报告概述
本报告为东吴证券研究所发布的金工定期报告，研究对象为A股市场衍生品信号，覆盖股指期货与场内期权。报告主要分析股指期货合约的分红调整基差、期现对冲策略回测表现，以及期权VIX和SKEW指数的走势。通过衍生品市场数据，判断市场情绪状态与风险定价。报告价值在于帮助投资者理解当前市场调整的性质及大盘与小盘的结构分化，为投资决策提供参考。
报告的核心结论
波动升温但情绪未乱，大盘调整中显韧性
本周市场宽幅震荡，大盘相对承压，但衍生品信号显示波动虽有放大，情绪并未明显失控。期权VIX全面上行，但期限结构平坦化，未出现集中焦虑或极端避险；SKEW整体回落，大盘品种已降至50%分位以下，尾部风险定价未升温。期指基差贴水扩大，但上证50逆势增仓，反映资金分歧未显著恶化。综合来看，市场处于理性调整阶段，大盘情绪更稳定、韧性突出。
基差贴水全面扩大，中证500贴水最为明显
2026年6月26日，IC、IF、IH、IM当季合约分红调整年化基差分别为-11.04%、-7.09%、-3.87%、-13.07%，相对前一周全线下行、贴水扩大。中证500贴水扩大最为明显，反映资金对中小盘后市偏谨慎。持仓方面，IC和IM成交量提升，但整体小幅减仓，显示市场对中小盘态度谨慎。
VIX全面上行但期限结构平坦，市场未现焦虑
截至2026年6月26日，各品种30日VIX均升至2024年以来较高分位数，其中沪深300VIX达24.49（88%分位），上证50VIX达23.75（86%分位）。但VIX期限结构整体平坦化，未出现持续陡峭化特征，显示市场对短期波动定价抬升，但未形成集中焦虑或极端避险情绪，调整更多表现为理性修复。
SKEW整体回落，尾部风险定价未显著升温
各品种SKEW指数本周整体下降，大盘品种（上证50、沪深300）SKEW均已降至2024年以来50%分位以下，小盘品种（中证500、中证1000）虽相对偏高但仍在可控区间。SKEW回落表明市场对潜在极端风险的担忧程度不高，尚未出现恐慌性看跌期权需求。
报告回答的关键问题
当前A股市场情绪如何？
报告通过衍生品信号分析，认为当前市场处于波动放大的理性调整阶段，情绪并未失控。期权VIX虽上升但期限结构平坦，SKEW回落，显示市场未出现焦虑或恐慌。大盘情绪更稳定，小盘则仍需谨慎。
期权VIX指数反映了什么？
VIX指数反映期权投资者对未来波动水平的预期。本周各品种VIX全面上行，大盘VIX已达2024年以来85%分位以上，但期限结构平坦化，表明市场虽预期短期波动加剧，但并未形成持续焦虑，调整或为理性修复。
股指期货基差扩大意味着什么？
基差扩大（贴水加深）通常反映资金对后市偏谨慎。本周IC、IF、IH、IM各合约基差全面下行，贴水扩大，其中中证500贴水最明显，显示资金对中小盘后市谨慎。但上证50持仓逆势增仓，反映大盘方向分歧未显著恶化。
大盘调整中哪些板块更抗跌？
根据衍生品信号，大盘指数（上证50、沪深300）在调整中展现出更强的情绪稳定性。期权SKEW降至低位，上证50持仓逆势增仓，显示大盘韧性突出。小盘（中证500、中证1000）贴水扩大、SKEW位置稍高，需保持谨慎。
报告中的代表性数据
各品种当季合约分红调整年化基差
2026年6月26日，年化基差均为贴水状态，较前一周下行，贴水扩大，其中IM贴水最深，IC次之，IH最浅。
30日VIX数值及分位数（2024年以来）
2026年6月26日，VIX全面上行，大盘VIX分位数较高，但期限结构平坦，未现情绪失控。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 股指期货合约存续期内分红预估与基差修正：详细预测中证500、沪深300、上证50、中证1000未来一年分红点位，并计算各合约分红调整后年化基差，帮助投资者理解分红对基差的影响。
- IC合约基差、持仓与成交分析：展示IC当季分红调整年化基差走势，并与中证500指数走势对比，分析持仓额、持仓量、成交量变化，反映资金对中小盘的态度。
- IF合约基差、持仓与成交分析：类似分析沪深300股指期货，包括基差走势、持仓额、成交量，以及当季合约贴水情况。
- IH合约基差、持仓与成交分析：分析上证50股指期货，近期IH贴水扩大但持仓逆势增仓，反映大盘韧性。
- IM合约基差、持仓与成交分析：分析中证1000股指期货，IM贴水最深，成交量提升，显示小盘谨慎预期。
- 期现对冲策略回测跟踪：基于2022年7月至2026年6月的回测，展示当月连续对冲、季月连续对冲和最低贴水策略的净值、年化收益、波动率、最大回撤等指标，并给出当前策略选择。
- 场内期权VIX与SKEW指数分析：通过VIX和SKEW指数及其期限结构，判断市场对短期波动和尾部风险的预期，当前VIX上行、SKEW回落，情绪未乱。
- 风险提示：报告强调历史数据不代表未来，VIX和SKEW具有时效性，极端市场下指标关系可能扭曲，投资者需注意模型失效风险。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
