报告概述
本报告是天风证券研究所发布的投资策略报告，聚焦2025年11月10日至11月23日A股市场的微观流动性变化。报告以两周为一个跟踪周期，从资金供给和资金需求两大维度，系统梳理偏股型公募新发、北向资金、两融资金、存量股票型ETF、股权融资、产业资本、限售解禁及南向资金等核心指标，并结合中美经贸关系、美联储货币政策等宏观背景，对市场资金格局和投资者情绪进行动态评估。报告采用分项测算与行业结构分析相结合的方法，通过对比上期和未来两周的预测数据，帮助投资者把握资金面边际变化。对于关注A股短期走势、行业配置和风格切换的投资者，本报告提供了实用的流动性跟踪框架和前瞻视角。
报告的核心结论
A股微观流动性整体净流入，但结构分化明显。
报告显示，本期市场资金供给合计556亿元，资金需求403亿元，整体净流入153亿元。资金面内部分化明显：偏股型公募新发份额和存量股票型ETF净申购均回暖，南向资金持续净流入；而两融资金转为净流出，产业资本净减持规模走阔，反映不同类型投资者对后市的判断存在差异。
中美关系缓和与美联储降息预期改善市场风险偏好。
报告指出，中美在韩国釜山达成共识，双方互相延期实施24%对等关税一年，美方还取消了部分芬太尼关税，明年中美领导人可能互访。同时美国政府结束停摆，多位美联储官员言论偏鸽派，12月降息概率回升至85%左右，并可能宣布结束缩表。这些因素共同提升了市场流动性预期，利好权益类资产。
南向资金持续净流入，港股配置价值受青睐。
本期南向资金净流入579.94亿元，虽较上期略降4.37%，但仍保持中高活跃度，且今年以来累计净流入规模已超过去年全年。报告认为，中美经贸关系修复和全球流动性宽松预期增强了内地资金对港股的信心，南向资金的持续流入为港股提供了有力支撑。
两融资金净流出，市场投资情绪有所降温。
本期两融资金净流出292.53亿元，与上期净流入346.47亿元相比，资金方向明显反转。尽管当前融资余额仍位于2万亿元上方，两融交易额占全A成交额比重超过10%，参与度不低，但净流出迹象表明杠杆资金短期趋于谨慎，其中电子、计算机、汽车行业净流出规模居前。
静待12月中央经济工作会议，政策基调将影响后续配置方向。
报告在投资要点中明确提出静待12月中央经济工作会议。在外部流动性改善、风险偏好回升的背景下，国内政策取向成为影响市场节奏的关键变量。报告建议关注会议对明年经济工作的定调，以及政策催化可能带来的结构性机会。
报告回答的关键问题
股票型ETF为什么出现大额净申购？
报告显示，本期存量股票型ETF净申购由上一期的净流出转为大幅净流入，机构资金通过ETF逆势加仓。从产品结构看，南方中证500ETF、华夏上证科创板50成份ETF、易方达创业板ETF等宽基产品净申购领先，反映资金在调整中布局权益资产的意图明显，也与中美关系缓和及美联储降息预期升温有关。
两融资金流向哪些行业？
本期两融资金整体净流出，其中电子、计算机、汽车行业净流出规模居前，基础化工、农林牧渔行业为净流入。从更长维度看，2025年初至今两融资金对中游制造行业表现出明显偏好，显示杠杆资金在行业配置上仍关注高端制造和科技方向，但短期情绪有所降温。
南向资金持续流入对港股意味着什么？
南向资金本期仍保持净流入，且今年以来累计净流入已超过去年全年，显示内地资金对港股市场的坚定看好。报告认为，中美在关税问题上达成延期共识、美联储12月降息概率回升以及美国政府结束停摆后流动性改善，共同提升了港股的风险偏好，南向资金有望继续成为港股的重要增量资金来源。
美联储12月降息会如何影响A股流动性？
报告认为，12月美联储降息概率回升并可能宣布结束缩表，全球流动性有望进一步宽松，这将改善A股的外部资金环境，提升市场风险偏好。历史上美联储转向宽松往往带动北向资金活跃度回升和成长风格估值修复，但实际影响还需结合国内政策节奏和基本面数据综合判断。
报告中的代表性数据
偏股型公募新发份额（最近一周）
截至2025年11月23日的最近一周，本期偏股型公募新发份额为359.68亿份，其中最近一周新发规模220.97亿份，位于过去三年94%分位，显示权益基金发行维持阶段高位。
融资余额
截至2025年11月23日，市场融资余额持续位于2万亿元上方，融券余额为162.71亿元，两融整体占全A流通市值比例为2.64%，两融交易额占全A成交额比例为10.02%，反映两融参与度仍较高。
存量股票型ETF净申购额
2025年11月10日至11月23日，本期存量股票型ETF净申购额为627.24亿元，上一期为净流出180.72亿元，由净流出转为大幅净流入，显示机构资金借道ETF布局权益市场。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整微观流动性测算框架：报告以两周为一个周期，系统展示资金供给和资金需求的整体规模，并通过对比上期与预计未来两周数据，帮助读者快速掌握资金面的边际变化。该框架将公募新发、两融、ETF、股权融资、产业资本、限售解禁等纳入统一口径，适合作为跟踪市场流动性的参考工具。
- 偏股型公募新发细节：包含新发份额的周度与月度数据，以及最近一周发行规模的历史分位。报告还区分了股票型和混合型基金的成立情况，并对比10月与11月的发行态势，展示权益基金发行回暖的结构。
- 北向资金活跃度分析：通过周度成交额及占全A成交总额比例的变化，描述北向资金参与度。报告指出当前活跃度已回落至6月水平附近，并结合中美经贸关系修复和美联储政策节奏，判断后续可能出现的反弹条件。
- 两融资金全景：覆盖融资余额、融券余额、两融交易额占比、净流入流出规模，以及分行业和个股的资金流向。报告特别提示电子、计算机、汽车等行业净流出领先，基础化工、农林牧渔净流入，并统计了2025年初以来两融对中游制造的偏好。
- 股票型ETF净申购与排名：报告测算了不同类别股票型ETF的净申购情况，并列出净申购和净赎回规模领先的产品，包括南方中证500ETF、华夏上证科创板50成份ETF等，帮助投资者了解机构资金的配置方向。
- 产业资本增减持结构：报告统计了产业资本的增持与减持规模，并从申万一级行业维度展示电子、医药生物、机械设备净减持领先、银行获增持等结构特征，为观察大股东行为提供参考。
- 限售解禁规模与行业压力：报告提供本期及未来两周的解禁市值，并细化到行业层面，指出建筑装饰行业未来两周解禁压力最大，预计解禁213.50亿元，有助于提前规避解禁冲击。
- 南向资金持续流入跟踪：报告展示了南向资金整体及单周净流入情况，并结合中美关税延期、美联储政策等事件解释资金流入逻辑，强调今年以来南向净流入已超过去年全年。
- 未来两周资金供给预测：报告基于Wind披露数据，对未来两周的股权融资和限售解禁规模给出测算，例如IPO规模预计为97.32亿元，帮助投资者前瞻资金面压力。
- 风险提示与投资评级说明：报告结尾列明宏观或货币政策超预期收紧、股市流动性超预期变化、客观数据解释能力有限及数据测算误差等风险，并附有天风证券投资评级体系说明。
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