银行购债行为的利率反馈：从买债逻辑到策略信号——债市机构行为研究系列之七
申万宏源研究2026-06-1817 页
报告概述
本报告是申万宏源研究债市机构行为研究系列的第七篇，聚焦商业银行债券投资行为对利率走势的影响。报告从资产负债管理的视角出发，系统梳理银行在不同资负状况下（缺资产或缺负债）的流动性管理传导链条，并利用同业存单量价、大行回购交易及配债强度等高频指标构建银行机构行为评分因子。在此基础上，报告设计了一套以动量策略为主、银行行为信号为辅的择时框架，并在2023年至2026年的历史数据中进行了回测验证。此外，报告重点分析了2026年以来银行买债的新变化，指出中小行配置趋于短端化，而大行则在10Y以内期限均衡配置。报告旨在为债市投资者提供可操作的机构行为跟踪指标和策略参考，帮助提升择时胜率和回撤控制能力。
报告的核心结论
银行买短债偏流动性管理，买长债偏配置盈利
报告指出，银行净买入短利率品种及存单更多体现流动性管理和指标管理，而持续买入长久期利率债需满足负债端稳定、资产欠配及收益率具备配置价值三个条件。2024年以来，银行对10Y利率债买入强度与国债存单利差相关性较高，而对1Y以内利率债净买入强度则与净融出规模相关。
银行机构行为因子在震荡市中可提升择时策略表现
基于同业存单量价、大行回购及配债强度构建的银行行为评分信号，在2025年和2026年上半年的震荡市中显著改善了动量策略的收益和回撤控制。2025年策略年化回报0.33%，高于纯动量策略的0.13%；2026年初至6月10日，策略年化回报4.71%，最大回撤仅0.45%，卡玛比例达10.59。
2026年中小行买债短端化，大行均衡配置
2026年初至6月12日，中小行大幅减少7-10Y利率债净买入，转而增配同业存单，对30Y国债采取波段交易；而大型银行对1Y-10Y各期限利率债配置均匀，未出现存单替代现象，主要受负债端资金充裕、信贷投放不足及△EVE约束驱动。
报告回答的关键问题
银行缺资产和缺负债时如何调整债券投资？
报告指出，银行缺资产时会提高资金运用效率，加大出回购、买入同业存单和短利率债，并申购债基；缺负债时则优先通过存款、存单补充资金，若受限则依次压降同业资产、赎回基金、卖出债券，卖债往往意味着负债压力已明显传导至资产端。
如何利用银行机构行为指标辅助债市择时？
报告构建了包含同业存单量价、大行回购交易和配债强度的银行行为评分信号，作为动量策略的子策略。当银行行为得分高于0.3时视为利多，低于-0.3为利空，可调节仓位至80%-140%。回测显示该框架在震荡市中能有效提升收益并降低回撤。
2026年中小银行和大银行的债券配置有何不同？
2026年中小银行因监管约束，将闲置资金多配置于短久期低波动的同业存单，减持7-10Y利率债，对30Y国债灵活调仓，呈现短端化特征。大银行则因负债充裕和信贷不足，对1Y-10Y利率债均匀增配，但对超长端仍保持审慎，主要受△EVE等利率风险指标制约。
报告中的代表性数据
0.33%
银行机构行为择时策略2025年年化回报
2025年全年，动量+银行机构行为策略在2025年的年化回报为0.33%，高于纯动量策略的0.13%和满仓持有10Y国债ETF的-0.04%，同时最大回撤从2.35%降至2.22%，体现震荡市中的超额收益与回撤控制。
20730亿元
2026年中小行同业存单净买入规模
2026年1月1日至6月12日，中小行在二级市场累计净买入同业存单20730亿元，同期总买债规模6096亿元，显示存单对长久期利率债的替代效应明显。
2253亿元
2026年大型银行7-10Y国债净买入规模
2026年1月1日至6月12日，大型银行在二级市场累计净买入7-10Y国债2253亿元，而2025年同期为净卖出2672亿元，由卖转买表明大行对中长端配置显著加力。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析银行资负匹配对买债行为的影响，包括缺资产和缺负债两种情形的流动性管理工具及操作顺位，并重点解读同业存单量价如何跟踪银行负债端压力。
- 系统展示银行机构行为指标与10Y国债收益率的相关系数表，涵盖负债端、资金端和配置端共24个细分指标，明确各指标的经济含义与方向指示。
- 基于同业存单量价组合、大行回购交易及7-10Y国债买债强度构建的银行行为评分模型完整框架，包括Z值计算、阈值划分与多空信号判定规则。
- 动量策略与银行机构行为策略结合的仓位管理矩阵，详细列出动量看多/中性/看空与银行行为利多/中性/利空对应的9种仓位设定（80%-140%），并附资金成本假设。
- 2023年至2026年各年度及累计回测结果表，对比纯动量策略、动量+银行行为策略、满仓ETF和财富指数的年化回报、波动率、夏普比率、最大回撤和卡玛比例。
- 2026年中小行和大行分期限、分券种的二级市场净买入数据对比表（国债、政金债、地方债、同业存单等），支撑“中小行短端化、大行均衡配置”的核心判断。
- 对2026年下半年银行配债展望，分析信贷投放节奏、监管约束和利率风险指标对银行配置行为的影响，预测中小行继续以存单承接资金、大行均衡配置1Y-10Y利率债。
- 风险提示部分，强调二级市场交易数据不代表实际持仓，内外部环境变化可能影响银行行为，以及银行披露数据不完善且滞后的局限性。
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