报告概述
本报告是甬兴证券发布的2026年商贸零售行业年度投资策略报告。报告以2025年消费市场平稳复苏为背景，围绕高端消费回暖、情绪价值消费兴起、线下商超调改深化三条主线展开分析，覆盖黄金珠宝、宠物、美妆、免税、超市等细分领域。报告结合宏观数据、行业规模、公司财报与渠道调研，采用自上而下的行业框架与自下而上的个股筛选相结合的方法，对重点公司进行业绩梳理和估值比较。通过阅读本报告，投资者可以了解商贸零售板块的结构性机会所在，以及各细分赛道龙头公司的竞争格局与增长驱动力。
报告的核心结论
高端消费市场正迎来结构性复苏。
报告指出，2025年第三季度中国区高端消费市场出现回暖拐点，底层逻辑在于财富端稳定、情绪端改善、渠道端更灵活。多家国际奢侈品品牌在华销售额增速逐季改善或降幅收窄，高端商场零售额也边际转好。展望2026年，若市场风险偏好持续提升，高端消费需求有望坚韧向上，并向其他可选消费传导。
情绪价值消费成为商贸零售重要增长主线。
需求端，Z世代等年轻群体为情绪价值买单的意愿增强，叠加个性化、归属感、圈层认同需求，催生“情绪消费叙事”；供给端，企业通过品牌故事、文化IP等为产品附加情绪价值，黄金珠宝、宠物、美妆等赛道因此获得广阔市场空间，相关新品牌、新产品不断涌现。
黄金珠宝行业呈现结构性分化，出海成为新增长点。
2025年以来金价大幅上涨，但黄金首饰消费量明显下滑，金条金币需求旺盛，行业呈现量降价升的结构性特征。与此同时，老铺黄金、潮宏基、周大福等品牌加速布局东南亚等海外市场，中国黄金珠宝品牌的国际化扩张有望打开新的成长空间。
线下商超调改进入深水区，质价比是转型核心。
超市行业的“调改”已从局部试点升级为系统性品质零售转型，核心围绕“质价比”重构商品、价格和服务。以胖东来为标杆的模式调改带来经营指标改善，永辉超市、家家悦、高鑫零售等企业通过供应链优化、自有品牌提升和门店升级，有望实现业绩边际改善。
2025年社零平稳复苏，消费信心有望持续修复。
据国家统计局数据，2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4%，消费市场整体平稳。随着扩内需促消费系列政策逐步发力，居民消费信心指数有望回升，为2026年商贸零售行业提供温和复苏的宏观环境。
报告回答的关键问题
2026年商贸零售行业有哪些值得关注的投资主线？
报告提出三大投资主线：一是高端消费需求回暖带来的结构性复苏机会，建议关注老铺黄金、中国中免等；二是情绪价值消费市场广阔，重点看好黄金珠宝、宠物、美妆赛道；三是线下商超调改进入深水区，契合消费者追求质价比的趋势，建议关注永辉超市、家家悦、高鑫零售。
高端消费回暖背后的驱动因素是什么？
报告分析认为，高端消费回暖的底层逻辑在于财富端稳定、情绪端改善、渠道端更灵活。重磅政策托底股市和楼市预期，高净值人群“心理财富”好转；汇率波动与国内商圈服务体验提升促使部分海外消费回流；国际奢侈品牌加大本地化运营投入，推动高端商场运营边际转好。
黄金价格上涨对黄金珠宝行业有什么影响？
报告显示，2025年金价大幅上涨，但行业呈现结构性分化：黄金首饰消费量明显下降，而金条及金币消费量同比大幅增长，轻克重、高附加值首饰仍具吸引力。金价震荡上行有利于终端零售，但急涨可能抑制需求，消费者和加盟商多持观望情绪。
线下商超调改的核心方向是什么？
报告指出，超市调改的核心是围绕“质价比”重构商品、价格和服务，从供应链优化入手重塑商品力，包括提升自有品牌SKU和提高高毛利品类占比，同时借鉴胖东来等标杆企业提升服务能力。零售业竞争是资金耐力、商品深度、组织韧性的综合较量。
宠物行业未来增长空间有多大？
报告引用行业白皮书数据，2024年中国城镇宠物消费市场规模已突破3000亿元，宠物情感陪伴属性契合单身化、少子化、老龄化趋势。预计2025-2027年复合增长率可达10.49%，且食品、医疗等核心品类仍有升级空间，市场增长确定性较强。
报告中的代表性数据
社会消费品零售总额增速
2025年1-11月，据国家统计局数据，2025年1-11月社零总额同比增长4%，其中11月单月同比增长1.3%，整体呈现平稳复苏态势。
海南离岛免税购物金额增速
2025年9月，据海口海关数据，海南离岛免税销售额在经历18个月同比下滑后，于2025年9月首次实现3.42%的正增长，10月增速扩大至13%。
中国化妆品市场复合年增长率预测
2024-2029年，据弗若斯特沙利文预测，2024年至2029年中国化妆品市场将以6.6%的复合年增长率增长，约为同期全球化妆品市场增速的两倍。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详尽的2025年消费市场回顾数据与图表，包括社零总额、限额以上零售额、消费者信心指数等月度与季度走势图，帮助读者直观把握消费复苏节奏。
- 高端消费复苏的全球品牌业绩对比，系统梳理爱马仕、LVMH、开云、历峰、PRADA、Burberry等奢侈品集团在亚太区及中国区的季度销售增速变化，以及太古地产、恒隆、华润万象生活等高端商场的零售额数据。
- 海南离岛免税与免税政策深度解读，涵盖离岛免税月度购物金额、人次变化，以及财政部两项免税优化政策对购物人群、商品品类和提货方式的调整，并分析中国中免的竞争格局与会员价值。
- 黄金珠宝行业的完整数据体系，包括全国黄金消费量、消费结构、金价走势、分品牌业绩与估值对比表，并梳理老铺黄金、周大福、潮宏基、周大生、老凤祥、菜百股份等公司的核心经营指标与投资逻辑。
- 宠物行业白皮书核心数据与上市公司并购分析，涵盖犬猫消费市场规模、消费结构、渠道占比、门店数量，以及天元宠物收购淘通科技、依依股份收购高爷家和许翠花等案例的详细财务数据。
- 美妆行业市场空间预测与重点公司财务比较，包括中国化妆品市场规模细分、人均支出、复合增长率预测，以及若羽臣、毛戈平、上美股份、珀莱雅、锦波生物、巨子生物的收入利润增速和盈利能力对比。
- 线下商超调改的标杆案例研究，以胖东来为例展示企业价值观与便民服务细节，并跟踪永辉超市、家家悦、高鑫零售、重庆百货、步步高等公司的收入、毛利率、净利率季度变化及门店数量。
- 重点个股估值与盈利预测汇总表，覆盖黄金珠宝、宠物、美妆各细分领域的上市公司，提供年初至今涨幅、总市值、股息率、归母净利润及PE估值（2024-2026E）等关键数据。
- 完整的风险提示与分析师声明，包括经济复苏不及预期、政策节奏不及预期、行业竞争加剧、门店扩张不及预期、新业态转型不及预期、金价大幅波动等风险因素，以及投资评级体系说明。
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