报告概述
本报告是华西证券研究所发布的宏观跟踪周报，属于流动性跟踪专题，研究对象为银行体系资金面及货币市场。报告覆盖2025年12月首周（1日至5日）及下一周（8日至12日）的流动性运行情况，主要分析内容包括资金利率走势、央行公开市场操作、超储变化、票据市场利率与机构行为、政府债发行缴款以及同业存单发行与到期压力。报告基于公开市场数据、央行操作公告及机构交易数据，结合历史对比和超储测算框架，对流动性状况进行跟踪和前瞻预判。报告的价值在于帮助债券投资者、宏观研究人员及金融机构交易员及时了解资金面动态，把握短期流动性变化节奏，为投资决策和流动性管理提供数据参考。
报告的核心结论
12月首周资金面平稳，资金利率低位运行
报告显示，12月1日至5日，央行惯例大额回笼跨月投放资金，全周净回笼2.5万亿元，但资金价格整体平稳，隔夜R001周均值1.36%，7天R007为1.49%，仅周五小幅抬升。月初银行体系净融出回升至4.49万亿元，表明跨月后资金面自发转松，流动性处于舒适区间。
央行买断式逆回购等额续作，反映投放期限结构调整
12月5日央行等额续作10000亿元3个月期买断式逆回购，报告认为此举并不代表投放力度缩减，而是央行对资金投放期限结构的调整，预计后续6个月期将延续加量续作，以维护跨年流动性合理充裕。这一操作有助于平滑跨年资金面波动。
下周政府债净缴款转负，对资金面扰动较小
12月8日至12日，政府债净缴款预计为-452亿元，主要因周五有2235亿元国债递延至下一周缴款，使得国债净缴款降至-1297亿元，地方债净缴款也降至845亿元。整体缴款规模处于低位，对资金面的资金占用明显减弱，有助于资金面保持平稳。
同业存单到期压力抬升，发行利率转为上行
下周（12月8日至12日）同业存单到期10614亿元，较前一周4858亿元大幅提升，12月全月到期规模预计升至3.7万亿元，处于年内次高。受此影响，存单加权发行利率上行1.2bp至1.64%，其中1年期存单利率周内先升后降，反映出银行负债端压力有所加大。
下周资金面预计继续保持平稳
报告展望12月8日至12日，公开市场逆回购到期6638亿元，处于年内相对低位，政府债净缴款转负，资金占用较低。预计隔夜利率R001将稳步运行在1.36%附近，但下周四起拆借7天资金可跨税期，7天资金利率可能出现小幅波动。
报告回答的关键问题
12月初资金面为何保持平稳？
报告指出，虽然央行在月初大额净回笼2.5万亿元跨月投放资金，但银行体系净融出量回升，资金供给充足。同时，政府债缴款压力下降，逆回购到期量处于年内低位，公开市场净回笼和政府债缴款带来的资金占用均降至相对低位，因此资金利率保持在舒适区间，隔夜R001周均值仅为1.36%。
央行买断式逆回购等额续作释放什么信号？
报告认为，12月5日央行等额续作10000亿元3个月期买断式逆回购，并不代表投放力度缩减，更多反映央行对资金投放期限结构的调整。参考11月续作结果，预计后续6个月期将延续加量续作，以维护跨年流动性合理充裕。这是央行在公开市场工具箱上的灵活操作，有助于平滑资金面波动。
政府债净缴款为负说明什么？
政府债净缴款为负，意味着当周政府债到期偿还量大于新发债券缴款量，对银行体系资金形成净释放。报告显示12月8日至12日政府债净缴款预计为-452亿元，主要因部分国债缴款递延至下周，使得资金占用减少。这有利于缓解流动性紧张，对资金面构成利好。
同业存单到期压力对市场有何影响？
同业存单到期压力上升会促使银行发行新存单以滚续负债，从而推升发行利率。报告显示下周存单到期10614亿元，较前一周大幅增加，12月到期规模升至3.7万亿元，处于年内次高。受此影响，存单发行利率转为上行，加权发行利率升至1.64%，其中城商行上行幅度较大，反映出中小银行负债端压力相对更大。
报告中的代表性数据
隔夜资金利率R001周均值
2025年12月1日至5日，报告统计的月初首周隔夜资金利率周均值，环比下降2bp，显示资金面平稳偏松。
政府债周度净缴款
2025年12月8日至12日，预计值，由国债净缴款-1297亿元和地方债净缴款845亿元合计得出，反映政府债资金占用转负。
同业存单单周到期量
2025年12月8日至12日，预计到期量，较前一周4858亿元大幅提升，对应12月全月到期规模约3.7万亿元，处于年内次高。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 包含12月首周资金利率走势图，展示R001、R007与央行公开市场净投放的关系，以及银行体系净融出变化，直观呈现资金面运行状态。
- 详细测算12月首周超储下降约1.1万亿元，基于央行资产负债表和公开市场操作数据，说明超储率的变动及主要影响因素。
- 列出公开市场操作明细，包括12月1日至5日逆回购投放与到期、买断式逆回购续作情况，以及未来一周逆回购到期分布。
- 分析票据市场利率分化，包含1M、3M、6M转贴现票据利率走势，以及大行转贴现净买入行为与去年同期对比。
- 提供政府债发行与缴款日历，区分国债和地方债，列示分日净缴款数据，并注明特别国债到期对市场无实质影响。
- 深入分析同业存单市场，包含发行利率、分机构分期限发行结构、净融资规模、募集率以及二级市场收益率曲线变化。
- 展示同业存单到期量走势图，显示未来数周到期压力分布，帮助投资者提前做好流动性安排。
- 附录部分包含分析师承诺、评级说明、免责声明等，明确报告的分析师资格与合规要求。
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