报告概述
本报告由信达证券宏观研究团队撰写，聚焦2026年下半年美元指数的走势判断。报告首先指出全球流动性已触及紧缩区间，多国央行转向加息。随后复盘了美国历次加息周期中美元指数的表现，总结出决定美元指数涨跌的核心因素并非加息本身，而是相对经济强弱和预期差。最后，报告结合当前中东地缘冲突缓和、油价回落等因素，对下半年美元指数的运行格局做出前瞻性分析。读者可通过本报告理解美元指数波动的长期规律，并把握短期地缘政治对汇率的影响逻辑。
报告的核心结论
全球流动性已进入紧缩区间
报告指出，中东地缘冲突引发的输入型通胀迫使多国央行转向加息。CFR全球货币政策追踪指数显示，2026年第二季度该指数已微幅破零，意味着全球货币政策从宽松转为紧缩，欧日央行相继落地再紧缩政策，美国重启加息也成市场主流预期。
美联储加息周期中美元指数通常呈震荡格局
报告复盘1994-1995年、2004-2006年、2015-2018年及2022-2023年四次加息周期，发现除1994年预防式加息外，美元指数均未出现持续单边走势，而是呈现倒N型、W型或倒V型震荡。原因在于加息预期被市场提前消化，决定美元走势的是相对经济强弱和预期差。
下半年美元指数或进入宽幅震荡阶段
报告认为，本轮紧缩预期主要源于地缘冲突推升通胀，但中东局势已出现实质性缓和，油价回落接近冲突前水平。若通胀压力缓解，美联储加息动力减弱，加息可能延后。在此背景下，美元指数将随“地缘潮退”而反复拉扯，大概率进入宽幅震荡。
报告回答的关键问题
美元指数走势由什么决定？
报告指出，决定美元指数涨跌的不是美联储加息本身，而是美国与非美经济体的相对经济强弱以及市场预期差。美国经济相对越强、非美经济体越弱，越有利于美元；若加息预期已被消化，则缺乏新预期差时美元难以上行。
下半年美元指数会单边下跌还是上涨？
报告认为下半年美元指数大概率不会单边趋势，而是进入宽幅震荡。因为中东地缘冲突缓和对通胀的压制作用与美联储可能的鹰派信号相互拉锯，导致美元指数运行中枢反复拉扯，难以形成明确方向。
当前全球流动性状况如何？
全球流动性宽松周期已进入尾声。报告引用CFR全球货币政策追踪指数，显示2026年第二季度该指数由负转正，意味着全球货币政策整体已触及紧缩区间，多国央行从降息转向加息，包括日本央行加息至1%以及欧央行重启加息。
报告中的代表性数据
通胀反弹中能源贡献占比
截至2026年5月，与中东冲突前的2月相比，美国PCE同比抬升1.2个百分点，其中能源项贡献了约1个百分点，占比超过80%。
油价回落幅度
截至2026年6月25日，6月油价中枢约87美元/桶，同比约25%，为2026年3月以来最低涨幅，油价已回落至冲突前水平附近。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的全球货币政策追踪指数历史走势图，展示1995年以来全球央行政策立场从宽松到紧缩的转换过程。
- 美联储四次加息周期（1994-1995、2004-2006、2015-2018、2022-2023）的详细复盘，包括每次加息背景、预期管理及美元指数具体演化路径。
- 能源项对PCE贡献的逐月拆解数据图表，清晰展示冲突前后能源通胀的传导链条。
- 核心PCE与整体PCE同比走势对比图，反映剔除能源后通胀粘性。
- 原油价格（布伦特、WTI）日频走势图，标注美伊冲突等关键事件节点。
- 风险因素分析：全球货币政策超预期变化及地缘冲突超预期升级的潜在影响。
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