报告概述
本报告围绕可转债市场剩余期限持续缩短、老龄化特征加剧的背景下，系统研究转债到期压力与时间价值衰减对估值和投资策略的影响。报告覆盖截至2025年11月21日的转债市场全样本，从剩余期限分布、行业结构、估值变化规律、临期转债退市路径等多个维度展开分析。研究方法上，报告基于BS定价框架，将转债分为偏股、偏债、平衡型，分别考察不同剩余期限区间下转股溢价率和纯债溢价率的衰减特征，并结合历史数据对比当前估值分位数。此外，报告还通过跟踪临期转债的最终去向，评估强赎、到期和未退市的概率，推演2026年到期压力。对转债投资者而言，本报告有助于识别短久期带来的估值下行风险，把握临期转债的箱体交易机会，并为资产配置提供量化参考。
报告的核心结论
转债市场剩余期限已缩短至2.5年附近，老龄化严重
截至2025年11月21日，转债加权剩余期限仅为2.53年左右，剩余期限在2年以内的转债余额占比逼近40%。由于2024年以来新券发行大幅放缓，剩余期限自然缩短趋势未得到有效补充。按历史年均缩减0.6年的速度外推，2026年底转债加权剩余期限预计降至2.0年左右，市场将进入超短久期状态。金融、消费行业转债的老龄化问题尤为突出。
剩余期限进入2年以内时，转债估值开始加速衰减
对于平衡型转债，剩余期限超过2年时估值表现平稳，但进入2年以内后估值开始下行，不足1年时衰减明显加快；偏债型转债的纯债溢价率随时间单调递减，进入2年以内同样加速。当下市场在全部剩余期限区间均处于历史高分位数，其中1.5至2.5年区间估值偏贵，随着期限自然缩短，估值衰减和下行压力将集中释放。
临期转债强赎比例改善有限，潜在到期压力不容小觑
以2024年11月21日剩余期限在2年以内的转债为样本，一年后约29%的个数和11%的余额通过强赎退市，23%的个数和42%的余额到期退市，其余仍处于未退市状态。相比2023年以前临期转债到期比例约80%的情况，强赎比例有所改善但仍有限，尤其是大盘转债退出难度更高。剩余期限不足1年时，强赎概率进一步降低。
临期转债交易机会大于配置机会，箱体震荡是较好策略
由于临期转债多数最终以到期赎回价附近的价格退出，中间价格会随转股、强赎预期波动，因此更适合围绕箱体进行交易而非长期配置。130元强赎线附近是较好的止盈参考位。报告通过历史数据验证，转债剩余期限从2.5年进入2年时，各价格区间中位数表现呈现明显的波动特征。
报告回答的关键问题
转债为什么会出现时间价值衰减？
转债本质是债券与期权的组合，其期权价值与剩余期限正相关。随着剩余期限缩短，期权的时间价值自然萎缩，表现为转股溢价率或纯债溢价率下降。报告指出，这一衰减并非线性，当剩余期限进入2年以内时开始加速，不足1年时衰减尤为剧烈。2024年以来转债新发减少，存量剩余期限整体缩短，加剧了全市场的时间价值衰减压力。
当前转债市场老龄化程度有多严重？
截至2025年11月21日，转债加权剩余期限仅2.53年，剩余期限2年以内的余额占比逼近40%。从行业看，非银金融、通信、商贸零售等板块剩余期限不足1年，金融、消费板块老龄化最严重。若发行不显著放量，2026年底加权剩余期限预计降至2年，市场将进入超短久期状态，大量转债将集中面临到期或估值压缩。
转债估值在什么期限开始明显衰减？
报告基于2019年以来数据发现，平衡型转债在剩余期限超过2年时估值平稳，进入2年以内开始下行，进入1.5年和1年时加速衰减；偏债型转债的纯债溢价率则随期限单调递减，进入2年内同样加速。当前1-2年期限的转债估值仍处历史高分位数，意味着未来随时间推移，这些转债将经历明显的估值压缩。
2026年转债到期压力有多大？
2026年预计到期转债数量明显多于2025年，虽然到期总规模大致持平，但压力更为分散。25年压力集中在中信、浦发等大盘银行转债，26年则有多只中型转债集中到期。同时，相当规模的转债剩余期限将从2-3年衰减至2年以内，触发估值加速衰减，到期与估值双重压力叠加，是明年转债市场的重要风险点。
临期转债还有投资机会吗？
有，但主要是交易性机会而非配置机会。临期转债最终价格多在到期赎回价附近，但过程中会因转股、强赎预期变化产生波动。报告建议围绕箱体震荡交易，130元强赎线附近是较好的止盈线。小余额转债强赎概率显著高于大盘转债，而剩余期限低于1.5年时大盘转债强赎概率明显偏低，需区别对待。
报告中的代表性数据
转债加权剩余期限
2025年11月21日，全市场可转债按余额加权的平均剩余期限，显示当前转债市场剩余期限已明显缩短，临近超短久期状态。
剩余期限2年以内转债余额占比
2025年11月21日，反映存量转债中短期品种占比持续上升，老龄化特征显著。
临期转债强赎退市比例
2024年11月21日至2025年11月21日，以2024年11月21日剩余期限2年以内的转债为样本，一年后通过强赎退市的比例，显示临期转债强赎难度较大，尤其大盘转债强赎比例更低。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 转债市场剩余期限全景分析：包括历史趋势、行业分布、待发转债结构，以及不同平价区间的剩余期限对比，帮助读者全面把握当前转债市场的久期状况。
- 不同剩余期限区间转债估值衰减规律的详细数据图表：分别展示平衡型、偏债型转债在95-105元、65-75元平价区间下的转股溢价率与纯债溢价率随剩余期限变化的分位数曲线。
- 高估值、低估值不同市场环境下的对比分析：报告选取2022年6-10月、2024年7-11月及2025年8月以来三个样本，比较不同市场状态下估值衰减的差异。
- 临期转债最终去向的统计框架与方法：介绍每个交易日动态跟踪剩余期限2年以内转债的强赎、到期、未退市状态，解决传统统计口径偏差问题。
- 历年强赎退市转债的剩余期限分布及2025年最新数据：展示2019年以来退市转债的期限结构变化，以及2025年权益牛市背景下强赎行为的特征。
- 2026年到期压力专项测算：区分大盘、小盘转债，分析不同余额区间和剩余期限区间的到期集中度，并给出中性假设下的压力评估。
- 收益拆解表：提供2017年以来剩余期限1年以内转债的年度收益拆解，以及2025年各剩余期限区间的正股、估值、债底、下修等贡献分解。
- 临期转债投资策略与交易信号：结合历史价格路径，总结箱体震荡、止盈线设置、小盘与大盘转债的差异化操作思路。
- 风险提示与信用风险讨论：聚焦到期压力下可能出现的信用事件，以及转债发行放量对短久期问题的缓解作用。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
