报告概述
本报告是财通证券发布的固收专题报告，以2025年12月银行体系流动性为研究对象。报告基于央行公开市场操作、政府债发行缴款、缴税规模、存单到期等高频数据，结合历史季节性规律和机构行为变化，对下月资金利率运行区间、同业存单收益率方向及货币政策取向做出前瞻判断。报告系统回顾了11月资金面的总量、结构与价格特征，并逐周拆解下周资金扰动因素，为债券投资者跟踪流动性变化提供参考框架。
报告的核心结论
12月资金利率运行区间可能下移
报告认为，12月财政支出增加而政府债发行减少对资金面偏支持，虽然银行负债端面临存单到期、存款流失、信贷投放等扰动，但央行会及时对冲熨平波动。11月末DR001向下突破7天OMO-9BP，对货币政策基调有指向意义。结合季节性和央行态度，预计12月DR001运行区间可能下移，资金中枢或低于11月，分层保持低位。若更乐观，年底降准、年初降息的可能性并不低。
1年期存单收益率有望向下突破1.60%
报告指出，12月货币宽松预期升温，债券情绪回暖，将推动1年期存单收益率向下突破1.60%。尽管3.7万亿元存单到期和理财回表可能制约下行节奏和空间，但参照6月至今的央行操作，央行均会及时对冲、熨平波动。品种上，9M期限和农商行存单到期量偏少，供给端扰动更小，相关品种下行可能更为顺畅。
11月流动性总体平稳，央行呵护态度明确
回顾11月，前期央行缩短放长以及双十一缴款等因素导致资金波动阶段性放大，但后续央行加大投放维稳，资金利率波动总体符合季节性。结构上国有行净融出回落但高于季节性，非银多数降杠杆；价格上DR001在11月28日录得全年最低值，Shibor3M整体震荡下行，显示央行对流动性的呵护。
12月银行负债端扰动大于支撑，关键看央行对冲
报告梳理12月流动性影响因素，扰动因素包括缴税规模环比抬升约2000亿元、存单到期量环比抬升约8670亿元、高息定期存款到期、季末信贷压力等；支持因素包括中长期流动性到期下降2000亿元、政府债净融资降至约5000亿元、财政支出大月等。整体扰动更强，但央行操作是关键，关注中央政治局会议和中央经济工作会议定调，年底降准概率不低。
报告回答的关键问题
12月资金面会怎么走？
报告认为12月资金面整体偏乐观。财政支出增加和政府债发行减少对资金形成支持，虽然银行负债端面临存单到期、存款流失、信贷投放等扰动，但央行会及时对冲。11月末DR001向下突破7天OMO-9BP释放了货币政策基调信号，预计12月DR001运行区间可能下移，资金分层保持低位，月内重点关注是否有降准降息落地。
年底会降准降息吗？
报告判断，年底降准、年初降息的可能性并不低。一方面中长期流动性到期环比下降2000亿元，政府债净融资大幅回落至约5000亿元；另一方面岁末年初高息定期存款到期、春节取现等因素需要央行呵护，叠加地产信用风险抬升和中央经济工作会议召开，央行有动力维持流动性宽松。12月关注政治局会议定调和降准落地可能。
1年期存单收益率会突破1.60%吗？
报告认为12月更大概率为货币宽松预期升温、债券情绪回暖，推动1年期存单收益率向下突破1.60%。虽然3.7万亿元存单到期和理财回表可能制约下行节奏和空间，但参照6月至今的央行操作会及时对冲、熨平波动。品种选择上，9M期限和农商行存单到期量偏少，下行可能更顺畅。
12月存单到期量有多大？
报告显示12月存单到期量为37066亿元，环比11月抬升约8670亿元。到期规模较大，但无需过度关注，因为央行会通过买断式逆回购、MLF等工具及时对冲。分期限看，3M、6M、12M到期量偏多，9M相对偏少；分机构看，农商行到期量相对较少，供给端扰动更小。
报告中的代表性数据
12月政府债净融资预测
2025年12月，报告预计12月政府债净融资约5000亿元，环比11月约12660亿元下降7660亿元，财政支出大月对资金面形成支持。
12月存单到期量
2025年12月，12月存单到期量为37066亿元，环比11月28396亿元抬升约8670亿元，对银行负债端形成扰动，但央行会及时对冲。
下周资金到期量
2025年12月1日-12月5日，下周统计期内共有25118亿元资金到期，其中7天逆回购到期15118亿元，3个月期买断式逆回购到期10000亿元，关注央行操作量。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 11月流动性全面回顾：从总量、结构、价格三个视角复盘11月资金面，包括央行公开市场操作、分机构融入融出、DR001与Shibor3M走势，以及资金利率与季节性的比较，帮助理解资金波动的原因和央行维稳的意图。
- 12月流动性影响因素拆解：逐一对比11月和12月的中长期流动性到期、信贷投放、政府债净融资、缴税规模、存单到期等核心变量，并列出支持因素和扰动因素，给出资金面展望的逻辑基础，便于投资者跟踪边际变化。
- 下周资金面关键日历：提供12月1日至5日每日的央行资金到期、国债和地方债发行缴款、政府债净缴款、存单到期等数据，提示周五国债发行、3个月期买断式逆回购到期等需要关注的事件，以及北交所打新等潜在扰动。
- 央行操作与资金价格分析：展示央行周度操作和资金价格走势，包括逆回购存量与季节性对比、DR001和DR007等利率变化，以及1年期MLF和买断式逆回购的操作细节，反映货币政策的边际取向。
- 政府债发行与净融资进度：提供结构视角下的政府债净融资量和进度数据，涵盖国债、地方债、新增一般债、新增专项债、置换债等分类，并附发行和缴款日历，显示政府债供给对流动性的影响。
- 同业存单一二级市场分析：涵盖存单净融资、发行结构、加权久期、募集成功率、发行利率，以及二级交易活跃度和买盘力量变化，呈现存单市场的供需格局和机构行为差异。
- 机构杠杆与资金供需：分析商业银行、广义基金、券商、保险等各类机构的杠杆率变化，以及银行体系、货基、理财子的资金融出融入情况，刻画市场微观结构和资金分布特征。
- 票据与汇率市场跟踪：回顾转贴票据利率走势和人民币汇率表现，包括中间价、掉期点、逆周期因子等，并评估对资金面及跨境资本流动的影响。
- 风险提示：列出流动性变化超预期、货币政策超预期、经济表现超预期等风险因素，提示投资者关注央行行为和宏观经济变化可能带来的不确定性。
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