报告概述
本报告由东吴证券研究所编制，以中国纺织服装行业为研究对象，覆盖品牌服饰与纺织制造两大板块。报告首先复盘2025年纺服板块行情与个股表现，然后基于重点公司历年营收、归母净利润和门店数量等指标，判断品牌服饰行业已进入存量竞争时代，并围绕如何吸引消费者提出新家纺、功能性服饰、强差异化品牌三个选股方向；纺织制造部分则结合关税政策、欧美零售数据、国际品牌库存及订单跟踪，展望2026年上游订单修复前景。报告还给出了投资建议、重点公司估值表和风险提示，为投资者制定2026年纺服行业配置策略提供参考。
报告的核心结论
品牌服饰行业已进入存量竞争时代
报告通过复盘重点公司历年营收、归母净利润和门店数量发现，多数公司营收尚未回到历史峰值，仅特步国际、361度、波司登等少数公司归母净利润创近5年新高，2025年上半年多数品牌净关店。头部品牌马太效应减弱，板块性成长机会减少，品牌增长不再依赖渠道扩张，而需依靠抓住消费者需求实现份额提升。
新家纺、功能性服饰和强差异化品牌值得关注
在存量竞争背景下，报告认为抓住消费者需求痛点的品牌有望提升市场份额。具体包括以深睡枕为代表的新家纺，跑步、户外等健康生活方式带动的功能性服饰，以及以全棉时代为代表的强差异化品牌。传统家纺品牌通过大单品策略，功能性服饰公司通过景气赛道，均展现了优于同行的增长潜力。
2026年上游纺织制造订单有望恢复
报告指出，美国对等关税政策阶段性落地后不确定性下降，叠加2025年欧美零售企稳向上、国际品牌库存处于健康水平，2026年有望迎来国际品牌补库，从而带动上游纺织制造企业订单恢复。推荐申洲国际、伟星股份、华利集团，建议关注晶苑国际、裕元集团。
高分红标的具备配置价值
报告在品牌服饰和纺织制造板块均筛选了高分红标的，包括海澜之家、罗莱生活、滔搏、森马服饰，以及裕元集团、晶苑国际等。在终端消费偏弱、市场不确定性较大的环境下，这些具备稳定分红能力的公司可为投资者提供相对确定的回报，作为防御性配置选择。
报告回答的关键问题
品牌服饰行业为什么进入存量竞争时代？
报告通过复盘重点公司营收、归母净利润和门店数量发现，多数公司营收尚未回到2021年峰值，仅少数公司归母净利润创近5年新高，2025年上半年多数品牌净关店。同时头部品牌马太效应减弱，行业整体缺乏板块性成长机会。因此报告判断，品牌业绩增长不再依赖供给端的渠道扩张，而需要转向以消费者需求为中心的经营策略。
新家纺赛道为什么值得关注？
报告认为，睡眠经济、悦己消费与内容平台崛起形成共振，带动以深睡枕为代表的新家纺产品需求。传统家纺品牌通过科技大单品策略，在整体营收承压的情况下实现枕头品类快速增长，例如水星家纺、罗莱生活2025年上半年枕头品类收入增速均显著高于公司整体营收，显示新家纺赛道具备较强的需求和业绩弹性。
功能性服饰为什么能逆势增长？
报告指出，高性能户外服饰行业近五年保持较快扩张，增长驱动来自户外人群渗透率和人均消费金额的提升。参考一线城市核心户外人群消费水平，国内人均高性能户外服饰消费潜力约300元，而当前实际消费与发达国家仍有数倍差距，行业空间广阔。25H1布局跑步、户外、防晒、羽绒服等赛道的公司营收增速普遍领先传统品牌，户外及跑步垂类品牌表现尤为突出。
2026年纺织制造订单为什么有望恢复？
报告认为主要有三个原因：一是美国对等关税政策阶段性落地，品牌方与供应商关税分担问题已基本协商一致，不确定性下降；二是2025年以来欧美零售环境企稳改善，美国服装零售实现正增长；三是当前美国零售及批发库销比处于较低水平，主要国际品牌库存健康。因此2026年有望迎来国际品牌补库，带动上游纺织制造企业订单恢复。
报告中的代表性数据
服装类商品零售额累计同比
2025年1-10月，同期社会消费品零售总额累计同比+4.3%，服装消费表现弱于整体社零，反映国内服装终端需求仍偏弱。
亚朵深睡枕累计销量
截至2025年三季度，亚朵品牌深睡枕PRO系列自推出以来累计销量，其中2024年销量380万个以上，2025年前三季度约300万个，显示新家纺大单品需求旺盛。
美国服装零售额累计同比
2025年1-9月，2024年美国服装零售额累计同比为+2%，2025年增速加快，显示欧美零售环境企稳向上，为上游订单恢复提供支撑。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年纺服板块行情与个股表现回顾：包含SW纺织服饰板块与沪深300的走势对比，子板块涨幅分化，以及2025年涨幅前20、跌幅前20个股名单，分析跨界科技、黄金珠宝类公司领涨的原因，帮助投资者快速把握过去一年市场格局。
- 品牌服饰行业存量竞争时代的判断依据：通过对重点公司历年营收、归母净利润、门店数量三个指标的全面复盘，展示“多数公司营收未回峰值、仅少数公司净利创新高、多数品牌净关店”的事实，为理解行业当前所处阶段提供数据支撑。
- 新家纺方向的深度分析：包括睡眠经济数据、悦己消费趋势、内容平台对床品市场教育的影响，以及枕头市场规模测算模型（保有量、渗透率、消费频次、单价），并重点分析水星家纺、罗莱生活等受益公司的最新业绩与大单品策略。
- 功能性服饰方向的深度分析：涵盖高性能户外服饰市场规模与增长驱动拆解，国际比较（人均消费额），以及跑步、户外等垂类品牌的流水表现，并对比了25H1功能性服饰公司与传统品牌营收增速，展示赛道景气度。
- 强差异化品牌全棉时代的案例分析：详细介绍稳健医疗的医疗背景、全棉理念，核心品类棉柔巾、卫生巾的销售增长，以及电商、商超渠道的放量情况，为差异化竞争提供样本参考。
- 纺织制造板块的出口环境与订单分析：包括2025年纺织服装出口数据、棉价与汇率走势，美国对等关税政策及各国税率，主要纺织制造企业海外产能占比与海外收入占比，以及国际品牌最新季度营收与库存周转情况，为判断2026年订单修复提供依据。
- 投资建议与重点公司估值表：报告按照三大主线（上游订单恢复、新家纺、功能性服饰、强差异化及高分红）给出推荐标的，并附有品牌服饰和纺织制造板块重点公司的市值、归母净利润预测、PE、股息率等估值数据，方便投资者对比筛选。
- 风险提示：详细列出终端消费疲软、竞争加剧、汇率升值三大风险因素及其对行业的影响，帮助投资者在参考投资建议时充分考虑潜在不确定性。
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