报告概述
本报告为浙商证券发布的债券市场专题研究，聚焦2026年6月末至7月初的银行间流动性状况与同业存单市场。研究对象包括DR001、大行净融出、MLF续作量及Shibor 3M等核心指标，以及央行公开市场操作、机构融资行为、政府债缴款和同业存单收益率。报告采用核心超储率分析框架，提示当前商业银行真实超储偏低，并评估央行隔夜逆回购新工具的影响。读者可通过本报告了解跨半年末资金面的最新变化与潜在风险，为债券投资决策提供参考。
报告的核心结论
跨半年末后资金面仍需谨慎观察
尽管DR001下行、大行净融出回升、MLF增量续作等信号显示央行呵护态度，但Shibor 3M持续上行反映商业银行中长期负债压力，叠加核心超储率偏低，资金面并非无忧。市场基于央行隔夜逆回购的乐观预期可能过度，7月初资金面存在变数。
商业银行核心超储率处于历史低位
5月末核心超储率仅为0.51%，显著低于4月末的0.93%和2025年5月末的0.56%。核心超储率剔除央行逆回购余额，更能反映银行体系的真实流动性水平。偏低的超储率意味着央行对流动性的调控能力增强，但银行体系自身稳定性减弱。
央行隔夜逆回购操作的实际影响有待验证
2026年6月25日央行宣布将在月末增加隔夜逆回购品种，市场普遍预期这将降低资金利率并利好资金面。但报告指出，该操作可能仅用于月末季末等关键时点，且市场利率未必严格锚定政策利率，投资者不宜过度乐观。
报告回答的关键问题
跨半年末后资金面会宽松吗？
不一定。虽然央行通过MLF增量续作和隔夜逆回购工具释放呵护信号，但Shibor 3M持续上行显示银行中长期负债压力仍在，且核心超储率偏低。报告提示，市场对跨半年末后资金面的乐观预期可能过于一致，实际资金面仍需观察，与资金面强相关的中短端债券不宜过早下注。
什么是核心超储率？当前水平如何？
核心超储率是指剔除央行逆回购余额后的银行体系真实超储水平，能够更准确反映商业银行可自由动用的流动性。据报告测算，2026年5月末核心超储率仅为0.51%，低于4月末的0.93%和2025年同期的0.56%，表明当前银行体系真实超储偏低，对央行投放依赖度较高。
央行隔夜逆回购对资金面有何影响？
央行于2026年6月29-30日新增隔夜逆回购品种，采用固定利率、数量招标。市场预期此举将更好满足银行短期资金需求，并可能引导DR001锚定更低利率。但报告认为，隔夜逆回购或仅用于月末季末等时点，且市场利率未必严格跟随政策利率，其对资金面的实际影响需进一步观察。
同业存单收益率近期有何变化？
截至2026年6月26日，AAA同业存单收益率曲线较前一周整体小幅上行，其中1M品种上行明显，1Y品种基本持平。从利差看，1Y存单与R007利差转负，与DR007利差处于低位，10年国债与1Y存单利差维持在25bp左右，处于历史中位数水平。
报告中的代表性数据
DR001（存款类机构隔夜质押式回购利率）
2026年6月26日，较6月22日的1.43%下行6bp，显示银行间短期资金面有所好转。
大行净融出余额
2026年6月26日，较6月22日的2.1万亿大幅回升，表明大行资金融出意愿增强，对市场流动性提供支撑。
核心超储率
2026年5月末，剔除央行逆回购余额后的真实超储水平，低于4月末的0.93%和2025年5月末的0.56%，反映银行体系流动性偏紧。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 广义流动性分析：涵盖央行短期和中长期流动性操作，包括逆回购、MLF、买断式逆回购等工具的净投放/回笼情况。
- 机构资金融出融入详情：分大型银行、中小型银行、货币基金等机构的净融出余额及季节性对比，揭示资金供给结构变化。
- 回购市场成交数据：包含银行间质押式回购成交量、R001成交占比、各期限资金价格及利差变动，以及资金情绪指数走势。
- 利率互换市场分析：FR007 IRS和3M SHIBOR IRS的收益率变动，以及与同业存单利差的关系。
- 政府债发行与缴款：未来一周国债、地方债的净缴款规模及期限结构分布，评估供给冲击。
- 同业存单绝对收益率：SHIBOR和AAA同业存单收益率曲线变化，各期限品种的发行与存量结构。
- 同业存单相对估值：1年AAA存单与R007、DR007及10年国债的利差分析及历史分位数。
- 风险提示：央行加速回笼中期流动性、美元指数快速上涨导致人民币升值趋势变化、狭义流动性向广义流动性加速传导等潜在风险。
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