报告概述
本报告是银泰证券研究所发布的宏观点评，聚焦2025年11月中国宏观经济运行状况。报告依据国家统计局最新数据，对规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资以及房地产市场四大板块进行逐项解读，并结合Wind一致预期评估实际值与市场预期的差异。报告不仅呈现各项指标的同比增速和边际变化，还分析了三大门类、主要行业以及投资构成分项的表现，试图解释经济增长动能延续放缓背后的结构性原因。通过梳理消费、投资、房地产等领域的具体数据，报告为读者理解当前经济下行压力提供了系统性的数据框架，也为后续关注政策应对方向提供了参考。
报告的核心结论
11月经济增长动能延续放缓，内需偏弱是主要拖累
报告指出，11月除工业生产保持一定韧性外，消费、固定资产投资、房地产市场等指标均进一步走低。工业增加值增速虽小幅回落但仍稳定，而社零、投资和房地产数据全面走弱，显示内需不足已成为经济放缓的核心短板。
社会消费品零售总额增速创2023年以来最低
11月社零同比仅增长1.3%，较上月放缓1.6个百分点。高基数、以旧换新补贴退坡以及“双11”促销提前透支等因素共同作用，导致商品消费明显拖累整体增速，餐饮收入相对稳健。10-11月合并增速显示实际消费增长水平约为2.1%。
固定资产投资降幅继续扩大，制造业、地产、基建投资均走弱
1-11月固定资产投资同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.9个百分点。制造业投资增速创年内新低，广义基建投资增速回落至近年最低，房地产开发投资降幅则进一步扩大。设备工器具投资虽保持正增长，但拉动作用减弱。
房地产市场延续低迷，投资、销售、价格全面下降
1-11月房地产开发投资同比下降15.9%，降幅扩大且为年内最低。销售面积和销售额累计降幅均继续扩大，70大中城市新房和二手房价格环比均下跌，一线城市二手房价格跌幅相对更大。
政策定调明确，效果显现有望带动经济企稳回升
报告认为，针对消费、投资和房地产的结构性问题，中央经济工作会议已明确提出提振消费、推动投资止跌回稳、稳定房地产市场等方向。随着相关政策加速落地，政策效果逐步显现，有望带动经济企稳。
报告回答的关键问题
11月宏观经济数据表现如何？
11月国内经济增长动能延续放缓，规模以上工业增加值同比增长4.8%，基本稳定；社会消费品零售总额增长1.3%，明显放缓；1-11月固定资产投资同比下降2.6%，降幅扩大；房地产开发投资下降15.9%，延续低迷。整体呈现内需偏弱、投资消费走低的格局。
社会消费品零售总额增速为何大幅放缓？
11月社零增速仅1.3%，较上月回落1.6个百分点。主要原因有三：一是上年同期基数较高；二是今年以旧换新补贴退坡对家电、汽车等品类形成扰动；三是部分电商平台将“双11”促销提前至10月，透支了11月部分消费需求。剔除促销扰动后，10-11月合并社零增速为2.1%，反映实际消费增长较疲弱。
固定资产投资降幅为什么继续扩大？
1-11月固定资产投资同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.9个百分点。从构成看，建筑安装工程和其他费用降幅扩大，设备工器具投资增速小幅放缓。三大投资中，制造业投资增速创年内新低，广义基建投资增速回落至近年最低，房地产开发投资降幅持续扩大，共同拖累整体投资。
当前房地产市场处于什么状况？
报告显示房地产市场延续低迷态势。投资端，1-11月房地产开发投资同比下降15.9%，降幅扩大；施工、新开工、竣工面积降幅均扩大。销售端，新建商品房销售面积和销售额降幅继续扩大。价格端，70大中城市新房和二手房价格环比均下跌，市场仍未见明显企稳迹象。
报告中的代表性数据
规模以上工业增加值同比增速
2025年11月，当月同比增速，较上月放缓0.1个百分点，Wind一致预期为增长5.3%。1-11月累计同比增长6.0%。
社会消费品零售总额同比增速
2025年11月，当月同比增速，较上月放缓1.6个百分点，增速创2023年以来最低，Wind一致预期为增长2.9%。1-11月累计增长4.0%。
全国固定资产投资（不含农户）同比增速
2025年1-11月，累计同比增速，降幅较上月扩大0.9个百分点，Wind一致预期为-2.2%。其中房地产开发投资同比下降15.9%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 工业生产增速小幅走低的详细拆解：包含规模以上工业增加值当月与累计增速、三大门类变化，以及41个大类行业中增速加快和放缓的代表性行业数据。
- 社会消费品零售增速放缓的多因素分析：区分商品零售与餐饮收入，详细列出家电、建筑装潢、汽车、家具等主要品类增速变化，并讨论高基数、补贴退坡和“双11”提前的影响。
- 固定资产投资增速降幅扩大的结构解读：按建筑安装工程、设备工器具投资、其他费用拆分，并分制造业、广义基建、房地产开发三大投资方向展示各自增速及变化。
- 制造业投资细分行业表现：涵盖化学原料、医药、电气机械、计算机通信电子等降幅扩大行业，以及铁路船舶航空航天、汽车、通用设备等保持较高增速行业的详细数据。
- 广义基建投资分项数据：包括电力热力燃气及水的生产和供应业、交通运输仓储邮政业、水利环境和公共设施管理业等分项投资增速。
- 房地产市场全维度数据：包括房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积、新建商品房销售面积和销售额的累计同比增速。
- 70大中城市房价变动情况：分一、二、三线城市展示新建商品住宅和二手住宅销售价格环比变化。
- 报告附带的完整数据图表：所有图表均标注数据来源，方便读者直观查看各指标的历史走势和边际变化。
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