报告概述
本报告围绕当前中国宏观经济中备受关注的补库周期是否开启这一核心问题展开研究。报告从名义库存与实际库存两个维度，利用规模以上工业企业统计、PMI指标以及上市公司数据，系统追踪当前经济所处的库存周期阶段。同时，报告深入分析了出口持续走强、PPI与工业企业利润回升对补库预期的推升作用，并探究了历史传导机制。此外，报告还分别考察了采矿业与制造业在名义与实际值下的库存特征，并解释了导致名义与实际库存表现分化的可能原因。通过阅读本报告，读者能够清晰理解当前库存周期的真实状况及其背后的驱动因素。
报告的核心结论
典型的补库周期或尚未开启
报告指出，多数情况下库存名义值与实际值走势一致，但本轮不同：从名义值看经济已进入主动补库阶段，而从实际值看整体仍处于被动去库阶段，因此不属于完全意义上的补库周期。这主要受到输入型通胀压力与外部不确定性影响。
名义库存显示当前处于主动补库阶段
从工业企业、PMI指数和上市公司数据看，名义库存与营收同步回升，符合主动补库存特征。例如，今年一季度工业上市企业存货同比回升，营业收入同比明显上升，非金融上市公司亦表现类似。
实际库存显示整体仍处于被动去库阶段
剔除物价影响后，产成品库存实际累计同比增速回落，而营收实际同比回升，呈现被动去库特征。3-4月实际产成品库存同比明显低于年初，弱于去年四季度水平。
采矿业与制造业库存特征存在分化
从名义值看，上游采矿业与中游制造业均表现为主动补库；但从实际值看，采矿业因地缘冲突导致进口运输受阻而呈现被动去库，制造业因消费投资偏弱而呈现主动去库。
报告回答的关键问题
当前中国经济是否已经进入补库周期？
报告认为典型的补库周期尚未开启。虽然名义库存显示主动补库，但实际库存仍处于被动去库阶段，综合判断不属于完全意义的补库。原因在于输入型通胀与外部不确定性影响了企业补库意愿。
出口走强能否带动企业补库？
历史经验表明出口回升通常领先库存回升1-2个季度，但本轮出口走强尚未有效带动实际库存回升。报告分析认为，企业对外需可持续性缺乏信心，出口带动扩大再生产尚未启动。
PPI回升如何传导至库存？
PPI回升通过带动工业企业营收、利润和利润率改善，进而传导至库存回升。近年来传导时间约3个季度。但本轮PPI回升更多受输入型通胀驱动，与需求带动的涨价不同，对补库的拉动效果有限。
采矿业和制造业的库存周期为何分化？
从名义值看两者均主动补库，但实际值显示采矿业被动去库（因美以伊冲突导致原材料进口运输受阻），制造业主动去库（因消费和投资偏弱）。这揭示了不同行业面临的供需矛盾。
报告中的代表性数据
4月工业企业利润当月同比
2026年4月，规上工业企业利润当月同比增速持续上行，4月已升至26.4%。
4月PPI同比
2026年4月，PPI同比大幅上升，3月转正后4月升至3.9%。
4月采矿业产成品库存实际累计同比
2026年4月，剔除物价影响后，采矿业库存实际累计同比降至负增长区间。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析出口走强与补库预期之间的关系，包含历史经验图表显示出口领先库存约1-2个季度。
- 深入探讨PPI与工业企业利润回升对补库预期的增强作用，展示利润到库存的传导机制及时间变化。
- 从名义库存和实际库存两个维度，通过工业企业、PMI和上市公司数据全面判断库存周期阶段。
- 上游采矿业与中游制造业的分行业库存分析，揭示名义与实际表现差异的原因。
- 探讨企业资本开支变化，尤其是出口企业资本开支回落对外需可持续性信心的反映。
- 消费偏弱对中下游产业库存的拖累影响分析，包含社零增速与库存的历史关系。
- 风险提示章节，涵盖地缘冲突超预期、外需增长不及预期、国内经济复苏不及预期等风险。
- 完整的数据图表目录，包括出口、PPI、利润、库存等关键指标的时序图。
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