报告概述
本报告是长江证券对基础化工行业2026年投资策略的深度研究。报告以化工行业固有的周期属性为切入点，认为当前化工板块整体景气处于底部，供给端呈现外资退出、中资扩产放缓与反内卷政策深化的新格局，需求端受全球经济平稳增长及新能源、AI等新兴消费拉动，行业有望走出底部、迎来拐点。报告覆盖范围广泛，既包括工业硅、有机硅、PTA-涤纶长丝、氨纶、纯碱、氯碱等底部弹性品种，也涵盖制冷剂、铬盐、磷化工、钾肥等高景气赛道，同时关注轮胎、民爆等出海成长方向以及人形机器人、AI材料为代表的新质生产力。研究方法上，报告综合运用供需平衡测算、景气图谱分析、历史复盘比较等手段，对主要化工品的产能、需求、价格、价差和开工率进行系统梳理，并给出具体标的筛选框架。对投资者而言，本报告的价值在于提供了一份基于供给优化逻辑的完整行业景气判断与组合配置思路，帮助读者在周期底部把握修复弹性。
报告的核心结论
化工行业整体景气处于底部，有望在2026年迎来拐点
报告认为，化工板块经过数年周期往复，当前景气已处于底部区域。需求端全球经济预计平稳增长，IMF预期2026年全球GDP增速为3.09%，内需与外需均有支撑；供给端外资加速退出、中资扩产减速，叠加反内卷政策深化，供需趋势演变将拉动行业走出底部。这一判断是报告整体投资策略的基础。
供给端优化是2026年基础化工最核心的投资主线
报告详细论证了供给端的三重积极变化：一是欧洲能源高企与碳关税导致海外化工龙头亏损，关闭产能、退出市场；二是国内投资回报率承压，资本开支增速明显放缓；三是中央财经委员会明确提出治理低价无序竞争，反内卷从政策走向行动。报告认为，供给优化的行业将率先迎来景气修复，其中制冷剂、铬盐、磷化工等已处于高景气或具备持续上行条件。
反内卷政策有望推动多个子行业景气触底回升
报告回顾了染料、制冷剂、能耗双控等历史案例，指出政策驱动的供给收缩往往带来巨大价格弹性。当前有机硅单体厂已达成减产30%共识，己内酰胺行业实施减产20%并提价，PTA及瓶片座谈会召开，纯碱、氯碱等待反内卷变化。报告认为，这些行业的供需格局正在边际改善，景气底部已现，未来弹性可观。
出海与新质生产力是基础化工长期成长的两大方向
报告提出，轮胎和民爆行业借助海外基地建设和一带一路布局，能够有效突破贸易壁垒、打开成长空间；以人形机器人、AI材料、新能源材料和消费电子材料为代表的新材料，在需求崛起和政策推动下迎来自主可控的加速发展期。这两大方向是传统周期之外更具确定性和成长性的投资主线。
报告回答的关键问题
基础化工行业现在处于周期什么位置？
报告明确指出，当前化工板块整体景气处于底部。从CCPI价格指数看，化工品价格和价差分位普遍处于历史低位，盈利承压。但供给端出现积极变化：外资企业因成本高企和亏损加速退出，中资企业扩产减速，叠加反内卷政策深化，行业供需格局正在优化。报告认为，这标志着行业正从周期底部走向复苏，2026年有望迎来向上拐点。
反内卷对化工行业意味着什么？
反内卷是本报告最核心的投资逻辑。2025年中央财经委员会明确提出治理低价无序竞争，推动落后产能退出。报告指出，历史上染料、制冷剂、电石等行业都曾通过行业自律或政策驱动实现供给优化，带来价格大幅上涨和景气持续修复。当前有机硅、PTA、己内酰胺等行业已启动反内卷行动，预计将带动相关子行业盈利改善和估值修复。
哪些化工子行业2026年景气有望向上？
报告重点推荐了三类机会：一是底部弹性品种，包括工业硅、有机硅、PTA-涤纶长丝、氨纶、己内酰胺、纯碱、氯碱，这些行业价格和价差处于底部，供给优化后弹性巨大；二是高景气延续的制冷剂、铬盐、磷矿石-工铵-磷酸铁-磷酸铁锂、钾肥；三是强阿尔法龙头。此外，轮胎出海和民爆国际化也具备较强确定性。
制冷剂行业为什么能持续高景气？
报告认为，三代制冷剂已实行配额制，2024年中国正式对三代制冷剂实施生产与销售配额管理，行业集中度高，CR3达66%。配额制下产品禁止扩建和再建，叠加2026年配额调整幅度有限，新商业模式逐步形成，产品价格上涨成为常态。R32、R134a、R125价格自2024年以来大幅上涨，行业非周期特征凸显。
磷化工产业链投资机会在哪里？
报告看好磷矿石、工业级磷酸一铵、磷酸铁、磷酸铁锂全产业链的价值重估。下游新能源汽车和储能需求快速增长，预计磷矿石需求保持4%-5%复合增长；供给端海外扩产有限、国内实际落地低于预期，磷矿石价格有望长期景气。工业级磷酸一铵供应偏紧，磷酸铁和磷酸铁锂行业开工率快速抬升，价格有望迎来大周期拐点。
报告中的代表性数据
全球工业硅消费量
2024年，2013年至2024年全球工业硅消费量从244万吨增长至550万吨，期间复合增速7.7%。其中2024年海外需求进入补库周期，增速达13.6%。
三代制冷剂R32价格
截至2025年11月21日，R32价格2024年初为1.70万元/吨，截至2025年11月21日已上涨至6.30万元/吨，显示配额制下制冷剂景气持续上行。R134a、R125价格同期也有大幅上涨。
欧盟自中国进口半钢胎数量
2024年，2024年欧盟自中国进口半钢胎约0.9亿条，占欧盟从非欧盟成员国进口总量的60%。2025年欧盟对中国半钢胎启动反倾销和反补贴调查，订单或向海外转移，海外半钢胎产能占比高的企业有望受益。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整报告包含化工行业景气周期定位与供需框架分析，通过CCPI指数、毛利率、价格价差分位等图表展示当前行业处于底部区域，并给出2026年景气逐步上行的核心判断。
- 深入分析全球需求端，涵盖IMF对主要经济体GDP增速预测、出口交货值增长数据，以及新能源车、储能、AI基建等新兴消费对化工品需求的拉动测算。
- 系统梳理供给端变化，包括海外化工龙头因能源高企和碳关税导致的产能退出清单、中资企业资本开支放缓数据，以及反内卷政策的演进历程与历史参考路径。
- 提供主要化工品景气一览表，覆盖PTA、涤纶长丝、氨纶、己内酰胺、纯碱、氯碱、制冷剂、磷化工、钾肥等三十余个品种的价格分位、价差分位、开工率和需求增速对比。
- 对底部弹性品种逐一深度分析，包括工业硅、有机硅、PTA-涤纶长丝、氨纶、己内酰胺、纯碱、氯碱的产业链结构、供需平衡测算、竞争格局及重点公司产能市值梳理。
- 对高景气品种进行重点跟踪，包括制冷剂配额方案解读、铬盐政策限制与高温合金需求分析、磷矿石-工铵-磷酸铁-磷酸铁锂全产业链供需表、钾肥全球扩产产能一览。
- 专门讨论强阿尔法标的，对万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、博源化工等白马公司的阿尔法来源、核心产品景气度、PB历史分位和业绩预测进行对比。
- 出海成长部分覆盖轮胎和民爆两大板块，包括全球轮胎市场规模、欧盟双反影响、头部胎企海外产能占比、民爆行业集中度提升及主要企业出海订单和项目进展。
- 新材料方向聚焦人形机器人、AI材料、新能源材料、消费电子材料等新赛道，提供相关公司盈利预测表，并给出国产替代逻辑下的标的筛选框架。
- 报告末尾列出风险提示，包括海外需求不及预期、行业竞争加剧、全球地缘政治动荡以及安全环保风险，并附有完整的投资评级说明和免责声明。
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