报告概述
本报告以2025年宏观经济“外需韧性、内需波动”为背景，通过拆解A股核心实体企业（剔除金融、房地产、石油石化）的中报财务数据，系统分析上市公司境内、境外业务收入增速、收入占比及毛利率变化，进而判断各行业内外需景气度与修复确定性。报告覆盖TMT科技、设备制造、消费制造三大板块，并细挖半导体、通信设备、光伏设备、家用电器等二级行业。报告采用收入来源拆解和毛利率对比的方法，结合2025年三季报进行验证，对行业景气趋势做出展望，帮助投资者从财报数据中识别内外需同步向上的景气赛道，寻找中长期投资机会。
报告的核心结论
多数TMT、设备制造行业内外需景气度同步改善，修复确定性较高。
2025年中报显示，TMT板块受益于海内外AI算力与应用需求拉动，设备制造板块受益于“两重两新”和“反内卷”等政策支持，典型行业如元件、通信设备、自动化设备、光伏设备等，境外收入增长具有韧性，境内收入增速也出现明显改善，成为景气度修复确定性较高的方向。
TMT、设备制造行业境外毛利率优势明显，将驱动企业继续出海。
整体来看，A股核心实体企业境外业务毛利率优势从2022年的2.3%扩大至2025年的6.0%。其中元件、其他电子、IT服务、游戏、专用设备、风电设备、光伏设备等行业的境外毛利率普遍高于境内10个百分点以上，更高的利润空间将继续吸引优质企业拓展海外市场。
消费制造板块整体景气度偏弱，内需改善仍需政策支持。
2025年上半年多数消费制造行业境内收入增速回落或延续负增，仅家用电器、美容护理等个别行业因“以旧换新”政策和悦己消费需求获得表现。境外收入虽提供部分边际增量，但多数行业境内外毛利率差异不大，利润率并非出口出海的核心驱动力，未来板块整体景气改善仍有赖于内需政策加码。
关注“十五五”科技制造和国内大市场建设政策驱动的景气机遇。
在外部不确定性仍存的背景下，政策面明确支持科技自立自强和强大国内市场建设，预计AI科技（尤其是国产算力）、电力设备、国防军工等方向将获得更多政策支撑，境外利润率占优且具备出海优势的细分领域和优质企业值得重点关注。
报告回答的关键问题
2025年A股哪些行业内外需景气度同步向上？
根据2025年中报数据，多数TMT和设备制造行业实现了境内外收入增速同时改善，例如元件、其他电子、通信设备、IT服务、游戏，以及自动化设备、轨交设备、光伏设备、电池、风电设备、军工电子等。这些行业既有外需韧性，又有内需政策支撑，景气修复的确定性相对更高。
境外业务毛利率优势如何影响企业出海？
报告显示，境外业务毛利率高于境内是驱动上市公司加快出海的重要动力。2025年中报口径下，核心实体企业境外毛利率优势扩大至6.0%，尤其TMT中的AI算力、应用领域和设备制造中的机械设备、电力设备，境外毛利率普遍高于境内10个百分点以上，吸引企业积极拓展海外市场以获取更高利润。
消费制造行业未来景气度改善靠什么？
报告认为，消费制造行业多数面临境内需求偏弱、境内收入负增的压力，境外收入虽贡献边际增量，但除汽车、轻工制造外，多数行业境外毛利率并无明显优势，所以出口对利润的驱动力有限。未来板块整体景气的改善，更多需要依赖“以旧换新”等内需政策持续加码和居民消费结构转型。
“十五五”规划对A股投资有何启示？
党的二十届四中全会建议提出“科技自立自强”“强大国内市场”“保持制造业合理比重”等目标。结合财报内外需趋势，报告建议关注三大方向：AI科技领域的国产算力与海外算力链优质企业，设备制造中的电力设备、国防军工等，以及消费制造中的新消费方向，尤其重视境外利润率占优且具备出海优势的细分领域。
报告中的代表性数据
A股核心实体企业境外业务收入占比
2025年中报，全A剔除金融、房地产、石油石化后的境外业务收入占比，从近五年平均水平持续提升，显示外需对上市公司收入的贡献度不断提高。
A股核心实体企业境内外收入增速
2025年上半年，2025H1境内业务收入降幅较2024年全年收窄，境外业务收入保持两位数高增，反映内需基本盘逐步修复、外需贡献重要边际增量。
境外与境内业务毛利率之差
2025年中报，A股核心实体企业境外业务毛利率较境内业务高出6.0个百分点，较2022年的2.3个百分点显著扩大，是企业加快出海的重要驱动力。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的宏观经济背景分析：报告详细梳理2025年以来出口、投资、消费的走势，以及关税政策反复、中美磋商等外部不确定性对需求前景的影响，帮助读者理解财报数据背后的宏观逻辑。
- 境内外收入拆解方法论：说明如何利用中报、年报披露的境外业务收入数据，计算境内业务收入，并筛选样本、提取毛利率数据，为后续行业对比提供方法论基础。
- TMT科技行业深度分析：分海外算力、国产算力、软件应用三条主线，拆解电子、通信、计算机、传媒及其细分行业的境内外收入增速和毛利率表现，并附有详细数据图表。
- 设备制造行业深度分析：围绕“两重两新”、智能制造、“反内卷”、国家安全建设等主题，分析机械设备、电力设备、国防军工及光伏、电池、风电等细分行业的景气变化和出海优势。
- 消费制造行业深度分析：以“以旧换新”、新消费和出口出海为线索，分析汽车、家电、轻工、纺服、医药、美护等行业的境内外收入结构、增速及毛利率差异，判断其景气改善条件。
- 行业筛选与三季报验证：报告将2025年中报内外需景气线索筛选出的行业，与2025年三季报的营收、盈利数据进行对照，验证景气趋势的延续性，增强结论可信度。
- 市场展望与投资主线梳理：基于政策方向和财报趋势，展望“十五五”期间科技制造、国内大市场建设的政策机遇，并按AI科技、设备制造、消费制造给出具体的关注方向。
- 完整的风险提示：包括数据统计误差、全球经贸环境变化超预期、国内经济修复不及预期等三方面风险，以及平安证券研究所的评级体系和免责声明。
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