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报告概述

本报告以"K型分化"为核心框架，回顾2026年上半年A股市场"新旧分化、科技抱团"的特征，分析下半年经济基本面、政策环境与资金面趋势。报告从"K型"视角筛选三大结构性方向：AI产业链（算力硬件与软件）、先进制造（出海制造与AI外溢）及上游周期（有色、化工、能源），并结合供需缺口、盈利估值及产业趋势提供投资展望。帮助投资者把握景气扩散的结构性机会。

报告的核心结论

A股呈现"K型分化、科技抱团"特征

2026上半年，A股成长风格显著占优，科创50、创业板指涨幅超30%，而消费板块承压，商贸零售等跌幅超26%。AI产业链、先进制造及上游周期构成三条主线，资金高度集中于科技成长，反映新旧经济景气的显著分化。

国内经济延续"K型"分化，外需强于内需

1-5月出口累计同比高增15.5%，机电和高新技术产品是主要贡献；而固定资产投资同比-4.1%，社零同比仅增1.4%，居民去杠杆趋势延续。报告认为下半年外需韧性有望持续，内需修复仍需政策加码。

增量资金入市仍然可期

预计公募、私募下半年增量各约2000-3000亿元，险资约2000亿元，银行理财约500-1000亿元。此外融资资金仍有约300亿元空间，外资亦有望继续流入，市场流动性环境整体充裕。

AI产业趋势是行情底层支撑，PEG合理的方向仍具吸引力

截至2026年6月24日，多数AI产业链细分环节预测PEG<1，如存储器、光模块、PCB、半导体材料等。科技巨头资本开支维持高位，算力需求高增，产业趋势尚未看到拐点，相关方向仍有盈利兑现支撑。

红利资产在低利率环境下仍有配置价值

当前10年期国债收益率低于1.8%，而中证红利股息率超5%，高股息品种相对债券仍有明显优势。报告建议重点关注业绩稳健的非银等方向，其在资金抱团科技缓解后有望迎来修复。

报告回答的关键问题

2026下半年A股市场如何展望？

报告认为行情中继行且可期。基本面"K"型分化延续，海外流动性虽有不确定性，但国内政策呵护、增量资金可期，市场风险偏好有望维持顺风。结构上关注AI产业链、先进制造、上游周期及红利资产四大方向，景气溢价有望继续扩散。

AI产业链哪些细分方向值得关注？

报告推荐关注PEG估值合理、供需缺口支撑景气向上的细分环节，包括光模块、存储、PCB、半导体设备与材料等。这些领域未来2年盈利预测仍在加速或维持高增，当前PEG多低于1，具备创新高动能。

国内经济"K型分化"具体表现是什么？

一是新兴经济强于传统经济：一季度高技术产业增加值增速13.1%，显著高于整体工业；二是外需强于内需：1-5月出口增长15.5%，而固定资产投资和消费增速偏弱。报告认为下半年这一格局仍将持续。

下半年增量资金主要来自哪里？

主要来自公募基金（预计2000-3000亿元）、私募基金（2000-3000亿元）和险资（约2000亿元）。此外银行理财、融资资金和外资也将贡献部分增量。ETF净流出压力有望缓和，公募新发维持热度。

上游周期板块有哪些投资机会？

报告看好三个方向：一是工业金属（铜、铝等），受益于矿端供给刚性和AI基建需求；二是化工，短期关注油价回落带来的成本利好，中期看"反内卷"+出口修复；三是能源（煤炭、电力），受益于能源替代和电力建设逻辑。

报告中的代表性数据

15.5%

1-5月出口累计同比增速

2026年1-5月，机电和高新技术产品是主要贡献，外需韧性支撑下半年中国出口景气。

超4000亿元

1-5月公募新发偏股型基金规模

2026年1-5月，较去年同期翻倍，公募基金改革有望继续支撑新发规模。

<1

多数AI产业链细分环节预测PEG

截至2026年6月24日，存储器、光模块、PCB、半导体材料等预测PEG<=0.6，反映高PE可被未来盈利增速消化。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 全球大类资产表现回顾：包括亚太股市领涨、油价冲高回落、美元指数走强等详细涨跌幅数据及图表。
  • A股市场回顾：指数表现、风格因子、行业与概念板块涨跌，重点分析通信、电子、建材等领涨行业及消费板块承压原因。
  • 美国经济韧性分析：大美丽法案退税、科技资本开支、关税政策变化，以及核心通胀与美联储政策展望。
  • 国内经济K型分化详解：生产端、投资端、消费端、价格端的详细数据与图表，包括PPI/CPI、固投、社零等分项。
  • 财政与货币政策规划：赤字率、地方专项债发行进度、"六张网"建设、8000亿政策性金融工具、利率调控等。
  • 增量资金测算：公募、私募、险资、外资、融资资金、银行理财等各类资金来源的详细测算逻辑与数据。
  • AI产业链深度拆解：从GPU到光模块、PCB、存储、材料等环节的供需缺口、量价变化及PEG估值分析。
  • 中游制造供需缺口框架：产能周期、库存周期、盈利指标筛选出海制造与AI外溢方向，附细分行业数据表格。
  • 周期板块细分研究：有色（工业金属/稀土）、化工（反内卷+出口）、能源（煤炭/电力）的供需格局、价格趋势与政策环境。
  • 红利策略配置价值：股息率与国债收益率对比、行业股息率排名，以及非银等具体方向分析。

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