报告概述
本报告是IFC与Amundi联合发布的第八版新兴市场可持续债券报告，研究对象为绿色、社会、可持续、可持续发展挂钩及转型债券（GSSS+）。报告覆盖全球及新兴市场各区域，分析2025年发行趋势、绿色溢价变化、政策架构影响，并首次纳入转型债券专题。报告采用发行数据、绿色溢价计量模型及时间序列预测，为投资者和政策制定者理解可持续债券市场结构性转变提供参考。
报告的核心结论
全球绿色溢价已近乎消失。
2025年全球绿色债券的定价优势降至1个基点以下，新兴市场绿色溢价已无法从统计上与零区分。这意味着发行可持续债券的经济动因已从融资成本优势转向非价格因素，如投资者多元化、政策激励和声誉考量。
政策架构是决定可持续债券发行的关键变量。
中国、中东和东南亚等地区通过央行再贷款、补贴验证成本、主权战略等政策支持，使发行持续增长；而缺乏政策支撑的拉美和南亚则大幅收缩。报告指出，标签是政策变量而非市场常量，政策支持决定了标签能否在市场波动中存活。
发达市场可持续债券标签正经历成熟化退潮。
尽管发达市场清洁能源投资持续增长至1.1万亿美元，但通过标签债券融资的比例从48%降至35%。发行人在低绿色溢价和高合规成本下倾向于不贴标融资，这并非可持续投资放缓，而是标签工具的运用在成熟。
新兴市场可持续债券面临到期墙压力，净发行可能首次收缩。
2026-2028年间约3710亿美元新兴市场GSSS债券到期，占存量的45%。净发行已从2023年峰值1870亿美元降至2025年的910亿美元。若大量到期债券不重新贴标，存量将首次缩减。
转型债券和分类标准互操作性成为关键催化剂。
ICMA 2025年11月发布的《气候转型债券指南》为高排放行业提供了可信的贴标路径；60个可持续金融分类标准（其中40个在新兴市场）的互操作性进展有望降低跨境发行摩擦，但能否抵消到期墙的影响仍是未知数。
报告回答的关键问题
2025年新兴市场可持续债券发行趋势如何？
2025年新兴市场GSSS债券发行总额为1868亿美元，同比增长2.2%，但这一增长完全由中国推动（中国发行1111亿美元，增长51%）。剔除中国后，新兴市场发行下降31%。区域分化显著，中东和北非增长21%，而拉美下降56%，南亚下降68%。
绿色溢价为何消失？对发行有何影响？
绿色溢价指绿色债券相比普通债券的收益率优势。2025年全球绿色溢价降至低于1个基点，新兴市场已无法识别。原因是市场成熟度提高、流动性改善、监管趋严使标签成本上升，同时投资者对可持续资产的需求正常化。绿色溢价消失后，发行人必须依赖政策激励、投资者基础多元化等非价格因素来维持贴标动机。
中国为何成为全球最大可持续债券发行国？
中国2025年GSSS发行达1111亿美元，增长51%，成为全球第一。驱动力来自多层次政策：央行再贷款机制、宏观审慎框架中将绿色信贷纳入考核、绿色金融目录扩大以及“美丽中国”政策。这些措施使贴标在经济上始终有利，即使绿色溢价消失。中国发行以绿色债券为主（占91%），金融机构占57%。
可持续债券投资者回报表现如何？
2025年新兴市场GSSS企业债券回报率为10.4%，跑赢整体新兴市场企业债券指数2个百分点。但报告指出，这种超常表现可能源于指数构成偏差（GSSS债券信用质量更高、久期更长），而非标签本身的定价效应。若考虑风险调整（夏普比率），GSSS企业在2025年表现也相对优异。
妇女经济债券市场发展现状如何？
截至2025年，妇女经济债券累计发行达570亿美元，涉及超过40个国家、100多个发行人。拉美和加勒比地区占比40%。结构上84%为资金用途债券，16%为可持续发展挂钩债券。未来发展需标准化原则、性别分类数据推广以及非洲和中东等地区的市场基础设施完善。
报告中的代表性数据
全球清洁能源资本支出
2025年，全球清洁能源投资创纪录，占能源总投资的65%。发达市场清洁能源投资达1.1万亿美元，但通过标签债券融资的比例从48%降至35%。
新兴市场GSSS债券发行额
2025年，新兴市场GSSS债券发行同比增长2.2%，但剔除中国后仅为756亿美元，下降31%。中国发行1111亿美元，增长51%，成为全球最大发行国。
新兴市场GSSS债券到期规模
2026-2028年，2026-2028年间约3710亿美元新兴市场GSSS债券到期，占截至2025年底存量的45%。净发行已从2023年峰值1870亿美元降至2025年的910亿美元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全球及区域GSSS债券发行数据与趋势图表（2012-2025年），包括按类型、发行主体、币种划分的详细分解。
- 绿色溢价（Greenium）的详细计量方法与2025年最新估算，按发达市场、新兴市场及币种分解，含统计显著性检验。
- 发达市场可持续债券标签成熟化的机制分析，包括监管收紧、政治压力、合规成本上升及绿色溢价消失对发行人行为的影响。
- 中国可持续债券政策架构的深度解读，包括央行再贷款、宏观审慎整合、绿色金融目录扩大等具体措施及其发行效果。
- 拉美、南亚等区域发行收缩的国别及事件驱动原因分析（如智利转向本币发行、墨西哥贸易战风险、巴西高利率等）。
- 妇女经济债券（Women's Economy Bonds）专题，涵盖定义、市场规模、区域分布、结构类型及发展路径建议。
- 新兴市场可持续债券到期日程表（2025-2041年），重点分析2026-2028年到期墙风险及净发行展望。
- 2026-2027年发行预测，包括基准、乐观、悲观情景，及中国与新兴市场（剔除中国）的差异分析。
- ICMA气候转型债券指南（CTBG）全文内容、过渡项目分类标准及与可持续发展挂钩债券的互补关系。
- 全球60个可持续金融分类标准的互操作性进展，包括EU-中国共同分类标准、东盟分类标准及《互操作性原则》。
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