报告概述
本报告为2026年可转债投资中期策略，研究对象为可转债市场，覆盖供给、需求、估值、风格、信用风险和条款博弈等维度。报告采用供需分析、估值模型、风格分类和条款博弈分析框架，旨在帮助投资者理解当前市场格局并把握未来趋势。报告对固收投资者、可转债配置者及关注含权固收资产的机构具有参考价值。
报告的核心结论
存量转债规模预计明年上半年开启回升
当前可转债供给温和复苏，发行速度已回归常规水平，但存量规模仍在下降，预计低点在4800亿左右。明年上半年新发与退出有望平衡，存量规模将止跌回升，结束持续收缩趋势。
公募基金持仓可转债占比持续提升至45%左右
公募基金持仓可转债占全市场比重加速上升，从2025年同期约34%升至46%左右，对可转债市场定价影响力增强。一级债基在4月中旬开始回补仓位，后续持续性值得关注。
转债估值高位震荡，风格极致K型分化后趋于再平衡
估值仍处历史高位，但短期大幅压缩概率小。市场风格由偏股、高价品种主导转向再平衡，偏债型、平衡型标的开始具备左侧布局价值。科技板块关注海外算力映射和先进制程国产化双主线。
信用风险整体可控，下调评级个券预计减少
得益于地产链盈利触底反弹和部分产能过剩行业盈利修复，今年下调评级或展望的个券预计少于去年。风险以点状分布为主，建议关注光伏辅材、地产后周期、市政环保及生猪产业链中的弱势品种。
下修博弈收益衰减，不强赎博弈有所提前
下修博弈收益连续多月下滑，主要由于预期充分、策略拥挤及转债老龄化。不强赎博弈从2025年四季度开始提前反映，公告日前转股溢价率已明显回升，但强赎博弈时间点并未显著提前。
报告回答的关键问题
可转债市场供给何时能回升？
报告预计年内存量转债规模将继续下降，低点或在4800亿左右。明年上半年新发与退出规模有望达到平衡，存量转债规模将开启上行趋势。届时含权固收资产多元化扩容，包括中资离岸可转债、科创可转债等品种亦将提供增量。
公募基金在可转债市场中的角色如何变化？
公募基金持仓可转债占全市场比重已升至45%左右，持仓集中度显著提升。被动化趋势进入平台期，ETF持仓占比约20%-25%。一级债基在2026年4月中旬开始逐步回补仓位，其仓位提升有助于偏债型、平衡型底仓品种估值修复。
当前可转债估值水平是否合理？
估值有所回落但仍处历史高位，定价偏差均值约-10%。除权益市场预期偏强外，市场区隔（固收资金无法直接投资股票）、T+0流动性溢价、高度机构化的筹码结构共同支撑估值。短期大幅压缩可能性小，中期关注市场区隔松动。
信用风险对可转债投资影响大吗？
整体可控，并非主要定价因素。预计今年下调评级或展望的个券会减少，信用风险相对可控。但需关注光伏辅材、地产后周期、市政环保及生猪产业链中弱势品种的信用风险事件，建议分散投资。
下修和强赎条款博弈有哪些新变化？
下修博弈收益衰减，今年3月至6月连续4个月小于1%，主因预期充分、策略拥挤及转债老龄化。不强赎博弈从2025年四季度开始提前，公告日前转股溢价率已回升，但强赎博弈时间点并未提前。
报告中的代表性数据
公募基金持仓可转债占全市场比重（上交所）
2026年4月末，相较上年同期提升11.75个百分点，反映公募基金对可转债市场定价影响力持续增强。
存量转债规模预计低点
2026年年内，报告预计存量转债规模大概率将继续下降，低点或在4800亿左右。
今年评级或展望下调个券数量
截至2026年6月12日，同比下降1只，且6只与去年重合，显示信用风险整体可控，风险呈点状分布。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的供给分析：包含可转债逐月预案数量与发行额、预案到发行所需时间变化、含权固收资产（离岸可转债、科创可转债、定向可转债、可交债）的扩容数据和结构分析。
- 需求端机构持仓变化：展示固收+基金规模扩张、公募基金持仓占比提升、被动化趋势进入平台期、一级债基仓位回补过程，以及科创类可转债指数发布对增量资金的潜在影响。
- 估值与风格指数表现：提供定价偏差均值变化、分类型/价格/余额/双低转债指数表现、分行业PE Band等图表，辅助理解估值高位和风格再平衡。
- 信用评级调整个券列表：列出去年和今年下调评级或展望的全部个券信息（评级日期、最新主体评级、展望等），支持信用风险分析。
- 条款博弈收益分析：包含强赎概率中枢、下修博弈收益时序、典型个券案例（鸿路转债与晶澳转债对比）、不强赎博弈提前图表，以及强赎个券转股溢价率压缩路径。
- 风险提示：正股波动、信用退市风险、条款博弈不及预期等投资风险说明，以及完整的研报评级体系与免责声明。
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