报告概述
本报告是国联民生证券发布的信用债周度策略报告，围绕2025年12月中央政治局会议和中央经济工作会议对2026年地方经济工作的指导展开分析。报告以会议通稿、《人民日报》刊发的总书记讲话要点以及中央财办等部委解读为线索，梳理了“政绩观”“因地制宜”“深入整治内卷式竞争”“化解地方政府债务风险”等政策关键词对地方产业布局和投资节奏的影响。在此基础上，报告将政策研判与信用债市场数据相结合，提出分区域、分久期的城投债与产业债投资思路，并对一级市场发行、二级市场成交与收益率变化进行跟踪。读者可以借助本报告快速理解中央经济工作会议后的政策主线，以及不同区域城投平台的投资价值和风险特征。
报告的核心结论
中央要求因地制宜发展特色产业，防止盲目追风口。
报告指出，中央经济工作会议强调树立和践行正确政绩观，批评了形象工程、政绩工程、开发区大而不当等乱象，并点名一些地方不顾实际盲目追风口、新三样领域一哄而上。各区域应立足资源禀赋、人才优势和地理特点，留住特有基因，因地制宜发展特色产业，发挥比较优势，追求实实在在、没有水分的增长。
2026年将深入整治内卷式竞争，建设全国统一大市场。
报告对比指出，2024年会议表述为综合整治，2025年会议进一步提出制定全国统一大市场建设条例、深入整治内卷式竞争。中央财办相关负责人也表示将出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，实现市场准入、公平竞争、质量标准等制度统一，并继续规范涉企执法行为，持续清理拖欠企业账款。
2026年投资政策着力推动投资止跌回稳。
报告认为，中央经济工作会议要求坚持内需主导，适当增加中央预算内投资规模，优化实施两重项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，激发民间投资活力。在存量政策与增量政策集成发力下，基础设施投资的体量规模与同比增速有望提升，中央预算内投资和新型政策性金融工具尤其值得关注。
城投债投资宜区分区域，经济大省可拉长久期，化债区域短久期。
报告建议，对于广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海、北京等发展动能与债务管控较好的经济大省，可以经济基本面为核心适当拉长久期至5年；对于重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州、云南等化债政策或资金落地明显的区域，久期控制在3年以内；具备产业基础和省级战略支持的地级市可选择3至5年但不建议过长。
报告回答的关键问题
中央经济工作会议对地方经济工作提出哪些新要求？
报告指出，会议要求在政策取向上坚持稳中求进、提质增效，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应。对地方而言，要树立正确政绩观，不搞急功近利和无效投资；因地制宜推动特色产业和城镇化，发挥比较优势；同时编制好十五五规划，解决好拖欠企业账款和农民工工资问题，兜牢民生底线。
内卷式竞争是什么意思？2026年怎么整治？
报告解释，内卷式竞争表现为一些地方不顾实际盲目追风口，导致区域产业同质化、产能过剩和价格无序竞争。2026年将制定全国统一大市场建设条例，深入整治这一现象；出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，规范税收优惠、财政补贴和土地等要素优惠，推动市场准入、公平竞争、质量标准等制度统一，从而让地方政府依据区域优势精准招商。
2026年投资领域有哪些政策重点？
报告显示，中央经济工作会议确定明年重点任务之一就是推动投资止跌回稳。具体包括适当增加中央预算内投资规模，优化实施两重项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。中央预算内投资和新型政策性金融工具将为重大项目补充资本金，撬动银行贷款和社会资本，基础设施投资规模和增速有望提升。
城投债投资应该怎么选区域和久期？
报告给出三类策略：经济大省和债务管控好的省份，如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海、北京，可拉长久期至5年；化债有利好政策或资金落地的重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州、云南等，久期控制在3年以内；有扎实产业基础的地级市可关注3至5年品种，但不宜过长。同时要关注城投平台现金流改善和估值修复机会。
地方融资平台经营性债务风险如何化解？
报告指出，中央经济工作会议提出督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务，并多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。与隐性债务不同，经营性债务主要通过市场化方式重组和置换，金融机构或通过降息、展期、本金打折等方式参与化债。政策还强调推动地方投融资平台转型、培育优质税源，提升地方政府自我造血能力。
报告中的代表性数据
全国固定资产投资（不含农户）
2025年1-11月，国家统计局数据，扣除房地产开发投资后增长7.4%；分领域看，基础设施投资增长4.2%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.4%。
中央预算内投资支出预算
2025年，其中中央本级支出1635亿元，对地方转移支付5715亿元，主要用于粮食安全、能源安全、重大基础设施、社会事业等领域。
新型政策性金融工具投放及拉动效应
2025年10月，据报告引述新华社报道，国开、进银、农发新型政策性金融工具分别支持项目1054个、360余个、881个，预计拉动项目总投资分别约3.85万亿元、超1.3万亿元、超1.93万亿元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 中央经济工作会议精神深度解读：报告详细引述总书记关于政绩观和因地制宜的讲话，结合《人民日报》文章与部委解读，分析形象工程、开发区大而不当、盲目追风口等问题的政策含义，为理解2026年地方经济工作主线提供背景。
- 区域产业布局与投资地图：报告逐一梳理湖南湘江新区、湖北沿江发展带和汉十发展走廊、河南郑州都市圈、四川成都平原经济区与川南沿江带、陕西关中先进制造业走廊、广西平陆运河及北部湾城市群、山西晋中盆地、江西赣江区域等区域战略，展示不同省份的重点产业和增长极。
- 分区域城投债投资策略：报告按照经济大省、化债重点区域、产业基础地级市三类给出久期建议，并列出重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州、云南等可关注区域，以及广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海、北京等可拉长久期区域。
- 地方政府债务化解与融资平台转型分析：报告解读中央经济工作会议关于主动化债、不得违规新增隐性债务、化解融资平台经营性债务风险的新表述，介绍金融机构通过降息、展期、本金打折等方式参与化债，以及平台转型和税源培育的长期方向。
- 一级市场跟踪数据：包含2025年12月8日至12月14日信用债发行情况、金融债发行情况、城投债和产业债认购及发行成本、交易所审核与协会注册等图表，帮助投资者把握供给节奏。
- 二级市场观察：报告提供信用债成交规模和数量、分省份城投债交易规模、分行业产业债交易规模、分隐含评级成交规模，以及城投债和产业债加权成交久期表格，呈现近三个月各区域久期变化趋势。
- 收益率曲线与定价参考：报告展示城投债、产业债和金融债按期限、隐含评级、企业类型、省份和品种划分的收益率数据，涵盖国企、民企、房地产、建筑装饰、煤炭、钢铁等重点行业，可作为信用债定价参考。
- 风险提示与使用说明：报告在结尾列出政策不及预期、资金面超预期收紧、地缘政治风险等可能影响债市的因素，并附有分析师承诺、评级说明和免责声明，帮助读者理解研究结论的适用边界，客观看待数据与观点。
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