报告概述
本报告为国投证券发布的A股策略定期报告，写作于上证指数突破4000点后的高位震荡阶段，围绕“如何轮动”这一核心问题展开。报告以岁末年初跨年行情与春季躁动为主要时间窗口，从历史统计、交易结构、盈利格局和海外流动性四条线索，分析当前市场所处阶段与配置方向。研究框架包括A股高切低行情跟踪指标、科技相对顺周期超额、社融与信贷分化下的流动性牛逻辑，以及30%-60%盈利格局变迁规律。内部因素方面覆盖11月PMI与高频数据，外部因素方面聚焦美国ADP就业、PCE通胀、美联储降息预期及日本央行政策。报告适合希望理解当前A股震荡原因、判断跨年行情可行性、把握风格切换时点的投资者阅读。
报告的核心结论
大盘高位震荡，向上突破需基本面牛确认
报告指出，突破4000点并不意味着后续一马平川。当前社融增速与贷款余额同比增速差值回落，资金从债市流入股市放缓，流动性牛逻辑削弱；同时下半年股市上涨与基本面背离，长期无法持续，因此在基本面牛明确前，大盘仍处高位震荡。
跨年行情值得期待，但空间受到约束
历史复盘显示，岁末年初爆发大行情的概率较大，近十年仅三年没有行情；但大级别行情往往需要估值低位与流动性大幅转向。当前A股多数核心指数PE估值分位数已修复至70%以上，叠加美联储、日本央行政策与人民币升值等因素，跨年行情想象空间受限。
高切低行情接近尾声，科技主线等待确认
报告构建的高切低指标从9月区间高点明显回落，当前已接近区间低点，持续约两个月符合历史规律；科技板块出现成交额占比回升但市场缩量，内部仍在聚焦而非扩散，科技重回主线的节点或许更接近年底，12月是布局窗口期。
科技+出海盈利占比将向60%靠拢
基于2000年以来A股盈利格局变迁，每轮核心板块盈利占比突破30%后，后续5-8年将提升至60%成为基本面主线。当前科技+出海盈利占比在2023年突破30%，目前达到36%，在数智全球化大趋势下将持续向60%靠拢，成为A股最重要的产业基本面双主线。
A股盈利增速底部已逐步明确
2025年三季报显示，全A与全A两非盈利增速环比上半年小幅上升，销售净利率与自由现金流好转，叠加PPI出现企稳迹象、库存周期处于去库存后期，报告判断A股盈利增速底部已逐步明确。
报告回答的关键问题
岁末年初A股行情有什么规律？
报告复盘2000年以来A股岁末年初走势，发现行情节奏通常是大票先涨、小盘跟涨。12月至1月金融地产和资源品表现相对更好，1月之后科技风格弹性增强，春节后小盘成长开始占优。这种季节性规律与各行业政策预期、业绩披露节奏和资金行为有关。
什么是A股高切低行情？
报告通过130个二级细分行业滚动收益率分化构建了A股高切低指标，用以刻画资金在高低位板块之间的切换。9月指标接近区间高点，10月以来煤炭、银行、石油石化、建筑、公用事业等低位行业涨幅居前；目前指标已回落至接近区间低点，意味着高切低行情趋于尾声，市场开始酝酿新主线。
科技板块什么时候能重回主线？
报告认为科技重回主线的节点尚未到来，需要确认三点：高切低指标回到区间底部、市场放量而非缩量、科技板块内部从聚焦转向扩散。从日历效应看，科技风格在四季度相对跑输，跨年期间及次年初表现较好，12月或许是布局窗口期，同时需观察12月美联储降息决议。
美联储降息对A股有什么影响？
报告指出，美联储12月能否降息并给出偏鸽派指引，直接影响美股科技定价，进而影响A股科技反弹的持续性。降息预期升温会改善全球流动性预期，支撑风险资产；若降息受阻，可能加剧市场对AI泡沫的担忧，令科技股承压。
报告中的代表性数据
中国11月制造业PMI
2025年11月，较上月上升0.2个百分点，生产指数为50.0%，新订单指数回升0.4个百分点至49.2%，但均处临界点附近，就业指数仍低于临界点。
CME利率期货隐含12月降息概率
2025年12月6日，反映市场对美联储12月议息会议降息25个基点的预期定价，较11月中旬明显回升。
2025Q3全A盈利增速
2025年第三季度，按可比口径，2025Q3全A盈利增速环比2025H1的1.36%小幅上升，全A两非盈利增速环比H1的1.86%上升，显示A股盈利增速底部逐步明确。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整报告包含本周全球主要股市表现与指数涨跌幅一览，覆盖美股、欧股、港股、A股主要指数，并配有细分板块涨跌和成交额变化图表，帮助读者快速定位市场风格与热点轮动方向。
- 报告详细展示了南向资金与ETF资金流向，包括2025年以来南向资金累计流入规模、10月以来流入流出的行业方向，以及主流宽基ETF和主题ETF的净申赎情况，可用于观察增量资金结构。
- 报告对2000年以来岁末年初行情进行了完整历史统计，包含各指数走势对比、小盘相对大盘的季节性规律、不同风格相对全A的超额收益，以及行业价格惯性概率表，是理解跨年行情规律的重要参考。
- 报告展示了A股高切低行情跟踪指标的历史区间与当前位置，结合TMT成交额占比、科技板块内部缩圈、谷歌产业链与英伟达产业链相对表现等图表，详细解释风格切换的量化判断方法。
- 报告梳理了本轮流动性牛市的逻辑链条，包括社融与信贷同比分化、四大行股息率相对国债收益率的溢价、股债配置再均衡等因素，并讨论了流动性牛向基本面牛过渡所需的条件和宏观背景。
- 完整报告包含2025年三季报盈利全景分析，从整体盈利增速、ROE、销售净利率、经营现金流等指标切入，并结合行业与核心指数表现，给出PEG和PB-ROE视角下性价比较高的行业名单。
- 报告用较大篇幅复盘A股盈利格局的30%-60%变迁规律，对比工业化、城镇化两轮历史经验，并结合当前科技+出海占比已经突破30%的数据，解释数智全球化趋势下产业基本面双主线的演进逻辑。
- 报告还附有高频数据跟踪表，覆盖投资、基建、出口、商品价格、房地产、石油化工、钢铁、汽车等行业的最新景气指标，以及美国ADP就业、PCE通胀、PMI等海外数据，为投资者提供完整的数据底座。
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