报告概述
本报告是2026年3月的大类资产配置月报，研究对象聚焦于全球复苏周期启动背景下的资产选择与配置。报告覆盖美国、欧元区等主要经济体的宏观环境，重点分析铜、美股、黄金、原油等资产的走势与投资价值。采用浙商证券研究所构建的宏观因子体系、宏观评分模型以及单资产择时模型，对各类资产进行综合评估。报告为投资者提供基于量化模型的配置建议，帮助理解当前周期下的主线资产与潜在风险。
报告的核心结论
全球复苏周期启动，铜配置价值凸显。
全球景气因子自2025年10月触底后连续4个月上行，美国与欧元区制造业PMI均回升至荣枯线上方，美国新订单改善强于产出，显示内需回暖。铜价与全球景气周期高度同步，在复苏周期中具备较强配置逻辑。
大宗商品中期优于权益资产。
无论地缘局势如何演变，大宗商品的投资性价比均可能超过权益。极端情形下油、金占优；基准情形下铜等工业金属走强，权益资产先强后受降息预期压制。整体确立大宗商品主线地位。
美股下行空间有限，景气周期提供支撑。
近期美股受地缘与AI叙事影响偏弱，但景气度分项持续上行至5年60分位。历史经验显示当景气分项高于50时，美股极少持续大幅回撤（除2020年初），因此调整或为布局机会。
报告回答的关键问题
为什么当前配置铜是主线？
报告指出全球景气周期已启动，铜价与全球景气因子高度同步。美国制造业PMI新订单改善明显，反映需求回暖。在财政收缩背景下经济内生动力激活，若后续加码刺激将进一步强化周期，铜受益确定性高。
美股近期调整后还有机会吗？
报告认为美股中期走势取决于经济基本面。景气度分项位于高位，仅2020年初极端情形下出现持续大跌，当前环境类似，下行空间有限。若因外部冲击调整，反而是较好布局时点。
黄金和原油在当前周期如何配置？
黄金短期具备避险价值，但美国经济改善可能削弱其中期逻辑（赤字下降、美元信用修复），预期需下修。原油供需基本面恶化，模型观点谨慎，仅具地缘对冲意义。
完整报告包含什么
- 宏观环境展望：详细分析全球复苏周期的启动信号，包括美欧制造业PMI走势、新订单与产出分项对比，以及美国财政刺激力度变化。
- 宏观评分模型：展示对中证800、10年国债、标普500、黄金、原油、铜等资产的2月与3月宏观评分对比，以及国内景气、货币、信用、通胀等分项变动。
- 美股择时模型：包含景气度、资金流、金融压力等中期择时分项指标的历史走势，以及景气度与标普500的对数走势对比图。
- 黄金择时模型：黄金择时指标时间序列图，并分析当前避险逻辑与实际利率、美元信用的中期变化。
- 原油择时模型：原油景气指数走势图，以及供需基本面判断。
- 大类资产配置策略表现：展示策略净值与动态回撤曲线，2月收益-0.2%，近1年收益11.9%，最大回撤2.7%。
- 模型优化配置比例：2026年2月与3月对中证800、标普500、黄金、铜、原油、10年国债、短融的具体配置比例。
- 风险提示：量化模型失效风险、不涉及基金评价、策略历史收益不代表未来、黄金价格波动风险等。
- 研究团队与免责声明：分析师执业证书、相关报告链接，以及法律声明与风险提示。
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