报告概述
本报告为商贸零售行业2026年度投资策略研究，由长江证券研究所撰写。报告以细分需求企稳为背景，聚焦供给端格局优化的子行业，覆盖跨境出海、美容护理（化妆品与医美）、超市百货、黄金珠宝四大板块。研究框架上，报告从需求端和供给端出发，结合宏观数据、行业趋势、企业调研和财务指标，对重点赛道进行深度分析。报告还包含中美关税政策梳理、美国零售市场观察、代表性企业调改案例等内容，为投资者理解行业变化和筛选优质标的提供了系统参考。
报告的核心结论
内需有望逐步企稳，出口存在结构性看点，应聚焦供给优化子行业。
报告认为，2026年商贸零售整体需求端保持平稳，内需缓慢修复，出口在关税缓和下存在结构性机会。投资主线从需求增量转向供给格局优化，重点布局那些供给端调整充分、竞争格局稳定的细分行业，如跨境电商龙头、高端化妆品、品质零售超市等。
跨境出海进入后关税时代，一带一路高景气，欧美存结构性机会。
随着中美关税缓和、企业全球产能布局加速，出海板块压制因素减弱。需求端看好一带一路方向的高增长和北美地产链、电商新渠道等结构性需求；供给端合规性提升带来低端产能出清，龙头出口企业竞争优势增强，盈利修复能见度提升。
美容护理行业分化加剧，高端与极致性价比价格带格局更稳定。
化妆品行业整体增速小幅回升，但中腰部品牌竞争激烈。高端品牌具备品牌力壁垒，极致性价比价格带具备规模优势，这两个价格带进入门槛高、格局相对稳定。医美行业合规产品增加但需求偏弱，建议精选具备产品创新能力的头部企业。
超市百货闭店接近尾声，供应链改革与调改有望带来盈利优化。
实体零售线下客流持续增长，具备恢复基础。头部超市企业完成门店调整，学习胖东来等模式推进供应链改革和自有品牌建设，单店坪效和商品竞争力提升。随着闭店收尾，存量门店盈利能力有望强化，建议关注调改彻底、改革先行的企业。
黄金珠宝饰品化趋势明显，强产品力品牌更适应高金价环境。
高金价压制黄金饰品销量，但行业通过轻量化、IP联名、金镶钻等款式推新，带动自戴场景占比回升。一口价黄金产品占比提升有助于提振同店和盈利。企业业绩分化，产品设计能力、拓店能力和直营精细化运营是核心差异，强饰品化能力的品牌更具增长机遇。
报告回答的关键问题
2026年商贸零售行业投资主线是什么？
报告指出，内需有望逐步企稳，出口需求存在结构性看点，投资应着重供给逻辑，甄选供给端格局优化的子行业。具体包括跨境出海中的一带一路方向和北美结构性需求，美容护理中高端与极致性价比价格带，实体零售中调改领先的超市企业，以及黄金珠宝中具备强饰品化能力的品牌。
跨境电商企业如何应对后关税时代？
报告认为，随着中美关税缓和、企业全球产能布局加速，出海板块进入后关税时代。企业应关注一带一路高确定性和高增长市场，同时把握欧美贸易谈判缓和带来的需求改善。海运费用仍有下探空间，关税影响褪去，存货去化至低位，行业合规性提升，龙头出口企业通过海外产能布局和品类创新增强竞争优势。
化妆品行业哪些细分方向更值得关注？
报告建议甄选价格带两头的高端和性价比品牌。高端品牌具备较强的品牌力塑造门槛，极致性价比价格带具备规模优势，这两个价格带供给格局相对稳定。而中腰部品牌竞争加剧，盈利分化拉大。此外，外资品牌经历社会库存去化后出现量价企稳，但品牌势能全面恢复仍需时日。
超市调改能否带动实体零售复苏？
报告认为，实体零售恢复具备客流基础，线下客流持续增长。头部超市企业通过门店调改、供应链改革和自有品牌建设，实现了同店销售转正和坪效提升。例如永辉超市调改店已达到一定数量，自有品牌渗透率提升。随着闭店收尾，存量门店盈利能力有望强化，超市板块盈利优化值得期待。
高金价下黄金珠宝企业如何实现增长？
报告指出，高金价压制了黄金饰品销量，但行业通过轻量化产品、IP联名和金镶钻等款式推新，带动自戴场景占比回升。一口价黄金产品占比提升有助于提振同店和盈利。企业业绩分化明显，建议重点关注具备拓店空间、产品设计能力较强、或具备直营基因精细化运营的头部企业。
报告中的代表性数据
我国社零和出口同比增速
2025年1-10月，根据国家统计局和海关数据，2025年1-10月我国社会消费品零售总额同比增长4.3%，出口同比增长5.3%，显示内需缓慢修复、出口增速放缓。
对一带一路国家出口增速
2025年1-10月，2025年1-10月我国对一带一路沿线国家出口同比增长10.4%，其中东南亚、非洲分别增长7.7%和17.8%，显著高于整体出口增速，是出口结构性亮点。
黄金首饰与投资金消费量增速
2025年Q1-Q3，2025年Q1-Q3，国内黄金首饰消费量同比分别下降27%、24%、46%，而投资金消费量同比分别增长30%、18%、27%，反映高金价下首饰需求承压、投资金需求旺盛。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包含社零、出口、CPI、线上渗透率等宏观数据图表，以及各细分板块量价关系变化分析，帮助读者把握行业整体运行状态。
- 中美关税政策进展梳理：详细列出2025年以来中美关税政策的重要时间节点和事件，包括加征、暂停、取消等关键变化，有助于理解出口环境演变。
- 美国零售市场深度观察：包括美国头部零售商营收增长对比、美国K型消费趋势、地产链和电商渠道结构分析，为跨境出海方向提供海外需求端的判断依据。
- 化妆品行业竞争格局分析：涵盖线上天猫+抖音渠道品牌排名变动、外资品牌大促折扣变化、国产品牌竞争态势等，揭示化妆品行业的价格带分化和竞争焦点。
- 医美产品获批与行业合规化进程：梳理2022年以来主要获批医美产品，分析玻尿酸、再生材料、胶原蛋白等赛道的竞争加剧情况，以及合规产品扩容对行业的影响。
- 超市行业百强榜单与调改案例：包含中国超市百强TOP10名单、胖东来模式调改进展时间线、永辉超市调改门店数据等，展示超市企业转型升级的具体路径。
- 黄金珠宝产品升级与品牌跟踪：包括不同克重黄金产品占比、消费场景贡献变化、主要品牌推新产品和同店增速，呈现黄金珠宝行业的饰品化升级趋势。
- 重点上市公司估值与盈利预测：提供主要零售、美护、珠宝、出海上市公司的一致预期净利润和PE估值数据，便于投资者进行横向比较和筛选。
- 投资建议与风险提示：汇总行业评级、细分方向推荐逻辑及居民收入恢复、行业格局变动、超市调改、海外需求波动等风险因素，为投资决策提供参考。
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