报告概述
本报告聚焦2026年下半年原油价格的演变路径及其对中美两国通胀的影响。研究对象包括美伊谈判进程、霍尔木兹海峡开放状态、全球原油供需格局以及主要经济体的库存与需求变化。报告采用情景分析法，设定乐观、中性、悲观三种情形，分别对应不同的油价中枢，并据此推演中国PPI和美国CPI的季度走势。读者可通过本报告理解原油供给冲击的传导机制、当前油价未失控的原因以及未来通胀风险的分布。
报告的核心结论
下半年原油供需缺口难以明显收窄
尽管5月以来油价从高位回落，但供给端油井‘停产易、复产难’，全球库存过度消耗，而需求端短期抑制将在下半年回补，因此供需缺口仍将持续，基准情形下油价将在80美元/桶中枢震荡下行。
美伊谈判走势是决定油价的核心变量
报告将下半年油价走势划分为三种情景：乐观（海峡完全放开，油价65-70美元/桶）、中性（动态调整，75-80美元/桶）、悲观（海峡再封锁，95-100美元/桶），分别赋予25%、60%、15%的概率。
油价对中美通胀影响呈现差异化路径
在中性情景下，美国CPI同比预计三季度见顶回落至3.8%，四季度3.5%-4.0%；中国PPI同比三季度约4.8%，四季度4.4%。悲观情景下美国CPI四季度可能升至5.0%左右，中国PPI升至5.9%。
报告回答的关键问题
5月以来原油供应减少为何油价未失控？
报告指出三条渠道：一是北美、拉美等地区出口增加弥补了约52%的中东供应损失；二是美国、日本、中国消耗库存弥补进口缺失；三是高油价抑制了部分需求。但这些渠道均有天花板，长期无法持续。
下半年油价会跌回70美元以下吗？
只有在乐观情景下（美伊达成最终协议、海峡完全放开）才有望实现，届时三季度油价中枢70美元/桶，四季度回落至65美元/桶。中性情形下油价维持在75-80美元/桶，悲观情形下可能重回100美元/桶。
油价如何影响中国PPI和美国CPI？
报告基于油价情景和美国CPI弹性模型测算：中性情形下，三季度中国PPI均值约4.8%，美国CPI约3.8%；四季度中国PPI约4.4%，美国CPI约3.5%-4.0%。悲观情景下两国通胀均显著上升。
报告中的代表性数据
中东原油出口减少量
2026年2月至5月，与冲突前相比，5月中东地区出口量减少3.24亿桶，但全球出口总量仅减少1.48亿桶，缺口被其他地区填补约52%。
美国原油库存减少量
美伊冲突以来截至2026年6月12日，其中战略原油储备减少7519万桶，降至1980年代以来新低，消耗速度比2022年俄乌冲突时期更快。
全球海上原油进口量降幅
2026年2月至5月，全球海上原油进口量从4540万桶/日下降至3750万桶/日。报告认为部分需求只是被延迟而非永久损失。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析了5月以来原油供应减少但油价未失控的三大原因：供给替代（北美、拉美出口增加）、库存消耗（美国战略库存降至历史低位）、需求抑制（中国进口下降、炼厂开工率下滑）。
- 从物理层面论证了油井‘停产易、复产难’，引用伍德麦肯兹数据指出伊拉克等国家产能恢复需6至9个月，并对比了2019年伊朗制裁后的产量修复斜率。
- 深入探讨了需求端并非永久性损失：中国可能用储备替代进口、高保费和高运价压抑的需求将在油价回落后释放，附有运价指数和船企利润数据。
- 给出了下半年油价三种情景的详细概率、油价中枢预测，以及对应中美两国通胀路径的量化表格，包括季度PPI和CPI同比增速。
- 包含美国CPI环比路径图（考虑季节性）和不同情景下的美国CPI同比走势预测图，直观展示通胀拐点。
- 展示了中国PPI同比历史走势及三种情景下的预测曲线，并配有美伊谈判情况与对应油价的完整对照表。
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