报告概述
本报告是西部证券发布的固定收益月度研究报告，主要研究对象为中国债券市场，覆盖7月债市前瞻、6月债市复盘、经济数据跟踪、海外债市动态及大类资产表现。报告采用基本面、资金面、政策面与情绪面相结合的框架，分析利率走势与交易机会，帮助投资者把握债市节奏与关键变量。
报告的核心结论
资金担忧缓解利好短端债券。
6月资金面边际收敛，但月末央行加大投放并启用隔夜逆回购，资金价格冲高回落。跨季后资金面有望季节性转松，短端利率前期调整较多，修复空间更大，存单利率可能下行。
三季度政府债供给高峰制约超长利差压降。
上半年政府债净发行6.70万亿元低于去年同期，三季度国债发行计划将公布，预计为年内供给高峰。7月地方债集中发行，净融资放量可能带来供给压力，超长端利差压降空间受限。
跨季资金面预计平稳，利率下行需等待降息窗口。
央行通过多种工具大额净投放，跨季资金面无忧。当前央行维持资金面中性，但降息尚未落地，利率曲线下行空间需等待政策利率下调。操作上建议哑铃型配置，不过度追涨。
关注30Y特别国债新老券换券行情。
新发30年特别国债26T4上市，若发行体量持平则主力券可能快速切换；若缩量则切换延迟。部分资金已流向25T2和50Y国债，换券阶段存在交易机会。
报告回答的关键问题
7月债市怎么看？
报告认为7月债市驱动因素变化不大，跨季资金面预计平稳，但利率下行空间需等待降息窗口打开。政府债供给高峰可能带来压力，短期建议哑铃型配置，关注换券交易机会。
资金面会如何变化？
6月资金面边际收敛后，月末央行加大投放，跨季后资金面有望季节性转松，资金利率向下修复。央行隔夜逆回购工具启用，旨在维护流动性平稳，但价格中枢仍需观察。
政府债供给对债市有什么影响？
三季度预计为年内政府债供给高峰，7月地方债发行量较大，净融资放量可能带来供给压力，制约超长端利差压降空间。货币政策预计配合财政，但短期冲击不可忽视。
降息什么时候会落地？
报告指出降息窗口尚需等待，当前央行维持资金面中性，利率走廊收窄等工具出台被解读为呵护取向。7月政治局会议是重要观察窗口，政策加码仍需基本面进一步走弱确认。
报告中的代表性数据
上半年政府债净发行规模
2026年上半年，低于去年同期，后续三季度供给节奏成为新主线。
6月利率债净融资额
2026年6月（截至6月28日），环比5月减少5984亿元，同比大幅减少。
5月规模以上工业企业利润同比增速
2026年5月，全国规模以上工业企业利润同比增长21.1%，1-5月累计增长18.8%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 7月债市前瞻：详细分析资金面、政府债供给、30Y换券行情及操作策略。
- 6月债市复盘：分周回顾收益率走势、资金面变化、债市情绪指标。
- 经济数据跟踪：LPR、工业企业利润、高频数据（地产、消费、出口、工业）。
- 海外债市动态：美国通胀与加息预期、各主权债利率变动、中美利差。
- 大类资产表现：美元、权益、商品涨跌幅排序及分析。
- 债券供给数据：国债、地方债、政金债发行与净融资明细。
- 债市情绪指标：30Y国债换手率、杠杆率、债基久期与分歧度。
- 7月债市日历：每日流动性到期、政府债发行、经济数据与事件。
- 风险提示：政策效果、监管超预期、风险偏好变化。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
