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报告概述

该报告是诚通证券研究所发布的宏观数据点评，基于2025年11月国家统计局公布的各项经济指标，对工业生产、服务业生产、固定资产投资、房地产市场和社会消费品零售等主要领域进行逐项解读。报告沿用了“生产—投资—消费—房地产”的分析框架，结合出口、金融、财政政策等背景，解释数据波动背后的原因，并给出对全年经济目标完成情况的判断。报告适合关注宏观经济走势、政策节奏以及资产配置方向的投资者阅读。

报告的核心结论

全年经济增长目标即将完成

报告指出，虽然下半年经济数据波动加大，但由于上半年经济增速较高，全年经济增长目标压力不大。临近年末，政策重点是用好用足存量政策、保障“三保”工作，新增稳增长政策可能要等到来年实施。

出口是当前工业生产韧性的主要支撑

11月工业生产同比增速保持稳健，主要得益于外需拉动。全球制造业景气度改善、欧美货币宽松与财政刺激，以及全球产业链重构带来的机械产品需求，共同推动出口增速回升，从而支撑工业生产保持正增长。

内需偏弱，消费动能持续减弱

社会消费品零售总额同比增速连续6个月回落，环比再度转负。报告认为，名义GDP增速下滑拖累居民收入增长，就业与收入信心处于低位，叠加以旧换新补贴力度减弱和高基数影响，消费增长面临较大压力。

房地产市场仍处调整期，销售降幅有望逐步收窄

11月商品房销售面积单月同比降幅较上月小幅收窄，房价延续回落但部分城市降幅收窄。报告预计2025年全年商品房销售降幅约9%左右，较2024年近13%的跌幅有所收敛，但房地产投资仍明显负增长。

固定资产投资增速下滑，制造业投资保持正增长

基建和房地产投资拖累固定资产投资累计同比转负，但制造业累计投资仍维持同比正增长。设备工器具购置投资增速较高，反映了设备更新政策的拉动作用，同时企业扩产意愿受利润和产能利用率制约。

报告回答的关键问题

2025年11月经济数据整体表现如何？

11月经济呈现外需韧性强、内需偏弱的分化格局。工业生产同比增长4.8%，保持稳健；但服务业生产增速下滑至4.2%，固定资产投资累计同比转负，社会消费品零售总额同比增速降至1.3%。出口增速从-1.1%回升至5.9%，是主要亮点。

全年经济增长目标能否顺利完成？

报告认为可以完成。虽然下半年经济数据波动加大，但上半年经济增速较高，为全年奠定基础。临近年末，政策以用好存量、保障“三保”为主，新增稳增长政策可能推迟到2026年实施，因此全年目标压力不大。

为什么工业生产和出口表现出较强韧性？

主要原因是外需拉动。11月出口增速由负转正，全球制造业PMI连续4个月处于50%以上，美国、欧洲等经济体货币宽松和财政刺激带动需求，同时全球产业链重构加大了对中国机械产品的需求，从而支撑工业生产稳定。

社会消费品零售总额增速为何持续回落？

消费同比增速连续6个月回落，环比增速再次转负，表明消费动能减弱。报告指出，名义GDP增速下滑拖累居民收入，就业和收入信心不足；同时以旧换新补贴力度减弱叠加高基数，导致相关商品消费增速下滑。

房地产市场销售何时能企稳？

报告认为销售降幅正在收窄。11月商品房销售面积单月同比降幅从上月的18.7%收窄至17.3%，预计12月将进一步收窄，2025年全年销售降幅或在9%左右，较2024年近13%的跌幅明显收敛，但价格仍处回落通道。

报告中的代表性数据

4.8%

规模以上工业增加值同比增速

2025年11月，较上月4.9%小幅回落，季调环比增速0.44%，整体表现稳健，主要由出口拉动。

1.3%

社会消费品零售总额同比增速

2025年11月，较上月回落1.6个百分点，环比下降0.42%，同比增速连续6个月回落，消费动能减弱。

7.8%

商品房销售面积累计同比降幅

2025年1-11月，降幅较前10月扩大1个百分点；11月单月同比下降17.3%，降幅较上月小幅收窄。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 工业生产分行业增速明细：包括汽车制造业、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备、煤炭开采、通用设备、化学原料及制品等行业的增加值同比增速，以及制造业PMI连续8个月低于50%的走势分析。
  • 服务业生产增速下滑的归因分析：从金融市场活跃度回落、餐饮收入节日效应消退、房地产市场偏弱等角度展开，并提供服务业生产指数和业务活动预期指数的时间序列图表。
  • 固定资产投资三大分项深度拆解：基建、制造业、房地产投资的累计与当月同比增速变化，电力等公用事业、交通运输、水利等细分领域的投资增速，以及设备工器具购置投资与建筑安装工程投资的增速差异。
  • 房地产市场销售与价格全维度数据：70大中城市新房与二手房价格指数、分能级城市环比变化，商品房销售面积累计与单月走势，以及基数效应对同比降幅的影响分析，并给出全年销售降幅预测。
  • 社会消费品零售总额分品类表现：以旧换新相关品类、非以旧换新品类、金银珠宝、通讯器材、家具、汽车、餐饮等细项增速，并结合季节性规律进行说明。
  • 政策与风险提示：报告末尾列出新增政策落地不确定性、房地产市场持续降温、出口回调等风险因素，并附上宏观团队近期系列经济数据点评报告的链接，便于读者追踪前期观点。

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