报告概述
本報告以恒瑞医药为核心研究对象，分析其作为创新药龙头的国内业务强劲增长、海外战略合作全面提速、研发管线向全球化创新转型等关键内容。报告覆盖恒瑞已上市创新药收入占比突破60%，与BMS达成152亿美元合作创纪录，以及从"肿瘤主导"转向"肿瘤+慢病"全面布局。通过财务数据、合作案例和管线分析，揭示恒瑞当前市值仅反映国内已上市产品价值，在研管线及海外空间被低估。读者可借此理解创新药龙头的成长逻辑与估值修复机遇。
报告的核心结论
恒瑞创新药收入占比已超60%，转型成果持续兑现
报告显示，2025年恒瑞创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品收入比例58.34%；2026年Q1进一步提升至61.69%。公司已上市24款1类创新药，且2026年创新药收入增速指引30%以上，创新转型步入收获期。
与BMS合作152亿美元创中国药企BD之最，全球化进程加速
报告指出，恒瑞与BMS达成最高总交易额152亿美元的合作，不仅创下中国药企BD纪录，还保留了共同开发特定项目的选择权。过去3年，恒瑞通过对外许可、设立New-Co及战略联盟等方式持续深化海外布局，加速成为全球领先制药公司。
研发管线从Fast-Follow-On迈向FIC&BIC，全面覆盖肿瘤与慢病
报告强调，恒瑞研发已从早期模仿创新转向全球首创和同类最佳，每年研发费用占收入20%-25%，拥有5600+研发人员和15个研发中心。管线涵盖ADC、GLP-1、Lp(a)抑制剂等前沿领域，重点布局心血管、代谢及自身免疫疾病，构筑增长新动能。
恒瑞当前市值仅反映国内已上市产品，海外空间未被定价
报告认为，恒瑞当前估值未体现多项重磅在研产品未来潜力，包括HER-2 ADC、IL-17A单抗等国内新获批大单品，以及授权给MSD、GSK、BMS的海外管线。超过100个临床阶段产品的国内潜力及与MNC合作对平台的价值加成均未充分反映。
报告回答的关键问题
恒瑞医药为什么被低估？
报告认为恒瑞当前市值仅反映了国内已上市且处于稳定放量期的产品。新获批的重磅大单品（如瑞康曲妥珠、夫那奇珠单抗）、100多个临床阶段产品、以及已出海的管线（如授权MSD的Lp(a)抑制剂、被GSK收购的TSLP单抗）均未体现在估值中，海外市场空间巨大。
恒瑞与BMS的合作有何意义？
2025年恒瑞与BMS达成最高152亿美元的合作，创中国药企BD金额之最。该合作不仅为恒瑞带来可观的许可收入，更重要的是恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权，并有机会与BMS在全球范围内进行商业化活动，这显著加速了恒瑞的全球化进程并提升了其研发平台价值。
恒瑞的研发方向有哪些变化？
恒瑞的治疗领域布局从"肿瘤主导"转向"肿瘤+慢病"全面覆盖，重点布局心血管、代谢、自免等慢病领域，以适应人口老龄化和健康需求提升。研发策略从"Fast-Follow-On"转向"FIC&BIC"，每年约20个NME进入临床，专注于解决重大未满足需求的高度差异化产品。
报告中的代表性数据
恒瑞医药2025年创新药销售收入
2025年，同比增长26.09%，占药品销售收入比例58.34%，创新转型成果持续兑现。
恒瑞医药2026年Q1创新药销售收入占比
2026年Q1，2026年Q1创新药收入45.26亿元，同比增长25.75%，占药品销售收入比例进一步提升。
恒瑞医药已上市1类创新药数量
截至2026年7月3日，涵盖肿瘤、慢病等多个治疗领域，推动公司收入结构持续优化。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整报告包含本周及年初至今A股、H股医药指数涨跌幅及个股表现，附有详细涨跌幅排名表格。
- 报告提供恒瑞医药财务数据图表，包括收入拆分、利润率、费用率及创新药收入增长趋势图。
- 详细梳理恒瑞医药过去3年海外合作案例，包含与MSD、Merck、IDEAYA、Kailera、GSK、BMS等的合作模式及金额。
- 恒瑞医药在研管线全面展示，包含治疗领域分布、已上市和创新药数量、研发技术平台等图表。
- 重点合作产品进展图表，涉及与GSK、BMS合作的临床前资产及产品阶段。
- 本周创新药/改良药研发进展一览表，涵盖CDE受理的上市、临床申报信息（约40+药品）。
- 本周仿制药及生物类似物上市、临床申报一览表，涉及大量品种的注册分类和靶点信息。
- 重要研发管线新闻，包括罗氏divarasib 3期临床、朗来科技CFB抑制剂、Arrowhead siRNA药物等。
- 行业监管动态摘要，包含细胞治疗药品指导原则、仿制药参比制剂遴选、创新药统计方法学指南等。
- 行情回顾部分包含医药板块市盈率追踪、子板块涨跌幅及估值对比、风险提示与注册分类附录。
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