。对投资者把握非银板块轮动节奏、布局跨年行情具有参考价值。
报告的核心结论
非银金融估值有较大修复空间
2021-2023年非银PB下降速度远快于ROE下降速度，导致过度低估。类似银行股2024-2025年的估值修复，非银理论上也存在较大空间。当前非银估值仍在长期趋势以下偏低位置，而基本面在2024年触底后明显修复，股价弹性正在增加。
公募低配叠加制度变化可能推动非银走强
当前非银是公募基金持仓占比低于指数权重最高的板块之一，低配幅度处于历史底部区间。公募新规强化业绩比较基准约束，主动基金持仓风格可能向基准回归，有望带动低配行业资金回流。同时稳定资本市场的政策红利更有利于非银板块。
保险板块受政策和基本面改善率先表现弹性
险资下调权益投资风险因子、首版商保创新药目录出炉等政策催化，叠加保险ROE大幅回升而PB仅小幅回升，保险板块估值性价比高。在市场震荡期，保险作为权重板块还受益于宽基ETF流入和防御性配置，率先表现出弹性。
后续指数突破时券商板块也有表现机会
虽然过去1年券商超额收益偏弱，但当前估值仍偏低。居民和配置型资金增配股市动力较强，若指数向上突破，券商有望迎来β行情。此外行业并购重组主题也提供阶段性机会。
报告回答的关键问题
非银金融板块当前为什么值得关注？
报告指出，非银金融经历了2021-2023年的过度低估，PB下降速度远快于ROE，类似银行股2024年开始的估值修复。当前非银基本面在2024年触底后明显改善，但估值仍在低位，股价弹性正在累积。加之公募低配和政策催化，板块有望迎来资金回流和估值修复行情。
保险板块近期走强的原因是什么？
报告认为，直接原因包括险资权益投资风险因子下调、首版商保创新药目录出炉等政策利好，以及市场震荡期逆势维稳需求增加。更深层原因在于保险ROE大幅回升（受益于权益市场回暖、利率企稳、代理人改革等），而PB仅小幅修复，估值性价比突出，一旦有催化便率先表现。
券商板块还有投资机会吗？
报告认为有机会。尽管过去1年券商超额收益偏弱，但当前估值处于偏低水平。居民和配置型资金增配股市的动力较强，若指数实现向上突破，券商将迎来β行情。同时行业并购重组主题也值得关注。时间上需等待指数突破信号。
春季行情中哪些行业值得配置？
报告建议适度增配价值类板块，并增加弹性资产配置。科技板块在春季行情中通常有超额收益，周期板块中的有色金属、储能等供需格局较好，金融板块中非银弹性有望逐步增加。此外高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）适合作为底仓。
报告中的代表性数据
非银金融公募持仓占比与自由流通市值占比对比
2025年12月19日，报告表1显示，非银金融行业在全部A股中自由流通市值占比6.2%，而公募主动权益基金持仓占比仅1.9%，低配幅度处于历史底部区间，意味着公募新规下资金回流潜力较大。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 策略观点详细分析：从PB-ROE框架、公募持仓变化、历史轮动规律等角度深入阐述非银弹性增加逻辑，附有银行、非银、券商、保险的PB-ROE散点轨迹图。
- 行业配置建议：涵盖非银金融、电力设备、机械设备、有色金属等行业的配置逻辑和催化因素，并分别讨论消费、成长、金融地产、周期四大板块的展望。
- 市场资金面数据：包括股票型ETF净流入、融资余额、新发行基金份额、基金仓位估算、南下资金净买入等周度变化图表。
- 全球大类资产表现：统计2025年至今全球大类资产收益率（黄金、日经、富时100等），以及本周商品市场重要指数涨跌幅。
- 流动性及利率环境：央行公开市场操作、银行间拆借利率、长期国债利率走势、各类债券利差等图表，反映宏观流动性状况。
- 风险因素提示：报告明确列出房地产市场超预期下行、美股剧烈波动、历史规律可能失效等风险，提醒投资者注意。
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