川海智库

报告概述

本报告是民银证券发布的2026年下半年海外宏观形势展望报告。报告重点分析了在全球地缘政治高风险和能源成本冲击背景下，美国、欧元区、英国、日本等主要经济体的经济表现与政策走向。报告覆盖了各国GDP结构、消费、投资、就业、通胀、贸易等核心领域，并深入探讨了特朗普关税政策、美联储改革、中东局势演变等关键议题。报告采用自上而下的宏观分析框架，结合高频指标、前瞻性指数和机构预测，为投资者理解下半年全球经济格局和资产配置提供参考。

报告的核心结论

中东局势缓和将推动全球能源成本下降，带动经济修复。

报告认为，随着美伊谈判推进和霍尔木兹海峡疏通启动，国际油价将从高位回落，预计维持在70-90美元/桶区间。能源成本下降将直接改善美国、欧洲、日本等经济体的居民购买力和企业利润，为下半年全球经济复苏提供支撑。美国消费信心回升，欧元区贸易逆差压力减轻，日本输入型通胀缓解。

美联储下半年将维持紧缩，年内可能加息一次。

报告指出，在沃什领导下美联储将坚持控通胀首要目标。尽管通胀有望见顶回落，但核心通胀黏性仍强，劳动力市场重回紧平衡，经济韧性足以承受单次加息。预计加息时点前置在9月或10月，2026年不具备降息条件，2027年可能重回降息周期。若通胀快速下行或就业走弱，加息可能搁浅。

特朗普政策以中期选举为核心，关税与地缘叙事并重。

报告分析，共和党众议院失守风险高，守住参议院是关键。特朗普将采取'内病外治'策略，弱化国内立法争议，主推MAGA民族主义和全球地缘叙事。预计301关税将很快落地，地缘上避重就轻，重回'新门罗主义'，聚焦西半球控制。政策工具向外交、关税等自由裁量权领域倾斜。

欧洲经济艰难复苏，央行保留加息选项。

欧元区一季度GDP环比收缩0.2%，能源成本高企和贸易摩擦拖累经济。下半年随着油价回落，通胀有望见顶，但制造业结构性损伤修复缓慢。欧央行已加息一次，将视中东局势和通胀数据决定是否再加息。英国面临政治不确定性和滞胀风险，央行鹰派维稳，可能被迫预防性加息。

日本经济微弱复苏，央行下半年预计加息一次。

日本一季度GDP环比增长0.5%，外需强劲但内需疲弱。政府补贴压低通胀，但补贴退坡后通胀中枢将温和上升。日元贬值至162低位，股市创新高。日本央行已加息至1.0%，下半年大概率再加息一次，但受制于经济复苏不稳和高债务压力，加息节奏谨慎。

报告回答的关键问题

2026年下半年全球通胀走势如何？

报告认为，随着中东局势缓和及国际油价回落，全球通胀有望见顶。美国CPI预计在夏季见顶，年末回落至3.6%-3.8%；欧元区通胀6月已现回落，后续受油价下行和基数效应影响将逐步走低；英国通胀存在滞后性上涨风险；日本通胀在补贴退坡后温和上行。但核心通胀黏性仍强，回落过程缓慢。

特朗普的关税政策下半年会怎么走？

报告预测，由于IEEPA关税被最高法院否决，122临时关税将于7月24日到期，特朗普政府将加速推进301关税作为替代。USTR已发布针对60个主要贸易伙伴的301调查结果，提议加征10%-12.5%惩罚性关税，预计下半年正式落地。关税仍是特朗普中期选举的核心叙事，旨在维持政策连续性并吸引铁锈带选票。

沃什领导下的美联储会如何改革？

报告指出，新任主席凯文·沃什已启动美联储改革，设立五大工作组：沟通工作组、资产负债表政策工作组、数据工作组、生产率与就业工作组、通胀框架工作组。改革旨在引入外部学术力量，改善数据收集，评估AI对经济的影响，以及调整平均通胀目标制度。沃什的鹰派立场和改革措施推升了市场加息预期。

美国高科技领域投资能否持续支撑经济增长？

报告显示，美国高科技公司资本开支强劲，2026年五大云厂商CAPEX预计达7350亿美元，同比增长93%。经测算11家高科技公司CAPEX占GDP比重从2024年的1.02%升至2026年的2.62%，成为经济增长最大引擎。但存在商业化回报不确定的风险，不过由于订单锁定，下半年暂不会出现系统性收缩。

报告中的代表性数据

2.1%

一季度美国GDP季调环比折年率

2026年一季度，较2025年四季度0.4%显著回升，投资驱动特征明显，其中固定投资贡献1.11个百分点。

4.2%

5月美国CPI同比涨幅

2026年5月，较中东危机前2月升高1.8个百分点，能源价格上涨为主因，核心CPI同比2.9%。

-0.2%

欧元区一季度GDP季调环比

2026年一季度，2020年以来首现收缩，主因地缘动荡导致能源成本高企和净出口恶化。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 详细分析美国经济从消费驱动转向投资驱动的结构性变化，包括GDP季调环比结构分解、消费回暖原因、高科技产业资本开支对设备和知识产权投资的拉动、房地产市场弱势、就业市场趋势性回暖及世界杯短期影响等内容。
  • 深入解读特朗普中期选举形势，包含众参两院席位基本盘、关键摇摆州竞争分析（密歇根、佐治亚、缅因等），以及MAGA民族主义叙事和关税政策的落地路径。
  • 全面阐述凯文·沃什领导下的美联储改革方案，包括五大工作组的设置目的、点阵图变化、加息路径情景分析，以及2027年可能重回降息周期的条件与判断。
  • 欧元区与英国经济的完整分析，涵盖英国首相斯塔默辞职引发的政治不确定性、高油价对工业的冲击、PMI及景气指数走势、欧央行和英央行的利率决策逻辑。
  • 日本经济的双重结构：内部平衡（微弱复苏、补贴压低通胀、实际工资回正）与外部平衡（半导体出口繁荣、日元贬值与股市新高）。
  • 各主要经济体的通胀分项结构分析，包括美国弹性与黏性通胀、欧元区调和CPI分解、英国CPI构成及传导时滞分析。
  • 完整的数据图表，如美国GDP结构分解图、五大云厂商资本开支趋势、美联储点阵图对比、各国零售销售与PMI走势等。
  • 附录包含民银证券的行业评级体系、分析师声明及免责声明，以及规范性披露信息。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

相关报告