报告概述
本报告是天风证券发布的A股投资策略专题，聚焦市场微观流动性变化，系统梳理2025年11月A股市场七大资金主体的最新动向。报告覆盖公募基金、私募证券基金、北向资金、两融资金、增量资金（上交所开户数据）、保险资金、银行理财和产业资本等维度，并结合三大主体资金流指标对市场交易活跃度进行高频跟踪。报告以“资金面—交易行为—市场走势”为分析框架，通过基金新发份额、ETF申赎、融资余额、开户数、仓位变化等多项指标，刻画各类资金在震荡行情中的配置行为与情绪变化。对关注A股增量资金来源、市场风格切换及政策窗口效应的投资者而言，本报告提供了完整的资金面观察坐标和前瞻性判断依据。
报告的核心结论
11月A股高位震荡，市场整体蓄力
报告显示，11月市场在创下阶段新高后出现波动，整体维持高位震荡蓄力格局。中美领导人再度通电话且特朗普称明年将访华，双方关系或进一步缓和；同时12月美联储降息预期再度扭转，多位官员发表鸽派言论，市场流动性预期改善。微观层面，公募偏股新发份额回升、机构新增开户数大幅提升、险资权益资产占比增加，资金面出现积极信号。
公募偏股新发份额回升，权益新基发行回暖
报告指出，11月权益新基发行量环比上升，主动型与被动型偏股产品新发份额双双回升，但存量股票型ETF净申购额环比明显减少。结构上，宽基类ETF是资金流出的主要方向，而策略类和主题类ETF均出现较大规模净申购，显示资金在指数结构上有所选择。整体看，新发回暖与存量申购降温并存。
交易脉冲指标降幅收窄，调整或近尾声
截至11月28日，三大主体资金流指标已降至负值区间。报告认为，虽然交易热度进一步下降说明权益市场交易持续降温，但指标值降幅出现明显收窄迹象，意味着市场的调整蓄力或渐进尾声，外资、杠杆资金、公募机构入场的时机或将来临，市场正在酝酿新一轮交易脉冲。
险资权益配置比例提升，政策支持持续加码
报告显示，2025年三季度险资持有权益资产规模大幅增加，股票和基金持仓占资金运用比例连续三个季度提高。政策层面，2025年以来监管部门多次调降险资股票投资风险因子、发布长周期考核通知，12月5日进一步对长期持仓的沪深300成分股、中证红利低波动100指数成分股及科创板上市普通股下调风险因子，为险资入市创造有利条件。
机构新增开户数大幅提升，增量资金入场迹象明显
报告指出，11月上交所机构新增开户数同比增长近三成，开户数大幅回升；个人新增开户数同比降幅较上期大幅收窄，为2025年4月以来较高水平。经历过上月调整之后，11月开户数整体回暖，反映增量资金入场意愿提升。
报告回答的关键问题
A股七大资金主体有哪些？
报告系统跟踪的七大资金主体包括公募基金、私募证券基金、北向资金、两融资金、保险资金、银行理财和产业资本，同时结合上交所新增开户数观察增量资金变化。报告逐一分析各主体在2025年11月的规模变化、交易活跃度和配置方向，形成完整的A股资金面监测体系。
11月公募基金发行和申购情况如何？
报告显示，11月新成立偏股型公募基金份额环比显著增加，权益新基发行量明显回暖，主动型与被动型产品新发份额双双上升。但存量股票型ETF净申购额环比减少，宽基类ETF是资金流出的主要方向，而策略类和主题类ETF均出现较大规模净申购，显示资金在指数结构上有所选择。
交易脉冲指标如何反映市场资金活跃度？
三大主体资金流指标是天风证券选取三大资金主体标准化后平均、再进行平滑处理得到的资金活跃度指标。历史上指标上行时市场走势往往同步或滞后上行，指标下行时市场也将迎来回落。截至11月28日，该指标已降至负值区间且降幅明显收窄，显示市场调整蓄力或渐进尾声。
险资入市有哪些最新政策支持？
报告梳理了2024年以来险资入市的系列政策，包括2025年1月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股，5月国新办发布会宣布调降股票投资风险因子10%，7月发布长周期考核通知，12月5日进一步下调沪深300成分股、中证红利低波动100指数成分股及科创板上市普通股的风险因子。
两融资金11月流向哪些行业？
报告显示，11月两融资金整体呈现净流出态势，交易活跃度高位回落。从行业配置看，两融资金增配靠前的行业为电力设备、基础化工、国防军工，而计算机、电子、非银金融等行业则有所减配。目前绝对配比靠前的行业为电子、电力设备、非银金融等。
报告中的代表性数据
新成立偏股型公募基金份额
2025年11月，较前月548.23亿份增加168.21亿份，处于近3年来94.44%分位。其中主动型偏股新发255.00亿，环比上升96.12亿；被动型偏股新发288.92亿，环比上升63.54亿。
场内两融余额
2025年11月末，较上月环比下降0.52%，其中融资余额为2.46万亿，较上月下降0.50%。11月两融净流出126.13亿元，两融成交额占比为10.44%。
保险公司持有权益资产净增加规模
2025年第三季度，以财产险和人身险口径统计，25Q3股票和基金持仓占资金运用比例达15.49%，环比提升1.96pcts，连续三个季度提高。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 七大资金主体月度全景数据：报告逐一展示了公募基金、私募证券基金、北向资金、两融资金、保险资金、银行理财、产业资本在2025年11月（部分为10月或三季度）的关键指标变化，并用色阶表格横向比较各主体自2024年1月以来的月度表现，方便读者快速定位资金面的边际变化。
- 公募基金发行与申购明细：包括主动型与被动型偏股基金新发份额的拆分、存量偏股基金净申购数据、股票型ETF分产品类别（宽基、行业、策略、风格、主题）的净流入情况，以及净申购排名前10和后10的具体ETF产品名单。
- 主动偏股基金仓位估算：报告提供截至11月底普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金的估算仓位及环比变化，并标注各仓位水平处于2021年以来的历史分位，帮助读者判断公募基金的进攻意愿。
- 私募证券基金发行与仓位分析：涵盖10月私募证券基金总规模、股票型产品新发数量，以及9月私募股票多头指数成份平均仓位及历史分位，结合仓位从底部抬升的趋势反映私募投资者信心变化。
- 北向资金与海外中国主题ETF监测：除北向成交额外，报告还选取iShares MSCI中国ETF、KraneShares CSI中国互联网ETF、iShares中国大盘ETF三只海外上市中国主题ETF，监测11月海外资金流入中国资产的周度变化。
- 两融资金行业配置与解禁压力测算：展示两融余额行业分布、11月净流入前3行业（电力设备、基础化工、国防军工）及减配行业，同时根据已公告数据测算12月和明年1月限售解禁规模及分行业解禁压力分布。
- 保险资金权益配置与政策时间线：系统梳理2024年9月至2025年12月期间险资入市相关监管政策，包括长周期考核、风险因子调降、互换便利工具等，并整理保险公司保费收入当月及累计同比变化数据。
- 银行理财发行与资产配置结构：包含11月理财产品发行数量与发行-到期数量、2025Q3银行理财产品资金余额（创历史新高）、新发权益类理财产品占比，以及理财产品投资资产中权益类资产和公募基金的配置比重变化。
- 三大主体资金流指标编制方法与历史对照：解释指标的构建逻辑（选取三大主体标准化后平均并平滑处理），展示指标当前值及位于2015年底以来的分位，并说明历史上指标与市场走势的对应关系。
- 产业资本增减持与行业分布：提供11月产业资本整体净减持规模、增持与减持拆分、交易日均净减持规模，以及按申万一级行业划分的增减持变化，并提示电子、计算机、国防军工净减持较多，公用事业出现净增持。
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