报告概述
本报告聚焦信用债市场，重点分析哪些主体仍面临评级下调压力，以及评级终止的原因与趋势。报告梳理了高发行利差主体的评级跟踪情况，对比各评级机构AAA占比，并预测评级调整对信用利差的冲击程度。此外，报告回顾近期市场走势，包括信用债收益率变动、一级融资供给及机构行为，并对7月信用债市场走势做出展望，提供中短信用债和超长信用债的择券思路。报告基于公开数据，采用历史比较和利差分析框架，旨在帮助投资者理解评级动态并制定投资策略。
报告的核心结论
发行人主动终止评级占比大幅提升
截至2026年上半年，主动终止评级占比从2024年上半年的16.4%跃升至34.3%，成为评级调整背景下企业规避负面评级的主动选择。监管规定/制度性终止仍占主导（约52%），但主动终止的提速表明信用资质较弱的主体更倾向于提前终止评级，以避免公开调降带来的市场冲击。
评级调整对信用债市场整体冲击有限
尽管市场近期关注AAA主体评级调降，但报告认为影响大概率有限。当前信用利差整体偏低，利差保护不足，但对于部分被调降主体，收益率和利差会阶段性承压。底线信用风险短期担忧不多，评级调整更多是零星点状现象，不会引发系统性的利差走阔。
7月信用债利差大概率震荡压降
历年7月理财规模重回增长带动增量资金，信用利差多压降。今年7月政治局会议前政策多延续，短端资金利率预计已阶段性见顶，隔夜逆回购推出将提高资金稳定性。因此中短信用债走势稳定性增强，利差可能继续震荡小幅下行。
中短信用债仍具持有价值，长债偏震荡
当前静态持有3年左右的AA及以上信用债，投资回报约0.4%-0.6%，扛跌能力约20bp（持有3个月）。超长信用债利差约30bp，性价比不算高但可跟随市场。二永债短期可博弈交易性机会，3年左右中短信用债票息稍高、骑乘收益稳健，仍值得配置。
报告回答的关键问题
哪些信用债主体仍面临评级下调压力？
根据报告，发行利差200bp以上且2026年以来未出评级也未终止评级的主体包括陕建控股、陕建集团、复星高科、津渤海、青海国投、中冶置业等。已经出具评级报告的也不绝对安全，如首开股份于6月23日终止评级。投资者需重点关注高利差、未更新评级的主体。
近期信用债评级终止为何明显增多？
评级终止主要分为监管规定/制度性终止（约52%）和发行人主动申请终止。2026年上半年主动终止占比从16.4%升至34.3%，明显提速。原因在于评级调整压力下，发行人主动终止以避免负面评级公开，尤其在高利差主体中更为普遍。
评级调整会如何影响信用利差？
当前信用利差整体偏低，利差保护不足，市场普遍担忧评级调整带来利差走阔。报告认为，对部分被调降主体，收益率和信用利差会阶段性承压，但对市场整体冲击有限。评级调整更多是点状而非系统性，底线信用风险短期仍可控。
7月信用债市场走势如何？
报告预计7月信用债利差大概率震荡压降。理由：历年7月理财规模增长带来增量资金；政治局会议前政策延续；短端资金利率已阶段性见顶，隔夜逆回购推出提高稳定性。建议关注中短信用债的持有机会，二永债可博弈交易性机会。
报告中的代表性数据
发行人主动申请终止评级占比
2026年上半年，2026H1发行人主动申请终止评级占比达到34.3%，较2024H1的16.4%大幅跃升，是评级终止增多的主要原因。
历年7月信用利差变动（中票AAA-5年）
2025年7月，2025年7月，中票AAA5年期信用利差收窄3.0bp。历年7月利差多压降，今年7月大概率延续震荡压降走势。
非金融信用债累计净融资
2026年截至6月26日，截至2026年6月26日，非金融信用债累计净融资规模达到1.77万亿元，供给继续保持强度。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的市场回顾：包括信用债收益率和信用利差的周度变动、历史分位数对比，以及一级市场净融资分月、分行业数据。
- 机构行为分析：详细统计基金、理财、银行、保险等各类机构对信用债的累计净买入规模及周度变化，揭示交易盘与配置盘的动向。
- 高发行利差主体的评级跟踪清单：涵盖发行利差200bp以上、存量债估值利差100bp/200bp以上的主体，列出其最新评级日期、评级机构、调整情况及终止评级日期与原因。
- 各评级机构的评级分布数据：展示中诚信、联合资信、东方金诚、鹏元资信、大公、新世纪等机构AAA至BBB+及以下各等级家数及占比，用于分析评级虚高程度。
- 终止评级原因的时间序列分解：按半年度统计监管规定终止、发行人主动终止、业务原因撤销等类别数量及占比，呈现趋势变化。
- 7月信用债走势的历史复盘：列表对比2017-2025年每年7月城投债和中票各期限收益率及信用利差的变动值，支撑季节性判断。
- 信用择券的量化分析：包括静态持有3个月/6个月的投资回报测算、扛跌能力（利率曲线上移20bp时的回报）、骑乘效应突出的债券名单（剩余期限3年以内、隐含评级AA(2)及以上、持有半年收益较高的城投债）。
- 二永债与中票比价走势图：展示5年和10年二级资本债与中票的利差走势，以及超长信用债日度交易量和机构周度净买入数据，用于交易策略参考。
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