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报告概述

本报告是华安证券研究所发布的2026年医药行业年度投资策略报告，研究对象为中国医药生物板块，覆盖创新药、创新产业链（CXO及生命科学上游）和医疗器械三大核心领域。报告基于申万行业分类的财务数据、医保谈判政策、全球投融资数据及企业公告，回顾了2025年医药板块的业绩表现与行情变化，并提出2026年的投资思路与选股框架。报告重点分析了创新药领域的大额BD交易与出海趋势、CXO行业的订单回暖与业绩修复、医疗器械的全球化竞争力以及AI医疗、脑机接口等科技前沿方向，为投资者理解和把握医药行业下一阶段的投资机会提供了系统参考。

报告的核心结论

医药板块整体业绩承压，创新和国际化趋势逐步显现。

报告显示，2025年前三季度医药生物板块营业总收入同比下降1.40%，归母净利润同比下降1.53%，整体业绩较2024年同期略微承压。但与此同时，创新药出海BD交易频出，医疗器械出口持续增长，创新和国际化已成为行业结构性亮点，是2026年投资需要把握的主线。

创新药进入Post BD阶段，出海与商业化放量成为核心驱动力。

报告指出，2025年围绕BD的创新药大行情使多只biotech白马股回到甚至超过2021年高点，信达生物与武田制药、三生制药与辉瑞等大额交易落地，中国创新药企的全球创新能力获得认可。国内医保与商保政策也向创新倾斜，丙类医保目录首次纳入高价创新药，创新药的商业化放量预期增强。

CXO行业需求回暖，业绩已显著改善。

报告以21家CXO公司为样本，2025年前三季度板块整体营业收入同比增长13%，归母净利润同比增长58%，表观增速明显恢复。随着全球生物医药投融资逐步复苏，多数CXO公司订单强劲恢复，合同负债持续回升，叠加产能利用率提升和降本增效，行业盈利水平有望进一步修复。

医疗器械选股聚焦创新设备、出海强竞争力和科技前沿方向。

报告认为，全球医疗器械市场稳健增长，中国企业凭借技术突破和制造成本优势加速出海，家用呼吸机、骨科耗材、IVD等领域已出现具备全球竞争力的成长型公司。同时，手术机器人、AI医疗、脑机接口等科技前沿领域政策支持明确，商业化前景广阔，是挖掘长线机会的重要方向。

医保政策持续向真创新倾斜，商保目录首次发布。

2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，谈判总体成功率88%，为历年最高。报告特别指出，今年首次增设商业保险创新药品目录，将5款CAR-T注射液等高价创新药纳入，支付政策向创新倾斜，有望助力创新药次年销售放量。

报告回答的关键问题

2026年医药行业的投资主线是什么？

报告给出的投资主线是创新、商业化和国际化。在创新端，重点关注具有确定性的靶点赛道如IO+ADC，以及小核酸、CAR-T等新技术；在商业化端，关注医保谈判后新药放量；在国际化端，聚焦出海BD和医疗器械的全球竞争力。

创新药BD交易火爆对行业意味着什么？

报告显示，2025年创新药BD交易无论从数量还是金额上都达到了新高度，前十大交易里程碑总额超20亿美元，信达生物与武田制药的交易总额最高达114亿美元。这意味着中国创新药企的研发能力获得全球认可，通过对外授权可以快速回收研发投入，并为后续管线开发提供资金，行业进入以BD驱动价值重估的阶段。

CXO行业是否已经走出低谷？

报告认为，CXO行业已出现明确的需求回暖信号。2025年前三季度CXO板块收入同比增长13%，利润同比增长58%，合同负债同比增长11%，表明订单正在恢复。海外CXO企业也普遍上调全年业绩指引，行业供需格局趋于平衡，业绩拐点已至，但后续仍需关注产能利用率和利润率提升的持续性。

医疗器械出海有哪些值得关注的机会？

报告指出，医疗器械出海是中国制造的重要方向。家用呼吸机领域，瑞迈特借飞利浦召回事件成为美国第二大品牌；骨科耗材领域，春立医疗等企业海外收入高速增长；IVD领域，新产业等公司的海外收入占比和毛利率持续提升。具备创新设备、高性价比和品牌渠道优势的公司将率先受益。

医保新政对创新药销售有何影响？

2025年医保谈判成功率88%，简易续约品种较多，多款创新药实现原价或低降幅续约，同时首次发布商业保险创新药品目录，将CAR-T等高价药纳入。报告认为，医保支付政策明显向创新倾斜，有助于创新药进院和放量，相关公司在2026年的销售增长值得期待。

报告中的代表性数据

18556亿元

医药生物板块营业总收入

2025年Q1-Q3，根据申万行业分类，2025年前三季度医药生物板块营业总收入为18556亿元，同比下降1.40%；归母净利润为1407亿元，同比下降1.53%。

收入+13%，利润+58%

CXO板块收入与利润增速

2025年Q1-Q3，以21家CXO公司为样本，2025年前三季度板块整体实现营业收入717.60亿元，同比上涨13%；归母净利润171.35亿元，同比上涨58%。

88%

2025年医保谈判成功率

2025年，2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种1类创新药，谈判总体成功率88%，较2024年的76%大幅提高，为历年最高。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整报告包含2025年医药生物板块业绩总结，按申万二级分类拆解化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗服务等各细分板块的收入、利润和现金流表现，并附有2019-2025年的财务趋势图表。
  • 涵盖创新药专题，梳理2025年主要BD交易明细，包括恒瑞医药与GSK、信达生物与武田、三生制药与辉瑞等重磅交易的金额、资产和权益范围，并分析ADC、双抗、小核酸等热门技术路径。
  • 提供医保谈判与商保目录的详细分析，包括历年谈判成功率、平均降幅、2025年谈判成功企业及药品名单，以及简易续约和原价续约的具体品种和价格信息。
  • 创新产业链部分以21家CXO公司为样本，逐一列出收入、利润、毛利率、净利率、合同负债等指标，并对药明康德、康龙化成、凯莱英等重点公司的业绩趋势进行点评。
  • 包含生命科学上游板块的业绩梳理，覆盖纳微科技、奥浦迈、皓元医药等公司，分析需求回暖下订单、利润和盈利能力的修复情况。
  • 医疗器械部分深入分析创新设备、国际化出海和科技前沿三条主线，包含联影医疗、华大智造、瑞迈特、春立医疗、新产业等多家公司的投资逻辑和财务预测。
  • 对AI医疗和脑机接口等前沿科技方向进行专题梳理，列出相关公司的布局、技术路线和商业化进展，并附有重点公司经营数据对比表。
  • 针对体外诊断行业，分析DRG/DIP、集采等政策对量价的影响，并给出量价出清时间预测和投资抢跑窗口判断。
  • 包含多家重点公司的盈利预测与估值表，如信立泰、君实生物、泽璟制药、博安生物、康哲药业、亿帆医药、艾迪药业等，并附有评级建议。
  • 报告最后列出政策风险、新产品获批不及预期、放量不及预期、行业竞争加剧、全球地缘政治等风险提示。

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