报告概述
本报告是广发证券发布的2026年中期大类资产展望专题，研究对象涵盖全球主要权益、债券、商品及货币资产。报告覆盖2026年上半年资产表现回顾与下半年展望，重点分析科技资产正凸性、地缘风险、国内增长修复等宏观主题。采用战略资产配置（SAA）与战术资产配置（TAA）双层框架，引入久期-凸性模型、M1-BCI-PPI因子平价模型等工具，帮助投资者在长波技术革命背景下平衡主线配置与路径风险。
报告的核心结论
科技资产正凸性衰减，利率敏感度回升
2026年以来科技股（以纳指100为代表）久期缩短至约16年，凸性从峰值回落，其对利率的脱敏状态由强转弱。6月以来凸性保护力度下降，若美债利率继续上行，科技股将面临分子分母双重压力，涨跌趋于对称。
黄金经历久期重估，避险功能弱化
黄金久期从2025年底的4.6跳升至6月的10.06，同等实际利率变动对金价的压制成倍放大；正凸性从约1226收窄至约523，涨多跌少保护减弱。上半年黄金ETF持续净流出，金价回吐年内涨幅，跌破4000美元/盎司。
国内股市抱团极致，下半年有望收敛
上半年资金单向抱团AI硬科技，申万二级行业轮动速度降至历史低位，全A市场宽度跌至滚动三年-3.51倍标准差。随着国内通胀-增长剪刀差见顶、增长修复斜率回升，抱团松动条件逐步积累，行情有望向更广谱方向扩散。
原油地缘溢价退潮，供需定价回归
6月美伊签署谅解备忘录后，布伦特原油从高点回撤超40%跌破70美元/桶，隐含波动率自高点下降超60%。IEA预计2026年全球需求同比下降110万桶/日，但库存处于历史低位，油价将呈区间震荡格局。
红利资产赔率安全垫较厚，可作对冲配置
中证红利上半年回报约-3%，股息率升至约5.2-5.65%，与10年期国债利差逾3个百分点，拥挤度降至约-1.5倍标准差。红利作为短久期资产对利率上行敏感度低，且与多数资产相关性低，适合作为尾部对冲工具。
报告回答的关键问题
2026年下半年大类资产如何配置？
报告建议战略上科技仍为中期主流配置，但战术上需加入对冲层。宏观因子模型显示下半年增长因子上行、流动性因子过峰、通胀波动下降，应增配商品，股票维持标配，债券与黄金低配。权益中科技主线保留，但边际向AI扩散受益方向倾斜，同时关注红利资产的对冲价值。
科技股为何能脱离利率影响？
报告通过久期-凸性模型解释：2026年以来AI商业变现渠道跑通，营收在近端兑现，有效久期从20.3年降至16.02年，利率敏感度下降；同时正凸性提供下行保护。但6月以来凸性衰减，保护力度减弱，若利率继续上行，科技股将趋于涨跌对称。
黄金价格为何下跌？
黄金经历久期重估，久期从4.6跳升至10.06，实际利率上行对金价的压制放大；正凸性收窄削弱了涨多跌少特性。交易面上黄金ETF持续净流出，美元走强也形成压力。当前金价处于模型下沿附近，投机性资金开始回补。
国内股市抱团何时会松动？
报告认为抱团松动需要微观高拥挤度与基本面反转共同触发。当前国内通胀-增长剪刀差正在走扩，若6-7月剪刀差见顶回落，增长修复斜率加速，顺价从硅基向碳基扩散，则支持行情扩散的宏观条件出现。历史上剪刀差见顶领先于股市抱团收敛。
报告中的代表性数据
2026年上半年全球大类资产收益排序
2026年1月1日至6月24日，科技资产领跑全球，传统避险资产黄金、美债录得负收益，恒指垫底。
万得全A市场宽度
截至2026年6月23日，全A市场宽度降至滚动三年-3.51倍标准差，成分股中超越240日均线占比30.44%，显示极致抱团。
中证红利股息率
2026年6月，股息率与10年期国债利差逾3个百分点，拥挤度降至约-1.5倍标准差，赔率安全垫较厚。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2026年上半年全球大类资产涨幅与风险收益特征图表，涵盖权益、债券、商品、货币等20余类资产。
- 大类资产与行业轮动速度指数，展示抱团行情的极致程度及均值回复规律。
- 三周期嵌套模型（康波、朱格拉、基钦）与长波共振的分析框架，解释当前技术导入期的资产定价特征。
- 久期-凸性双维模型在科技股、黄金上的详细应用，包括不同利率情景下的资产价格模拟。
- M1-BCI-PPI-CSAD因子平价模型及其择时策略的历史回测表现（年化收益率、夏普比率、胜率）。
- 六维度红利择时策略的具体因子方向表及回测业绩（年化12.92%，夏普0.54）。
- 黄金久期重估过程的量化分析，包括不同实际利率波动幅度下的金价空间热力图。
- 原油地缘溢价退潮后的供需平衡表，IEA需求预测及OECD库存数据。
- 国内房地产市场库存、租金收益率与利率的比较分析，以及下半年地产投资预测。
- 美元与人民币汇率分析，包括Compute-Dollar概念、加息预期及购买力平价重估。
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