报告概述
本报告是中泰证券发布的固收定期报告，聚焦2025年11月24日至28日一周内的流动性与机构行为变化。报告覆盖货币资金面、同业存单与票据市场、以及各类金融机构的交易行为三大板块，通过公开市场操作、资金利率、大行融出、质押式回购、存单发行与到期收益率、票据利率、分机构杠杆率及净买入久期等指标，刻画债市资金面的边际变化与机构交易动向。报告采用高频数据跟踪与历史分位数对比的方法，帮助投资者快速把握短期资金面波动、存单供需格局以及基金、理财、农商行、保险等机构的久期和杠杆调整行为，为判断债市短期走势提供参考。
报告的核心结论
本周资金利率分化，流动性净回笼3642亿元
央行通过逆回购和MLF操作对冲到期，全周净回笼流动性3642亿元。截至11月28日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.43%、1.52%、1.3%、1.47%，其中DR001小幅下行，其余上行，资金价格整体呈现分化态势，多数利率处于历史低位分位数。
大行融出规模环比增加，但质押式回购交易量回落
大行融出日均规模环比增加0.22万亿元至3.8万亿元，显示大行资金供给意愿提升。然而质押式回购日均成交量降至7.09万亿元，较前一周减少2.77%，隔夜回购成交占比也下滑2.21个百分点至86.7%，反映市场整体交易活跃度有所降温。
同业存单净融资为负，到期收益率曲线走陡
本周同业存单总发行量5592.5亿元，到期量8020.4亿元，净融资额为-2427.9亿元，虽较前一周增加1304.1亿元但仍为净偿还。AAA级存单到期收益率短端下行、长端小幅上行，1M品种下行4.5BP至1.45%，1Y品种上行0.5BP至1.64%，曲线形态走陡。
广义基金杠杆率小幅下行，基金净买入久期转负
截至11月28日，广义基金杠杆率104.4%，环比下降0.13BP；基金净买入加权平均久期（MA=10）为-2.62年，较前一周的2.56年明显转负，处于5%历史分位数。银行、证券杠杆率也下降，而保险、农商行和理财净买入久期有所上升，机构行为出现分化。
保险继续增配超长利率债，基金为主要卖盘
现券成交数据显示，买盘主力来自大行，主要增持1-3Y利率债；基金和券商是主要抛盘，基金集中卖出7-10Y和20-30Y利率债，而保险继续增配20-30Y超长利率债，显示不同机构对久期风险的偏好差异显著。
报告回答的关键问题
本周央行公开市场操作如何影响流动性？
本周央行累计投放逆回购15118亿元，周二投放10000亿元MLF，但同期有16760亿元逆回购到期、9000亿元MLF到期和3000亿元买断式逆回购到期，全周净回笼流动性3642亿元。下周五还有10000亿元买断式逆回购到期，需关注后续流动性对冲力度。
资金利率为何出现分化？
截至11月28日，R001升至1.43%、R007升至1.52%，而DR001降至1.3%、DR007升至1.47%。R系列与DR系列走势分化，反映出非银金融机构与银行体系之间的资金可得性差异。各利率多数处于历史低分位数，显示整体流动性仍相对宽松，但边际上存在结构性收紧。
基金和保险在债市上的操作有何不同？
基金本周净买入加权平均久期转为-2.62年，并主要卖出7-10Y和20-30Y利率债，体现降久期、防御性的操作思路；保险净买入加权平均久期为10.21年，继续增配20-30Y超长利率债，呈现相反的长久期偏好。两者对利率走势判断出现明显分歧。
同业存单市场供需情况如何？
本周同业存单总发行量5592.5亿元，到期量8020.4亿元，净融资-2427.9亿元，虽净融资缺口较前一周收窄，但仍为净偿还状态。分类型看城商行发行规模最高（1945.5亿元），分期限看9M发行量最大，占比27.53%。存单到期收益率曲线走陡，短端下行明显。
报告中的代表性数据
质押式回购日均成交量
2025年11月24日-28日，本周日均成交量较前一周减少2.77%，单日最高达7.56万亿元，反映资金交易活跃度下降。
基金净买入加权平均久期（MA=10）
截至2025年11月28日，较11月21日的2.56年转负，处于5%历史分位数，显示基金大幅缩短净买入久期。
AAA同业存单1年期到期收益率
截至2025年11月28日，较11月21日上行0.5BP，而1M品种下行4.5BP至1.45%，存单到期收益率曲线走陡。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 货币资金面详细数据：包含公开市场操作投放回笼明细、逆回购与MLF到期安排、资金利率走势及历史分位数，帮助投资者跟踪央行货币政策操作节奏。
- 大行融出规模变化图表：展示大行单日及日均融出数据，揭示银行体系资金供给能力的变化。
- 质押式回购与隔夜成交占比分析：追踪回购交易量、隔夜占比及其历史分位数，反映债市杠杆交易活跃度。
- 同业存单发行与到期结构：分银行类型和期限的发行规模、变动情况，以及未来一周到期规模预测。
- 存单发行利率与Shibor曲线分析：覆盖各银行类型和期限的发行利率、Shibor各期限利率及曲线形态变化。
- 票据利率走势：包含国股直贴和转贴利率在3M、6M期的变动，用于观察实体融资需求。
- 分机构杠杆率水平：银行、证券、保险、广义基金的杠杆率数值及历史分位数，并附银行间总杠杆率走势。
- 基金、理财、农商行、保险净买入久期图表：展示各类机构净买入加权平均久期的历史序列，辅助判断机构行为变化。
- 中长期与短期纯债基金久期测算：两类基金久期的周度变化及分位数，反映公募债基的久期策略调整。
- 机构现券买卖行为描述：报告摘要提及大行、基金、券商、保险在利率债期限上的买卖方向，但正文中未展开，完整报告可能包含更细分的现券交易数据。
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